11월 콜금리를 결정하는 금융통화위원회가 1주일 앞으로 다가왔다.미국 FOMC가 단기금리를 4.0%로 올려 미국의 단기정책금리가 한국의 단기정책금리인 콜금리보다 0.50%포인트 높은 상태에서 맞이하는 금통위가 콜금리를 어떻게 결정할지 관심이 쏠리고 있다.10월 금통위후 나온 펀더멘털을 보면 콜금리를 올릴 이유는 크지 않을 것 같다.9월 산업생산이 높게 나오기는 했지만 작년동월비 7.2%로 높게 나왔지만 소비재판매는 0.8% 증가하는데 그쳐 수출과 내수의 양극화 현상이 다시 심화되는게 아니냐는 우려를 던졌다. 10월 소비자물가는 전월비 0.2% 하락하고 작년동월비 2.5% 상승하는 데 그쳤다. 핵심소비자물가는 작년동월비 1.8%가 상승하는데 그쳐 한은의 물가안정목표(2.0-4.0%)를 밑돌았다.만일 한은이 콜금리를 올린다면 한미간 단기정책금리 0.50%포인트 역전으로 자금이 이동할 우려가 있다는 점 때문일 것 같다.◆ 11월 금통위 콜금리 동결할 듯.. 코멘트는 10월과 비슷한 수준 예상단기정책금리가 역전되기는 했지만 10년만기 국채수익률은 한국이 5.52%, 미국이 4.61%로 한국이 0.91%포인트가 높다. 한국의 국고채수익률이 미국의 10년만기 국채수익률 보다 높은 상황에서 자금이 유출될 가능성은 크지 않다는 게 한국은행의 판단이다. 지난 10월 금통위가 끝난 후 기자회견에서 박 총재는 한미금리 역전문제에 대해 “현재 시점에서는 한미 금리역전이 문제되지 않는다. 미국과 1%포인트 이상 금리격차가 난다면 문제가 발생할 수 있지만 지금은 미국의 장기금리가 한국보다 낮아 문제가 없다”는 입장을 밝힌 바 있다. 11월 금통위에서도 한미간 단기정책금리 역전문제에 대한 언급은 10월 금통위 후 기자회견에서의 답변과 비슷한 수준이 될 것으로 예상된다. 채권시장은 콜금리를 어떻게 할지 못지 않게 코멘트가 어떨지에 관심이 쏠리고 있다.한국은행 관계자들의 얘기를 들어보거나 시장참가자들의 전망을 살피면 11월 금통위는 콜금리를 동결할 것이란 예상에 무게가 실려 있다.코멘트에 대해서는 기대와 우려가 엇갈려 기대반 우려반이다.박 총재의 코멘트는 10월과 별로 차이가 나지 않을 것으로 예상된다.지난달과 마찬가지로 성장에 대해서는 올해 하반기 성장률이 4.6%, 내년 5.0%로 전망되고 물가는 지금은 안정됐지만 내년 물가가 3%를 넘어설 것으로 예상된다는 점을 재차 밝히는 수주이 될 것으로 보인다. 콜금리 추가인상 여부에 대해서는 지난 10월에 물가 경기 금융시장상황을 종합적으로 고려해 판단할 것이라고 밝힌 바 있다. 이번에도 이와 비슷한 얘기가 나올 것 같다.10월 금통위 직후 채권시장의 반짝강세를 이끌었던 “시뮬레이션 결과 내년에 5%대의 성장을 해야 디플레이션 갭이 없어진다. 내년에도 금리수준은 다르겠지만 경기부양적인 금리정책기조가 필요하다는 생각에 변화가 없다”는 말이 재차 나올지 관심이다.◆ 시장의 코멘트 예상은 기대반-우려반.. 어떤 금리수준에서 금통위 맞느냐가 중요할 수도금통위가 콜금리를 두달연속 올릴 가능성이 적고 코멘트도 10월과 비슷한 수준으로 나올 것으로 예상되지만 시장참가자들의 코멘트에 대한 생각은 엇갈려 있다.어느 쪽은 코멘트가 금리를 안정시키는 데 다소간의 모멘텀이 될 것으로 기대하고 있고 다른 쪽은 코멘트가 콜금리 추가인상 가능성을 열어놓는데 비중이 쏠릴 것이라고 우려하고 있다.3년만기 국고채수익률이 4.98%로 콜금리와 격차가 148bp나 벌어져 정상적으로 본다면 콜금리를 두차례 더 인상하는 건 이미 반영하고 있다.이런 상황에서 콜금리를 추가로 인상할 가능성을 시사해도 충격이 크지는 않을 것 같다. 다만 지금 채권시장이 시장심리나 수급의 악화로 얇고 가벼워 작은 요인에도 금리가 크게 움직일 수 있다는 점에서 변동성리스크는 여전히 크다고 볼 수 있다.변동성리스크가 있는 상황에서는 11월 금통위를 어떤 금리수준에서 맞이하느냐가 중요할 수 있다.3년만기 국고채수익률 기준 5%대에서 금통위를 맞는다면 금리가 추가로 상승하는 리스크 보다는 반락 리스크가 더 클 수 있고 4.90% 언저리에서 맞이할 경우에는 상승리스크가 하락리스크 보다 클 가능성이 있다.어제 미국 국채수익률은 재무부의 다음주 440억달러 국채채발행계획 발표와 주말에 발표될 고용지표에 주목하는 가운데 오름세를 보였다. 10년만기 국채수익률은 4.60%로 전일보다 0.04%포인트가 올랐다.오늘 채권시장은 전일의 약세분위기가 이어지면 채권금리가 오름세로 출발할 것으로 예상된다. 3년만기 국고채수익률이 전고점인 5.02%(장중)에서 저가매수가 유입되며 다시 막힐지, 아니면 돌파될지 여부가 관심이다.3년만기 국고채수익률은 4.95-5.02%, 국채선물 12월물은 107.60-107.90 사이에서 움직일 것으로 예상된다.