3년만기 국고채수익률이 5.0%에 바짝 다가서고 있다. 어제 3년국고채수익률은 5.03%로 지난 2일 4.98%이후 가장 낮은 수준에서 마감했다. 지난 16일 장중고점 5.25%에 비해서는 22bp가 하락한 것이다.시장의 관심은 3년만기 국고채수익률이 과연 5.0%를 뚫고 내려갈 것인가에 쏠려 있다.시장참가자들의 의견은 여러갈래다. 5.0%에서 강한 저항을 받을 것이란 견해와 4%대후반으로 진입할 것이란 견해, 5.0%를 축으로 한 박스권 흐름이 좀더 이어질 것이란 견해들이 가려 있다.어느쪽이 맞을지 예상을 하기에 앞서 연말까지 남은 변수들이 뭔지를 먼저 짚어볼 필요가 있을 것 같다.◆ 일부 이콘 10월 산업생산 6%대 후반 예상.. 11월 물가는 전월비 하락가장 가까이 있는 변수는 오는 29일 통계청이 발표할 예정인 10월 산업생산이다.일부 이코노미스트들은 10월 산업생산이 6%대 후반일 것으로 예상하고 있다.오석태 한국시티은행 지배인은 10월 산업생산이 전월비 1.0%, 작년동월비 6.7% 증가할 것으로 내다봤다.오 지배인은 “8,9월에 파업여파로 산업생산을 갉아먹었던 자동차가 산업생산 증가율을 전월비 2%를 올리는 것을 제외하면 나머지 분야는 오히려 전월비 감소한 것으로 추정된다”면서 “이는 나머지가 9월에 워낙 강한데 따른 반작용이고 IT 등이 10월에는 쉬어가는 것으로 보고 있다”고 말했다.그는 “산업생산보다 도소매판매 건설 등 내수관련 지표가 더 관심이다. 내수가 좀 주춤하는 듯한 느낌이다. 수출도 괜찮은 것 같고 IT 쪽은 회복궤도에 오른 듯하다”고 말했다. 오 지배인은 11월 소비자물가는 전월비 0.4% 감소하고 작년동월비 2.7% 증가할 것으로 내다봤다. 최근 배추값과 유가 하락으로 인해 물가가 안정됐고 기름값만 안 올라주면 내년에 올해보다 크게 물가가 높아지지는 않을 것 같다게 그의 설명이다. 이상재 현대증권 경제조사실장은 10월 산업생산이 전월비 1.5%, 작년동월비 6.7% 증가할 것으로 예상했다.이 실장은 “기본적으로 수출 증가세가 지속되고 있고 백화점이나 할인점 매출이 늘어난 데다가 자동차파업요인이 해소돼 재고충당을 위한 자동차 생산이 증가함에 따라 긍정적 기저효과 없어짐에도 불구하고 산업생산은 6%대의 증가세를 보일 것”으로 진단했다. 그는 3분기 보다는 4분기의 GDP증가율이 확대될 것으로 예상된다며서 4분기 GDP성장률은 5.1%까지 올라갈 가능성이 있다고 내다봤다. 이 실장은 11월 소비자물가는 전월비 0.1% 하락하고 작년동월에 비해서는 3.0%가 상승할 것으로 예상했다. 농산물 쪽에서 상승압력이 없고 유가하락이 반영되기 시작했다는 설명이다. 이같은 이콘의 산업생산 예상치는 채권시장에 크게 악재가 되거나 호재로 작용하지 않을 것으로 보인다. 이런 예상치로 나온다면 중립적일 것으로 보는 게 맞을 듯하다. ◆ 12월 금통위 콜금리 올릴까.. 가능성 배제할 수 없지만 높지 않은 듯그 다음 변수는 12월8일 금융통화위원회에서 콜금리를 올릴지, 이 금통위에 보고할 한국은행의 내년도 경제전망이다. 우선 12월 금통위에서 콜금리를 인상할지 여부는 박승 한은총재가 지난 11월 금통위에서 12월초 나오는 내년도 경제전망을 보고 추가인상여부를 결정하겠다고 밝혀 12월 금통위에서 콜금리인상 가능성을 완전히 배제할 수 없는 상황이다. 박총재도 밝혔듯이 통화정책을 점진적으로 중립으로 이동하고 내년에도 경기부양적인 금리안정기조를 유지한다는 입장이어서 콜금리 추가인상은 내년 1분기중 이뤄질 가능성을 높게 보는 견해가 우세하다. 오석태 시티은행 지배인은 “콜금리를 12월에 올릴 가능성을 배제할 수는 없지만 12월 보다는 1월에 0.25%포인트 올리는 것을 포함해 모두 두차례에 걸쳐 0.50%포인트 올릴 가능성을 좀더 높게 보고 있다”고 말했다. 이상재 현대증권 경제조사실장은 “콜금리인상은 경기회복의 지속성과 관련된 문제이고 내수가 회복되면 금리인상을 한번더 할 수 있지만 시기선택의 문제”라면서 “12월에는 동결하고 내년 2월정도에 0.25%포인트 인상할 것으로 예상된다”고 말했다. 익명을 요구한 한국은행의 한 관계자는 사견을 전제로 “한국은행 내부와 금통위원들 사이에서 저금리 부작용을 고치기 위해 콜금리를 추가로 인상해야 한다는 견해가 꽤 있다”면서 “콜금리 추가인상을 언제하느냐가 문제인데 개인적으로는 내년 2월 가능성에 무게를 두고 싶다”고 말했다. 내년도 경제성장률은 박 총재가 당초 밝힌대로 5%정도로 예상할 가능성이 있는 것으로 알려지고 있다. 그 다음은 12월 13일 열리는 FOMC이다. 여기서 단기금리를 0.25%포인트 추가로 올리면서 성명서에서 금리인상사이클 종료 임박을 시시하는 문구로 변경할 경우 채권시장은 호재로 받아들일 수 있다.그렇지만 채권시장의 랠리를 가로막는 가장 큰 변수는 주가가 될 것이란 견해가 여전히 많다.주가 오름세가 계속 이어진다면 자금이 채권으로 다시 돌아오기 어렵다. 채권의 기대수익률 보다 주식 기대수익률이 높다면 돈은 채권보다는 주식을 선호할 것이고 채권펀드에서 빠져나간 자금이 U턴하는 시기가 늦어질 수 있다. 콜금리 추가인상의 시기의 문제이고 채권으로의 자금U턴이 늦어진다면 채권시장이 랠리를 하기는 어렵다. 이런 점을 종합적으로 감안하면 3년만기 국고채수익률이 5.0%를 하향돌파하더라도 추가하락폭은 크지 않을 것으로 보인다. 반면 연말까지 수급이 호전되고 FOMC의 단기금리인상 사이클 중단이 임박한 점 등을 감안하면 금리반등도 제한적일 것으로 예상된다. 과매도가 어느정도 해소되면서 적정금리를 찾는 과정을 당분간 거칠 것으로 보인다. 그 밴드는 4.80-5.25% 사이가 될 것 같다. 오늘 채권시장은 통안증권창구판매를 어떤 만기로 할 것인지가 약간의 변수로 작용하는 가운데 강세흐름이 지속될지 관심이다. 5.0% 수준에서의 차익실현 매물과 신규매도플레이가 얼마나 강하냐와 추격매수가 어느정도까지 나오느냐가 관건이다. 5.0%를 단기 박스권 하단으로 보는 시각과 박스권 축으로 보는 시각이 갈려있는 만큼 상당한 공방이 예상된다.오늘 3년만기 국고채수익률은 4.99-5.07%, 국채선물 12월물은 107.70-108.0 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr