작년말까지만 해도 대부분의 채권시장참가자들은 올해 채권금리는 적어도 1분기중에는 내림세가 이어질 것으로 예상했었다.그런데 올해들어 3주일동안 채권금리는 작년말보다 급등한 후 떨어질 줄을 모르고 있다.처음에는 재경부의 1월 국채발행물량이 8조2700억원으로 급증한 데 따른 일시적 충격으로 생각했으나 박승 한은총재의 발언으로 2차 쇼크를 받았고 재경부가 2월이후 국채발행물량을 줄인다고 해도 별로 회복하지 못하는 불안정한 모습을 보이고 있다.왜 이럴까.채권시장은 이번에는 올해들어 20%나 급등한 코스닥을 쳐다보고 있는 것 같다. 올들어 세간을 깜짝 놀라게 하고 있는 코스닥의 랠리가 얼마나 이어지느냐에 따라 채권시장에 3차 쇼크가 올 수도 있다고 보는 견해가 늘어는 듯한 분위기다. 대형투신사들이 아직까지 장기채를 거의 팔지 않고 포지션이 무거운 것은 불안요인으로 내재해 있다는 것이다. ◆ 코스닥랠리가 채권에 부정적인 세가지 이유채권시장참가자들은 세가지 측면에서 코스닥의 랠리를 우려의 시선으로 바라보고 있다. 첫 번째는 자금이 코스닥으로 이동할 가능성이고 둘째는 경기선행지표가 예상보다 빨리 플러스로 돌수 있고 가계의 소득효과 이어져 소비가 증가로 반전할 수 있다는 점이다. 셋째는 통화당국인 한국은행이 자산버블을 우려해 콜금리를 채권시장의 기대만큼 빨리 내리지 않을 가능성이다.자금이동 가능성을 우선 살펴보면 증시로의 자금유입은 늘어나고 있지만 채권에서 자금이 빠지는 현상은 아직 본격적으로 나타나지 않고 있다.증권사의 고객예탁금은 20일현재 9조7759억원으로 작년말에 비해 1조5696억원이 증가했다. 그러나 투신사의 채권형펀드 자금은 올해들어 지난주까지 2주일동안 4069억원이 감소하는 데 그쳤다. MMF는 4조9427억원이 증가했다. 지난해 12월에 빠져나간 6조3197억원의 상당 부분이 다시 환류된 것으로 볼 수 있다.아직까지는 채권에서 주식으로의 자금이동이 본격화됐다고 볼 수는 없을 것 같다. 그러나 코스닥랠리가 지금의 초입단계에서 수개월 진행된다면 본격적인 자금이동 가능성을 배제하기 어렵다. 이럴 경우 지난해와 같은 채권시장의 랠리는 기대하기 어렵다. 작년에는 채권형으로 자금이 대거 몰려 채권수요가 공급보다 훨씬 우위를 보이면서 채권시장에 유동성장이 펼쳐졌지만 올해는 상황이 정반대로 바뀔 수도 있기 때문이다. 둘째는 경기선행지표에는 주가도 한 항목으로 잡힌다. 코스닥을 중심으로 증시가 랠리를 할 경우 지난해 감소세를 지속했던 경기선행지표가 예상보다 빨리 증가세로 돌아설 수 있다. 특히 개인의 비중이 높은 코스닥이 랠리를 할 경우 가계의 소득 증가로 이어져 소비회복이 앞당겨질 가능성이 있다.세 번째는 코스닥이 랠리를 이어간다면 한국은행이 콜금리인하 시점을 늦추거나 더 이상 내리지 않을 가능성이 있다. 박승 한국은행총재는 지난 13일 금융통화위원회에서 콜금리를 동결한 이유로 마이너스 실질금리가 계속될 경우 증시와 부동산에 다시 버블이 생길 가능성을 들었다. 박 총재는 버블 가능성을 우려하면 자산가격 버블은 증시가 먼저 오고 다음에 부동산이 온다고 지적했다.중앙은행이 이런 인식을 가지고 있는 상황에서 코스닥의 랠리가 이어진다면 코스닥시장 상황을 주시하면서 콜금리인하 시점을 늦출 가능성은 다분하다고 보는 게 맞을 것 같다.코스닥의 랠리는 이처럼 자금이동, 경기, 정책 등 세가지 측면에서 채권에 부정적으로 작용할 수 있다.요즘 코스닥 시장을 주시하는 채권시장참가자들이 부쩍 늘었다. 많은 시장참가자들이 올해 금융시장 판도는 채권시장이 코스닥시장에 기선을 제압당한 것으로 보고 있다.코스닥랠리가 얼마나 지속될지 섣불리 장담할 수 없다. 주식전문가들 사이에서도 랠리가 적어도 상반기, 아니면 1년정도 이어질 것이란 견해와 단명에 그칠 것이란 전망이 엇갈린다. 나름대로 그럴듯한 이유를 가지고 있어 어느 한쪽으로 예단하기는 쉽지 않다. 그래서 올해 채권시장은 코스닥시장의 종속변수가 될 가능성이 있다. 코스닥랠리가 이어지면 채권시장은 고개를 더 숙여야 하고 코스닥랠리가 단명에 그칠 경우 채권시장이 다시 고개를 들 것이란 견해가 그럴듯해 보인다. 올해 채권시장에는 펀더멘털과 수급 환율 정책 등 지난해의 변수 외에도 코스닥이라는 예측하기 힘든 변수가 하나 더 추가됐다고 할 수 있다. 올해 채권시장은 불확실성이 더 커진 만큼 리스크관리에 좀더 세심한 주의를 기울일 필요가 있을 것 같다.어제 채권금리는 사흘만에 반등했다. 내림세로 출발했다가 오후에 밀렸는데 일중 저점대비 종가의 상승폭은 꽤 컸다. 그저께 선네고부터 매수했던 딜링세력이 다쳐 시장심리는 좋지 않은 듯하다.오늘 3년만기 국고채수익률은 3.67-3.78%, 국채선물 3월물은 111.40-111.80 사이에서 움직일 것으로 예상된다. 8일째 순매도를 지속하고 있는 외국인의 국채선물 순매도 지속여부와 다음주 월요일 1조5천억원의 5년만기 외환시장안정용 국고채입찰을 앞두고 국채전문딜러들이 선매도헤지에 나설지 여부가 주목된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr