증권사들의 대차거래잔액이 2조9천억원에 이르면서 8월하순이후 9월중순까지 채권시장에 어떤 영향을 줄지에 대해 채권시장참가자들간에 갑론을박이 일고 있다.대체로 일부 은행과 투신사들은 대차거래가 청산되면서 채권시장 수급에 우호적인 재료가 될 것으로 보는 반면 실제로 대차거래를 하는 증권사들은 시장영향은 별로 없을 것이라고 보는 것 같다.이들의 의견을 종합해보면 대차거래가 청산되면 채권시장에 다소 우호적으로 작용할 것으로 보는 게 맞아 보인다.◆ 누가 어떤 방식으로 하나. 대차거래는 증권사들이 증권금융이나 증권예탁원을 통해 채권을 빌려다 파는 것을 말한다. 빌려다 파는 기관은 증권사이고 빌려주는 기관은 국민연금 새마을금고 보험사 등이다. 중개기관이 증권금융이나 증권예탁원인 셈이다.현재 대차거래를 가장 많이 하는 증권사는 D증권이다. 이외에도 M증권사도 많이 하고 이밖에 다른 증권사들도 조금씩 하는 것으로 알려져 있다.1일현재 대차거래잔액은 2조8977억원이다. 평소의 세배수준으로 늘어나 있다. 종목별로는 2005-1호가 1조3100억원, 2004-5호가 6300억원, 2004-7호가 6800억원으로 바스켓 3종목이 대부분이다. 이외에 2005-2호가 1400억원, 2004-4호가 447억원, 2004-6호가 200억원 등 비바스켓종목도 일부 있다. 바스켓종목의 발행잔액은 2005-1호가 8.7조원, 2004-5호가 11.2조원, 2004-7호가 4.28조원이다. 2005-1호가 발행잔액 대비 대차잔액 비율이 높은 편이다. 채권을 빌려다 파는 대차거래는 매수헤지를 어떻게 하느냐에 따라 세가지로 분류된다.첫째는 현물을 빌려다 팔면서 그 비율만큼 국채선물을 매수하는 매도차익거래이다. 대차거래잔액중 70%가 매도차익거래일 것으로 증권사들은 보고 있다. 국채선물의 저평가를 이용하는 것이다. 나머지 30%는 스프레드 거래와 방향성매도로 분류된다. 스프레드거래는 스프레드를 보고 상대적으로 비싼 채권을 빌려다 팔면서 싼 채권을 사는 거래이고 방향성매도는 금리가 올라갈(채권값이 떨어질) 것으로 보고 채권을 공매도하는 것이다. 이같은 공매도는 그렇게 많지 않을 것이라는 게 증권사들의 관측이다.◆ 대차거래는 얼마나 하고 손익은 어떨까.그렇다면 대차거래는 얼마나 할 수 있고 이 거래를 하면 이익을 볼 수 있는 걸까. 세가지 유형을 모두 살펴보면 복잡하기 때문에 현물을 빌려 팔고 선물을 매수하는 매도차익거래를 살펴보기로 하자.증권사들은 채권을 빌리면서 채권을 담보로 제공한다. 빌리는 채권은 국채선물 바스켓종목현재 9월물의 경우 2005-1호, 2004-5호, 2004-7호)이고 담보로 제공하는 채권은 단기물이다. 증권사들은 바스켓종목을 빌려다 팔면서 생긴 현금으로 일부는 국채선물을 하고 나머지는 담보제공을 위해 단기물을 산다. 대차거래를 할 수 있는 한도는 이론상으로는 제한이 없다. 채권을 빌려다 팔고 얻은 현금을 가지고 담보용 채권을 매수한 후 이를 담보로 다시 할 수 있기 때문이다. 빌려다 판 채권은 연기금 보험사 등 장기투자기관이 살 가능성이 높아 대상채권이 다시 늘어나게 된다. 국채선물을 55배의 레버지를 가지고 있어 선물매수에 드는 돈은 껌값에 불과하다. 다만 증권사들은 내부규정상 리스크관리를 위해 바값(손실한도)를 부여하거나 1-2천억원 정도로 제한하기는 경우가 많다. 담보용 채권의 경우 금리상승 리스크를 없애려면 국채선물 만기와 잔존만기가 같은 채권을 사야 한다. 그런데 실제로 이런 초단기물은 시장에서 구하기 어려워 잔존만기 1-1.5년 통안증권을 채권을 사기도 한다. 채권을 빌리면서 내야 하는 수수료는 1년에 28bp이다. 100억을 빌리는데 하루 10만원이 든다.손익을 따져보면 총수익은 저평가가 줄어드는 만큼이고 여기서 수수료를 제해야 한다. 여기에서 또한가지 고려해야할 것은 담보용으로 사놓은 단기물의 금리가 올라 손해를 볼 수 있다. 잔존만기가 국채선물 만기와 일치하는 채권을 담보용으로 샀다면 이런 손해가 없지만 이런 물건은 시장에서 구하기 어려워 1-1년6개월물로 살 경우 이런 채권의 금리가 올라 손해를 보는 경우도 있다고 한다. 반대로 이런 채권의 금리가 떨어지면 이익을 볼 수도 있지만 지금처럼 금리가 오를 때는 손해를 보는 경우가 많다.증권사의 한 관계자는 “담보용 채권에서 손해를 봐서 새로 대차거래를 한 증권사중 일부는 대차거래로 인해 1-2억원정도 평가손을 보고 있는 것으로 알고 있다”고 말했다. 대차거래로 인해 얼마나 이익을 볼지 여부는 저평가가 어느정도 일때 샀느냐도 중요하지만 담보용채권으로 어떤 채권을 샀는지도 중요하다는 것이다.또 대차거래잔액이 지난달 29일까지 급격히 늘다가 1일에는 100억원이 늘어나는 데 그쳤는데 이는 저평이 10틱대로 줄어들면 대차거래로 이익을 보기가 쉽지 않다고 한다. 증권사관계자는 “담보용 매수한 채권이 금리상승으로 손해를 볼 수 있기 때문에 저평가 10틱 중반수준에서는 이익을 보기 보다는 손해를 볼 수도 있다”면서 “담보채권이 평가손을 입은 경우가 적지 않아 저평 10틱 수준에서는 청산을 하기도 어려운 상황”이라고 말했다. ◆ 9월 선물만기때 청산할까, 롤오버할까.채권시장에서 회자되는 이슈중 하나는 대차거래가 청산될지 여부다.대차거래를 많이 하는 증권사의 한 관계자는 “저평가가 10틱 이내로 줄어들면 조금씩 청산되다가 만기가 일주일정도 남을 때부터 100% 청산될 것으로 본다”고 말했다. 매도차익거래의 경우 만기가 다가오면서 저평이 줄어드는 만큼 이익을 얻기 위한 것이기 때문에 만기 1주일을 앞두고 저평이 5틱 이내로 줄어들면 모두 차익을 실현하기 위해 청산될 것이라는 설명이다. 시장일각에서는 롤오버 가능성을 제기하고 있지만 롤오버 가능성은 없다는 것이다.이 관계자는 “국채선물 매수분을 매도하고 빌려다 판 현물을 되사서 상환하고 나면 담보용 채권이 남게 되는 데 이 채권은 매물로 나오게 된다”고 말했다. ◆ 시장에 미치는 영향은 시장에 미치는 영향에 대해서는 여러 가지 견해가 나온다, 일부 은행과 투신사 관계자들은 대차거래가 많은 2005-1호의 경우 9월부터는 2005-3호 새물건으로 발행되기 때문에 시장에서 사서 갚아야 하는 점을 감안하면 대차거래 청산이 본격화되면 숏스퀴즈가 부분적으로 발생할 수 있다고 본다.이 견해는 8월중순 이후에는 채권시장에 상당한 수급호재가 될 수 있다는 것이다.반면 증권사 관계자들은 대차거래 청산의 경우 선물을 팔고 현물을 사는 것이기 때문에 시장에 중립적이거나 약간 우호적일 수 있다고 본다.증권사의 한 관계자는 “이론적으로 보면 대차거래 청산은 선물을 팔고 현물을 사는 것이기 때문에 시장중립적이다”며 “다만 선물매도는 저평가가 줄어드는 과정에서 소화가 원할한 반면 현물매수는 최근 금리급등 과정에서 현물이 투자계정으로 빨려들어가에 따라 원활하지 않을 수도 있어 약간 우호적일 수 있을 것 같다”고 말했다.다른 증권사관계자는 “대차거래청산이란 현물을 팔고 선물을 매수하는 만큼 시장 중립적일 것으로 본다”면서 “2005-1호의 경우 대차거래잔액이 많기는 하지만 유동성이 좋고 회전율이 높기 때문에 매수해서 갚는데 별 문제가 없고 숏스퀴즈가 발생할 가능성도 없다”고 말했다.투신사의 한 관계자는 이와관련 “일부 은행의 경우 금리가 오르는 과정에서 국채선물 매도나 스왑 페이를 해 그동안 입은 손실을 만회하기도 했다”면서 “8월중순이후 3주일간의 수급공백을 겨냥한 캐리매수가 들어와 금리가 하락반전하면 매도포지션이 풀리면서 대차거래 청산시 선물매도는 무난히 소화되고 현물매수는 쉽지 않을 수 있어 금리하락속도를 빠르게 할 가능성을 배제하기 어려울 것 같다”고 말했다. 이런 점을 종합해 보면 8월하순으로 접어들면서 국채선물 저평가가 본격적으로 줄어들기 시작하면 채권에 다소 우호적으로 작용할 것으로 예상된다. 부분적 숏스퀴즈가 일어나면서 금리하락속도가 빨라질지 여부는 그때가서 금리가 하락세로 반전할 만한 모멘텀을 찾느냐에 달려 있을 것 같다. 하락모멘텀이 발견된다면 은행권의 국채선물 숏커버와 맞물리면서 하락속도를 빠르게 할 가능성을 배제할 수 없을 것으로 보인다. 어제 미국 국채수익률은 소폭 상승세를 보였다. 공장주문 개인소득과 소비 등 경제지표들이 연준이 완만한 금리인상을 계속할 것이란 전망을 뒷바침하면서 상승세가 이어졌다.오늘 채권금리는 전일의 강세가 계속 이어질지, 약세로 돌아설지가 관심이다. 미국의 국채수익률이나 주가가 상승한 점은 일단 약세 출발 가능성에 무게를 실어준다. 3년만기 국고채수익률이 낙찰금리인 3.35%를 뚫고 내려가면 3.30%수준에서 저항이 예상되고 밀릴 경우에는 1일 종가인 4.42%까지 쉽게 밀릴 수도 있을 것 같다. 바이백 입찰에서 잔존만기 4년 근처의 종목이 얼마나 낙찰될지와 주가움직임이 변수다. 4.35% 밑으로 내려가면 차익실현 매물이 나올 수 있고 4.4%대로 올라가면 저가매수세가 유입될 것으로 예상된다. 다음주 굵직한 변수들이 있어 매수가 공격적으로 나오기는 어려울 것 같다. 3년만기 국고채수익은 4.30-4.42%, 국채선물 9월물은 109.45-110.109.80 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr