최근들어 2007년 세계경제가 경기침체(recession) 가능성이 회자되는 모양이다. 지난 주 제출된 연준의 중기전마에 따르면 이 같은 우려는 아직 현실적이지 않은 듯 하지만, 그 가능성을 완전히 무시할 수는 없어 보인다.그런데 지금처럼 경기가 둔화세를 보이고 있고 세계증시가 취약할 때 '잘 나가는' 통화가 바로 미국 달러라는 사실이 새삼스럽게 확인되고 있다.스티븐 젠(Stephen L. Jen) 모건스탠리 외환이코노미스트는 지난 주말 보고서("Currencies: The Global Business Cycle and Currencies")를 통해 세계경기의 급격한 둔화와 세계 자산가격의 하락에 다양한 통화들이 어떤 영향을 받을 것인지에 대해 검토하는 보고서를 제출했다.세계경기와 증시의 동향을 봄 여름 가을 겨울 사계절로 구분해 볼 때, 각각의 시점에 상대적으로 강세를 보이는 통화를 그룹화했더니, 세계경제와 증시가 좋은 때 잘 나가고 그 반대의 경우에도 해당하는 '여름형' 통화는 일본 엔화와 한국 원화 그리고 대만 달러화가 대표적으로 꼽혔다.경기와 시장이 모두 좋지 않을 때는 안전통화인 스위스프랑이나 유로화 포지션이 유리했고, 회복기의 경우에는 해외투자자본의 유출입에 좌우되는 통화가 주목을 받는다.그런데 지금처럼 상대적으로 경기는 좋아보이지만 앞으로 전망이 어둡고 금융시장이 불안한 경우인 '가을'에는 달러화 대비로 강세를 보인 통화가 없었다. 바로 지금은 달러화의 전성기인 가을로 보인다.(이 기사는 24일 장 마감 전 뉴스핌 유료기사로 송고되었습니다.)◆ 경기-자산전망과 단순한 통화모형일단 미국 주택시장의 조정과 세계 중앙은행들의 금리 정상화 추세 그리고 고유가 사태 등으로 인해 2007년 세계경제성장률 둔화는 거의 불가피해 보인다. 일부 논평가들은 명백한 세계 경기침체가 도래할 것이라고 주장한다.그리고 세계경제의 과잉유동성이 계속 흡수되면서 세계자산가격도 추가적인 하락세를 보일 것으로 예상된다. 젠은 이 같은 세계경기침체와 자산가격 급락 시나리오를 아직은 받아들이지 않고 있지만, 경기와 주가등락의 서로 다른 조합을 통한 네 가지 구별되는 시나리오에 대해 과거에는 주요통화들이 미국 달러화 대비 어떤 식으로 반응했는지 살펴보자고 제안했다.다만 여기서 제시한 정량적 분석모형은 매우 전형적인 것으로 가치평가, 글로벌 유동성, 리스크회피, 불확실성 그리고 여타 요인들에 대한 쟁점을 차치한 가장 기초적인 경기와 자산가격 사이의 관계를 고려했을 뿐이다. 또한 이들 변수와 통화사이의 비선형성도 고려하지 않았다.젠은 1995년부터 2000년 사이 자료를 토대로 선별적인 통화들의 달러화 대비 등락과 실질성장률 및 주가동향을 검토했고, 이것을 아래와 같이 4가지 계절적인 특징을 가지는 그룹으로 나눴다.◆ 봄 여름 가을 겨울...지금은 달러가 유리한 '가을'에 해당◇ '여름' 통화 = 이는 이른바 '하이베타(high-beta)' 통화로, 세계경제 및 증시동향에 좀 더 많이 좌우되는 경제에 속한다. 세계경제 및 증시가 매우 좋을 때 이들 통화들도 잘 나간다. 일본 엔화, 한국 원화 그리고 대만 달러화 등 아시아 주요 3개 통화가 이들 그룹에 속하며, '상품통화'인 호주달러와 캐나다달러도 이 그룹에 든다. 이들은 또한 좋은 시절에 위험자본의 하이베타적인 수혜를 경험하며, 따라서 이미 강력한 실질경제 펀더멘털 외에 위험자산을 매수하는 해외투자자들로부터 '터보차저'를 달게 된다.◇ '겨울' 통화 = 역사적으로 볼 때 스위스프랑과 유로화는 세계경제와 시장이 좋지 않을 때 달러화 대비 강세를 보인다. 세계경제가 침체로 돌입하고 시장이 불황을 겪을 때 가장 포지션을 가지면 좋은 통화가 바로 스위스프랑. 이 통화는 통상 '안전통화'로 불린다. 유로화 역시 세계경제의 침체 여부를 떠나 세계증시의 약세장에서 잘 나간다.◇ '봄' 통화 = 영국 파운드와화 태국바트와가 이 그룹에 속하는데, 이들은 세계경제가 회복되고 있으되 너무 강하지 않을 때 잘 나간다. 이는 이들 통화의 경우 순수출이나 세계수요가 아니라 주로 자본흐름에 좌우됨을 뜻한다. ◇ '가을' 통화 = 이 그룹에 해당하는 통화는 없다. 결국 이 시기에는 달러화가 가장 잘 나간다는 말이다. 달러화는 경제가 상대적으로 좋지만 증시가 약세를 보일 때 가장 강세를 보여왔다.◆ 여름이 지났는데, 아시아 통화의 운명은?이상과 같은 결과를 얻은 뒤 젠은 그렇다면 '여름'이 지나고 가을로 접어드는데 아시아 통화의 운명은 어찌될 것인가 자문했다.그는 전형적인 평가는 내오기 힘들지만, 현재 세계경제 및 증시가 고점을 통과했다고 가정한다면(아직 젠은 이것이 자신들의 2006년 하반기 핵심시나리오는 아니라고 거듭 해명한다) 아시아 통화가 달러 대비 추가 랠리를 보이기는 힘들어 보인다고 자답했다.앞서 살펴본 모형을 따지지 않더라도 아시아 통화의 좋은 시절은 이미 지났다는 것이 거의 확실한 것 같다고 한다. 만약 글로벌증시와 리스크수용의지가 다시 회복되고 경기가 생각보다 강한 추세를 유지한다면 이들 통화는 다시 강세를 보이겠지만, 그렇지 않다면 일본 및 중국을 제외한 아시아 통화에 대해서는 강세전망을 수정할 수밖에 없을 것이라고 젠은 지적했다.한편 그는 캐나다달러/스위스프랑, 유로/캐나다달러 등이 세계경기침체에 대한 헤지가 될 것이며, 또한 캐나다달러/스위스프랑 및 호주달러/스위스프랑은 상황이 좋지 않을 때 탁월한 헤지수단이 될 수 있다고 강조했다. 유로/캐나다달러 롱 포지션 역시 경기침체에 대한 헤지가 된다고 그는 덧붙였다.마지막으로 그는 정확히 설명은 안 했지만, 세계경기와 증시의 전환에는 그로벌 유동성의 흡수양상이 가장 주요한 요인으로 평가된다고 밝혔다. 이 가운데 명목 금리격차의 중요성을 감안한다면, 달러화는 글로벌 유동성 및 리스크감축 추세의 수혜통화가 될 것이라고 젠은 강조했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com