[서울=뉴스핌] 김가희 기자 = iM증권이 한국전력에 대해 연료비 부담과 산업용 전력요금 개편에 따른 판매수익 감소 가능성을 반영해 목표주가를 기존 4만8000원에서 4만원으로 하향했다. 다만 종전 기대에 따른 유가 안정과 원전 가동 확대가 내년 비용 부담을 완화할 수 있다며 투자의견 '매수'를 유지했다.

전유진 iM증권 연구원은 13일 리포트에서 유가와 액화천연가스(LNG) 가격 상승에 따른 연료비 부담이 내년 상반기까지 이어질 것으로 예상했다. 여기에 산업용 전력요금 개편이 먼저 시행되면 전력판매 수익이 줄어들 가능성이 커 내년 실적 전망치를 낮췄다고 설명했다.

한국전력의 3분기 영업이익은 1조6400억원으로 전년 동기 대비 71% 감소했다. 시장 기대치인 2조6400억원을 크게 밑돌았다. 산업용을 중심으로 전력판매량이 전년 동기 대비 1.9% 감소했고, 전력판매단가도 1.2% 하락했다.

반면 석탄과 LNG, 원유 가격이 전반적으로 상승하면서 연료비는 전년 동기 대비 25% 증가했다. LNG 가격 상승은 전력도매가격(SMP) 상승으로 이어져 전력구입비 부담도 키웠다.

신재생에너지 공급의무화제도(RPS) 확대에 따른 신재생에너지 공급인증서(REC) 비용 증가까지 겹치면서 전력구입비는 전년 동기 대비 11.4% 늘었다.

전 연구원은 환율 하락을 제외하면 판매량과 판매가격, 연료비, 전력구입비 등 대부분의 요인이 실적에 부담으로 작용했다고 분석했다. 월성원전 해체비용 관련 충당금과 온실가스 초과 배출 등 기타 영업비용 약 9000억원이 반영된 점도 실적 부진의 원인으로 꼽았다.

iM증권은 한국전력이 4분기 영업손실 1조1900억원을 기록하며 적자 전환할 것으로 예상했다. 시장 기대치인 영업이익 702억원을 크게 밑도는 수준이다.

연료비와 전력구입비 부담이 이어지는 가운데 새울 3호기가 지난 9월 시운전 과정에서 배관 누설로 가동을 중단해 발전원 구성 개선 효과도 기대하기 어려워졌다는 설명이다.

재무구조에 대해서도 우려를 제기했다. 전 연구원은 올해 기준 차입금이 약 130조원에 달하는 반면, 연료비 부담을 전가할 수 있는 전력요금 인상 가능성은 낮다고 판단했다.

산업용 전력요금 인하 부담을 상쇄할 도매부문 요금제 개편도 단기간에 시행되기는 어려워 차입금 상환 능력에 대한 의구심으로 이어질 수 있다고 지적했다.

이 같은 수익성과 재무구조 개선의 불확실성을 반영해 목표주가 산정에 적용하는 평가 배수를 기존 대비 20% 할인했다. 목표주가 4만원은 내년 예상 주당순자산(BPS) 8만5135원에 주가순자산비율(PBR) 0.47배를 적용해 산출했다.

iM증권은 한국전력의 내년 영업이익을 올해보다 14% 증가한 6조1000억원으로 전망했다. 전 연구원은 미국 중간선거의 민주당 압승으로 종전 가능성이 높아졌다고 평가하며, 이러한 기대에 따른 유가의 하향 안정화를 긍정적인 변화로 꼽았다.

최근 유가 흐름이 이어진다면 이르면 내년 2~3분기부터 연료비와 전력구입비 부담이 완화될 수 있다고 예상했다. 새울 3·4호기의 상업가동도 발전원 구성을 개선해 추가적인 연료비 절감에 기여할 것으로 봤다.

전 연구원은 현재 실적 추정치에는 산업용 전력요금 인하 영향만 반영했다고 설명했다. 향후 정부 계획대로 도매부문 전력요금 개편까지 함께 이뤄진다면 내년 영업이익이 현재 추정치보다 약 1조5000억~2조원 늘어날 여지가 있다고 판단했다. 다만 해당 효과는 향후 도소매시장 개편 상황을 확인한 뒤 실적 전망에 추가로 반영할 계획이라고 밝혔다.

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