채권시장이 전환점을 맞고 있는 것일까.시장이나 경기의 전환점 또는 변곡점은 지나고 나서 나중에 확인되지만 진행중에는 알기가 어렵다. 따라서 지금 변곡점인지 아닌지에 대해서는 항상 논란이 있을 수 밖에 없다. 요즘 채권시장에서 전환점 논쟁이 조용히 일고 있다. 전환점을 맞은 것 같다는 견해와 전환점을 논하기에는 이르다는 견해가 맞서 있다.(이 기사는 유료서비스로 이미 송고된 것입니다)◆ 전환점 주장은 연준의 단기금리인상 중단 시사와 2000년 경험에 논거우선 전환점을 맞이하고 있다는 주장을 펴는 쪽은 연방준비제도이사회가 단기금리인상을 곧 중단할 가능성을 시사하고 있는데 이럴 경우 채권시장은 랠리를 펼치면서 수익률곡선이 급하게 역전될 수 있다는 것이다. 이같은 경험은 지난 2000년에도 한 적이 있다. (그래프 참조) 지난 1999년 6월 연준은 단기금리(연방기금금리: FFR)를 4.75%에서 0.25%포인트씩 올리기 시작해 2005년 5월에는 6.50%까지 인상했다. 당시 미국의 10년만기 국채수익률 움직임을 보면 1998년 10월5일 4.15%에서 바닥을 찍고 상승하기 시작해 2000년 1월21일 6.78%까지 상승했다. 단기금리 인상을 선반영해 국채수익률이 급등한 것이다. 10년만기 국채수익률은 2000년 4월 5%대 후반까지 반락한 후 단기금리를 6.50%까지 올린 5월 단기금리 수준인 6.50%까지 다시 반등했다가 재차 하락하기 시작했다. 단기금리와 10년만기 국채수익률이 역전되기 시작한 것이다. 단기금리가 2001년 1월까지 9개월동안 6.50%에서 머물렀는데 2000년12월에 10년만기 국채수익률은 5.0%까지 급락했다. 단기금리와 10년만기 국채수익률이 1.5%포인트나 가파르게 역전된 것이다. 연준이 단기금리를 세 번째 인하한 2001년3월부터 10년만기 국채수익률은 단기금리 위로 올라와 역전(invert)됐던 수익률곡선이 정상화되기 시작했다. 연준은 이후 단기금리를 계속 내려 2003년6월에는 1.0%까지 인하했고 10년만기 국채수익률은 이때 3.10%수준까지 하락하며 바닥을 찍는다. 벤 버냉키 연준의장은 지난 19일 하반기 경제증언에서 “현재 경기둔화의 양상이 진행중인 것으로 보인다”면서 “통화정책이 장기적인 전망에 근거하여 앞을 내다보는 방식으로 결정돼야 하며 향후 전망을 도출할 때는 이전의 금리인상 효과가 지연되어 작용 중이라는 사실을 고려에 넣어야 한다"고 지적했다.토마스 호닉 캔자스시티 연방준비은행 총재도 같은날 네바다주 오마하에서 재계지도자들과 모임에서 “지난 2년간 긴축정책이 앞으로 수분기 동안 예상치 않게 경기둔화를 유발할 수 있는 우려가 나오고 있다”면서 “이 때문에 향후 통화정책 경로에 대해 생각할 때 금리인상이 경제에 미칠 영향을 주의해서 봐야 한다”고 말했다.이같은 발언은 연준의 단기금리인상 사이클이 정점에 이르고 있음을 시사하는 것으로 볼 수 있다.이를 반영해 20일 미국 국채수익률은 이틀째 큰폭으로 떨어졌다. 10년만기 국채수익률은 5.02%로 단기금리(5.25%)에 비해 0.23%포인트나 역전돼 있다. 전환점을 주장하는 사람들은 미국이 1.0%까지 낮아졌던 단기금리를 2004년6월부터 FOMC를 할 때마다 0.25%포인트씩 올리기 시작해 지난6월 5.25%까지 올렸기 때문에 내년부터는통화긴축 영향을 본격적으로 받으면서 경기가 둔화될 것으로 보고 있다.이같은 경기둔화 가능성을 반영해 미국 국채수익률이 역전되기 시작한 것이고 2000년도 경험처럼 단기금리를 인하할 때까지 역전폭이 커질 수 있다는 것이다.미국의 채권시장이 이렇게 전개되면 국내 채권시장도 어느정도 영향을 받을 수 밖에 없다는 게 이들의 주장이다. ◆ 시기상조론자는 한은의 통화정책 불확실성과 물가상승 우려반면 채권시장이 전환점을 맞았다고 보는 건 시기상조라고 보는 시각을 가진 사람들은 우선 한국은행이 콜금리 추가인상을 시사하고 있는데 너무 앞서가는 게 아니냐고 주장한다. 한국은행은 연말과 내년초에는 소비자물가가 3%대에 이를 것이고 이에 선제적으로 대처해 콜금리를 추가로 인상할 가능성을 강하게 시사해 왔다.콜금리 추가인상 가능성이 남아있는 상황에서 채권시장이 전환점을 맞이하고 있다고 보는 건 무리이고 박스권에서 등락하는 흐름이 한동안 이어질 것으로 보고 대응하는 게 맞는다는 것이다. 미국의 경우 단기금리를 5.25%로 올려 다소 긴축적이라는 게 연준 관계자들의 평가지만 우리나라의 콜금리는 4.25%로 여전히 경기부양적이라는 게 한은의 평가라는 점도 주목해야 한다는 것이다. 미국의 단기금리는 중립수준을 약간 상회하고 있지만 우리나라는 중립수준을 다소 하회하고 있다는 것이다. 미국의 중립금리 수준은 4.5-5.0% 수준, 우리나라의 중립금리 수준은 5.0%내외라는 게 대체적인 시각인 듯하다. 시장은 앞서가려는 사람과 확인하고 가려는 사람간의 공방에 의해 가격이 결정되는 경우가 많다. 채권시장은 향후 이런 상황으로 전개될 가능성이 어느정도 열려 있는 것 같다. 어제 미국 국채수익률은 버냉키 연준의장의 이틀째 계속된 하반기 경제증언 영향으로 내림세를 이어갔다. 10년만기 국채수익률은 5.02%로 전일보다 0.03%포인트가 하락하며 4%대 진입을 눈앞에 뒀다. 오늘 채권금리는 미국 시장의 영향으로 다소 하락 출발한 후 박스권 하단을 의식한 차익실현 매물과 저가매수 관점이 충돌하면서 등락할 것으로 보인다.3년만기 국고채수익률은 4.82-4.90%, 국채선물 9월물은 108.35-108.65 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr