최근 美 달러화가 금리인상 전망 속에 랠리를 구가하고 있다, 때맞추어 유럽과 일본의 경기가 부진한 모습을 나타내며 달러강세에 힘을 보태는 모습이다. 그러나 이러한 달러랠리가 얼마나 갈 수 있을 것인지에 대해 의견이 분분하다.사실 올해 1분기 달러 랠리 양상은 지난 해 연말까지만 해도 대부분의 전문가들이 올해 달러화의 구조적 약세 지속전망을 내놓은 점을 감안한다면 놀라운 일이 아닐 수 없다. 美 온라인 경제분석 전문업체 이코노미닷컴(Economy.com)은 월초 환율전망 보고서를 통해 2분기부터 달러약세가 재개될 것이라고 전망했다.이들은 최근 美 달러화가 금리 스프레드의 상승과 함께 상당한 지지력을 획득하고 있는 모습이지만, 이런 단기적인 추세는 오래가지 못할 것이며 조만간 장기 구조적 약세요인이 다시 시장에 부각될 가능성이 높다고 보고 있다. 이들이 보기에 이제는 주요통화들 사이의 환율은 더이상 경기펀더멘털과의 괴리가 분명하게 나타나지 않고 있는 것으로 판단된다.■ 유로/달러 전망2005년 2분기: 1.38달러..... 3분기: 1.35달러..... 4분기: 1.33달러■ 달러/엔 전망2005년 2분기: 102엔..... 3분기: 103엔..... 4분기: 103엔◆ 단기 달러 강세 오래가지 않을 듯, 구조적 약세요인 여전최근 美 달러화는 금리격차 재료를 반등의 배경으로 삼고 있는 중이다. 3월 FOMC는 "신중한" 금리인상 전망을 유지했음에도 불구하고 인플레이션 리스크 평가에 '조건'을 하나 달았다.다름이 아니라 인플레이션 압력이 여전히 낮으며 상승 및 하락 리스크가 균형을 이루고 있지만, 이런 여건은 "(긴축) 통화정책 구사"를 통해서 이루어졌다는 말이다. 이는 결국 연준리가 앞으로도 금리인상을 지속할 것이라는 점을 분명히 한 것이다.또한 FOMC 성명서에 "인플레이션 압력이 최근 수개월 동안 상승하고 있고 가격결정력이 좀 더 뚜렷하게 드러나고 있다"는 표현도 썼다. 이는 공식적으로 인플레이션 우려를 제기한 것으로 받아들여지고 있다.이러한 결과 시장은 연준리가 점진적 금리인상 기조에서 벗어나 공격적 금리인상에 나설 가능성에 주목하게 되었고, 달러랠리를 전망한 대부분의 논자들이 이런 이유를 배경으로 지적하고 나섰다. 물론 이런 재료는 당연히 '최소한 단기적으로는' 달러강세 요인일 수밖에 없다.미국 달러화의 수익률이 높아진다는 것은 해외로부터의 자금조달이 좀 더 쉬워진다는 말이고, 이는 그 동안 장기 달러약세를 이끌어 낸 구조적 요인, 막대한 美 쌍둥이적자 문제에 대한 우려를 어느 정도 완화시키는 요인이 될 수 있다.하지만 미국의 적자보전 문제는 단기적인 처방이 필요한 이슈가 아니며, 달러약세를 통한 불균형의 시정이라는 이슈도 단기적인 재료를 통해 해소될 성질의 것은 더욱 아니다.그리고 현재 美 달러 랠리를 이끈 것은 절대적인 美 금리수준이 아님을 분명히 해야 한다. 절대적인 수준의 美 금리는 여전히 낮은 편이며, 다만 주요국(G10)들과의 스프레드가 이전보다 실질적으로 개선되었다는 점이 달러 강세 요인이 된 것이다. 이런 양상은 연준리가 '중립적인 금리수준'으로 접근해 나가면서 더욱 강화될 것으로 보인다.그러나 지금과 같이 달러화가 다시 캐리 통화가 된다는 것만으로 달러강세가 얼마나 유지될 것인지에 대해서는 의문을 제기할 수 있다. 이코노미닷컴은 과거 연준리의 긴축사이클의 전개와 달러환율 사이의 상관관계를 조사한 결과, 1999년 주기를 제외하고는 교역가중치를 감안한 달러 유효환율은 연준리가 긴축사이클을 개시한 뒤 6개월 후부터는 하락하는 양상을 보였음을 확인했다.◆ 美 긴축주기와 달러화 가치 변화(기간, 긴축 개시 6개월 전, 긴축 후 종결시점까지, 긴축개시 후 6개월 변화 폭)▷ 1986.12.16~1987.9.4: -2.38..... -6.37..... -7.37 ▷ 1988.3.29~1989.2.24: -7.37..... 0.21..... -4.96 ▷ 1994.2.4~1995.2.1: 2.38..... -2.09..... -3.34 ▷ 1999.6.30~2000.3.16: 2.81..... 3.33..... 3.18 ▷ 2004.6.30~현재: 2.75..... -5.48..... ? ※ 출처: Economy.com이코노미닷컴은 여기서 비록 美 달러화가 수익률 개선에 따라 새로운 강세의 원천을 발견했다고 해도 자신들의 기본전망은 변함이 없다고 강조했다. 즉 조만간 달러화는 충분한 정도의 금리격차를 확보하지 못하고 또 쌍둥이 적자의 악화를 억제할 수 없다면 당연히 장기 약세추세를 재개할 것이란 말이다.◆ 중대 리스크: 中 위앤화 평가절상 가능성한편 이코노미닷컴은 美 달러화의 구조적 약세요인인 쌍둥이 적자 뿐 아니라 중국 위앤화 재평가 가능성도 향후 중요한 변수로 부각되고 있다고 지적했다.현재까지 中 지도부는 위앤화 재평가 일정에 대해 구체적을 밝히지 않고 있지만, 결국 어느 순간에 가서는 변동환율제를 도입할 것임을 분명히 하면서 '시장의 의표를 찌르는 방식'으로 개혁이 이루어질 가능성에 대해 언급한 바 있다.어쨌든 일단 중국이 환율제도 개혁에 나설 경우 이는 다시 달러화 조정을 이끌어 낼 재료가 될 수밖에 없을 것이며, 이코노미닷컴은 향후 수 개월 내로 변화가 이루어질 것으로 전망했다. 특히 대중교역이 활발한 아시아 지역 국가들의 통화가 위앤화 가치에 연동될 가능성이 높다고 이들은 강조했다.이상과 같은 전망 속에 이코노미닷컴은 올해 중국의 위앤화 평가절상 폭이 10% 내외로 보며, 美 달러화는 유로화 및 파운드 그리고 캐나다 달러 등에 대해 소폭 상승하는 반면 아시아 통화 대비로 상당 폭 약세를 보일 것으로 전망했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com