[서울=뉴스핌] 양태훈 기자 = 메리츠증권은 13일 한국가스공사에 대해 캐나다 LNG 등 해외 사업 호조로 3분기 영업이익이 컨센서스를 35.7% 상회했다며 투자의견 '매수(Buy)'와 적정주가 '5만4000원'을 유지했다.

한국가스공사의 올해 3분기 연결 기준 영업이익은 5878억원으로 전년 동기 대비 51.1% 증가해 시장 컨센서스인 4333억원을 35.7% 웃돌았다. 매출액은 7조5059억원으로 전년 동기 대비 17.8% 늘었고, 당기순이익은 2724억원으로 213.8% 증가했다.

문경원 메리츠증권 연구원은 "별도 영업이익은 특이 요인이 없었고, 해외 사업 이익이 실적을 견인했다"며 "특히 캐나다 LNG가 2454억원으로 해외 이익의 60%를 차지했다"고 설명했다.

메리츠증권에 따르면 캐나다 LNG 사업은 3분기에만 3카고(22만1000t)를 판매해 상반기 물량(22만5000t)에 근접했으며, 판매가격도 JKM에 연동돼 급등했다. 4분기에는 11월 선적이 없어 판매량이 2카고로 줄지만, JKM이 전분기 대비 약 20% 상승하며 물량 감소를 상당 부분 상쇄할 전망이다.

캐나다 LNG 판매량은 2026년 8카고에서 2027년 정상 가동 효과로 9~10카고로 늘어날 것으로 추정된다. 2단계 사업은 2026년 최종투자결정(FID)이 이뤄졌으며, 2031년 상업운전 이후 물량 증가에 기여할 전망이다. 호주 GLNG 사업 역시 유가 상승과 제3자 가스 비중 축소로 3분기 638억원의 이익을 기록하며 수익성 개선세를 이어갔다.

다만 손익 개선에도 불구하고 이익과 미수금 간 괴리는 이어지고 있다. 3분기 민수용 미수금은 13조8000억원으로 전분기 대비 약 3000억원 늘었다. 3분기 평균 상업용 원료비(MJ당 22.0원)가 민수용(MJ당 17.7원)을 4.3원 웃돌며 스프레드가 벌어졌으나, 비수기 여파로 미수금 증가 폭은 제한적이었다.

문제는 겨울철인 4분기와 내년 1분기다. 11월 스프레드가 MJ당 7.6원까지 확대되고 JKM 급등분도 시차를 두고 원료비에 반영될 예정이지만, 요금 인상 시점은 불투명하다. 겨울철 동안 미수금이 2조~3조원 늘어날 위험이 있어 배당성향이 지난해(14.4%)보다 낮아질 가능성이 제기된다.

문경원 연구원은 "해외 사업의 이익 체력은 확인됐고 예상 배당수익률도 4% 초반대가 예상되며, 밸류에이션 대비 성장성은 풍부하다"며 "4분기 환차익과 함께 손상차손 환입으로 순이익 기준 서프라이즈 가능성에도 주목한다"고 분석했다.

다만 미수금 증가에 따른 재무구조 악화 우려와 한국석유공사와의 통합 추진은 불안 요인으로 꼽힌다. 문 연구원은 "미수금이 다시 늘어나는 국면에서는 이익과 배당의 지속성에 의문이 남는다"며 "상장사인 동사와 자본잠식 상태인 석유공사의 결합인 만큼 소액주주 보호가 관건이다"고 지적했다.

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