오늘은 10월 콜금리와 통화정책을 결정하는 금융통화위원회가 열리는 날이다. 박승 한은총재는 지난 9월 금통위 직후 기자회견에서 “10월 금통위에서 콜금리 인상을 진지하게 논의하겠다”고 밝힌 후 지난 6일 한은에 대한 국정감사에서는 “원론적인 얘기였고 올릴 수도 동결할 수도 있다”고 말을 바꿔 시장을 혼란스럽게 했다.박총재의 말 바꾸기로 인해 10월 금통위에서 콜금리인상에 대한 확신이 줄어든 것은 사실이지만 여전히 콜금리인상 가능성에 무게가 실려있다.한국은행의 분위기는 이번 금통위에서 콜금리를 인상하는 쪽으로 기울어져 있다.7명 금융통화위원들의 의견은 팽팽하게 나누어져 있지만 캐스팅보트를 쥐고 있던 한 위원이 인상 쪽으로 기울었다는 관측이 나오고 있다.이런 점을 감안할 때 콜금리 동결과 인상 가능성이 다 열려 있지만 인상 쪽이 좀더 확률이 높은 것 같다.◆ 콜금리 0.25%포인트 올리고 코멘트는 신중할 듯 콜금리를 인상할지, 동결할지도 중요하지만 이에 못지 않게 중요한 것은 코멘트이다. 조만간 추가인상 가능성을 시사하는 발언을 할지, 추가인상은 향후 경기회복이 뚜렷해지는 걸 지켜보면서 신중하게 할 것인지를 내비치는 발언을 할지가 상당한 중요한 의미를 지닌다. 그 이유는 어제 3년만기 국고채수익률 종가가 4.67%이고 현재의 콜금리가 3.25%라는 점을 감안하면 콜금리를 한차례 0.25%포인트 인하하는 건 현재의 시장금리에 이미 충분히 반영돼 있기 때문이다. 0.25%포인트 인상을 1.5회정도 인상하는 걸 현재의 3년만기 국고채수익률은 반영하고 있고 단기채수익률은 2회정도 인상을 반영하고 있다고 보는 맞을 듯하다. 그렇다면 콜금리를 인상하더라도 추가인상이 연내에 있을 것이냐, 내년이후에 있을 것이냐에 따라 채권시장참가자들의 대응전략이 달라진다. 콜금리를 올린 후 연내에 추가인상을 예상한다면 채권금리는 박스권 상단을 테스트하는 움직임을 보일 가능성이 있고 내년이후 경기상황을 보면서 추가인상을 할 것으로 예상할 경우에는 채권금리는 단기물을 중심으로 하락할 가능성이 있다. 한국은행 관계자들의 말을 들어보면 이번 금통위에서는 콜금리를 올리되 추가인상 가능성은 신중하게 표현할 가능성이 높아 보인다. ◆ 콜금리인상후 추가인상은 내년이후로 시사하면.. 불확실성 해소로 캐리매수 유입될 듯 한국은행이 콜금리를 올리는 이유가 겉으로는 경기회복이나 자원배분의 효율성 등을 들고 있지만 속사정은 부동산에 있는데 최근 부동산값이 하락세를 보이고 있어 코멘트가 추가인상을 공격적으로 시사하기는 힘들다는 것이다. 재경부가 콜금리인상을 반대하고 있고 금통위 내부에서도 콜금리 동결론자가 적지 않다는 점도 추가인상을 적극적으로 시사하는 코멘트를 하기 어려운 이유로 꼽힌다. 박 총재로서도 이번에 콜금리를 올리지만 경기회복에 대해서는 확신을 하기 어려운 만큼 코멘트로 도망갈 구멍을 마련하기를 원할 것이란 관측이 그럴듯하다. 이런 점을 종합해 보면 금통위는 콜금리를 0.25%포인트 올리면서 추가인상은 내년초이후 경기회복이 뚜렷해지는 걸 지켜보면서 검토하겠다는 식으로 나올 가능성이 높아 보인다. 이럴 경우 채권시장은 이번 금통위를 불확실성 해소로 받아여 단기물 중심의 캐리매수세가 유입되면서 안정적인 움직임을 보일 것 같다.다만 박승 한은총재의 발언이 일관성이 없고 즉흥적이라는 느낌을 줄 때가 종종 있어 코멘트 리스크가 있다는 점은 어느정도 감안할 필요가 있다. ◆ 금통위 4가지 시나리오와 대응전략이번 금통위의 가능성은 모두 네가지 시나리오로 나눠 볼 수 있다.첫째는 콜금리를 0.25%포인트 올리고 코멘트는 신중하게 하는 것이다. 이 시나리오가 가장 가능성이 높아 보인다. 이럴 경우 채권시장은 콜금리인상이 내년이후가 될 것으로 예상하면서 불확실성 해소로 받아들일 가능성이 있다. 채권시장참가자들도 가장 원하는 시나리오다. 이런 시나리오라면 3년만기 국고채수익률은 4.40-4.80%의 박스권 움직임이 예상된다. 둘째는 콜금리를 동결하면서 조만간 콜금리인상을 시사하는 코멘트를 하는 경우다. 금통위원들간에 인상과 동결을 놓고 시각차가 팽팽하고 금통위가 콜금리를 동결할 경우 코멘트는 좋지 않을 것으로 보여 가능성이 어느정도 열려 있는 시나리오다. 이 경우 채권금리는 큰폭으로 하락했다가 다시 반등하는 등 요동을 칠 가능성이 있다. 채권시장으로서는 불확실성을 그대로 안고 가기 때문에 달갑지 않는 경우다. 이런 시나리오라면 3년만기 국고채수익률은 4.20-4.80% 사이에서 움직일 것으로 예상된다. 향후 통화정책의 불확실성으로 인해 금리 변동성을 가장 키워놓을 수 있다. 셋째는 콜금리를 인상하면서 코멘트가 연내 추가인상 가능성을 시사하는 경우다. 가능성이 커 보이지는 않지만 이럴 경우 채권금리는 박스권 상단을 다시 조정하는 흐름이 될 것으로 보인다.3년만기 국고채수익률은 4.60-5.0% 사이에서 움직일 것으로 예상된다.넷째는 콜금리를 동결하면서 신중한 코멘트를 하는 경우다.세 번째 시나리오와 마찬가지로 가능성이 커 보이지는 않는다. 이럴 경우 3년만기 국고채수익률은 4.0-4.60% 사이에서 움직일 것으로 예상된다.어제 미국 채권시장은 컬럼버스데이로 인해 휴장했다.한국은행은 오후에 2년물 2.5조원, 182일물 1조원의 통안증권입찰을 실시하기로 했다. 금통위 결과에 따라 불티나게 팔릴 수도 있고 파리만 날릴 수도 있어 통안입찰 규모는 별 의미가 없는 듯하다. 오늘 채권시장은 금통위가 콜금리를 어떻게 결정할지, 코멘트는 어떨지에 따라 장중 변동성이 클 것으로 보인다. 네가지 시나리오중 어떤 결과가 나오느냐에 따라 변동성이 클 수 있는 장세이지만 첫 번째 시나리오일 경우 단기물 중심의 캐리관점에서 접근하는 게 맞을 것 같다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr