최근 금융시장이 가장 주목하는 변수는 글로벌 약세로 인한 환율급락 문제다.환율급락은 외환시장 뿐만 아니라 주식시장과 채권시장에도 중요한 테마다. 환율은 작년 이맘때도 하락압력을 받았고 올해도 하락압력을 받고 있지만 중요한 차이가 있다. 환율을 방어하는 주체가 재경부에서 한국은행으로 바뀌었다. 방어주체가 재경부에서 한은으로 바뀐 이유는 재경부가 그동안 환율 방어에서 드러난 문제점으로 인해 발목이 잡혀있는 상황에서 환율이 지나치게 빠른 속도로 급락하고 있어 한은이 대타로 나선 때문이다.재경부와 한국은행은 환율 방어스타일은 상당히 다르다. 환율 방어스타일이 다르니 만큼 외환시장과 채권시장에 미치는 영향도 다를 수 밖에 없다. 재경부는 특정한 레벨을 정해놓고 사수하는 스타일이지만 한은은 특정한 레벨을 정해놓지 않고 글로벌 달러움직임을 중시하면서 속도조절을 하는데 그친다. 재경부가 환율 방어에 나섰던 작년에는 원엔 환율이 11대1까지 상승했다. 그러나 한은으로 방어주체가 바뀌면서 원엔 환율은 10.2대1수준으로 내려왔다. 원엔 환율은 역사적으로 보면 10대1 수준이었다.한은관계자는 이와관련 “지난해 재경부의 환율 방어는 무리한 측면이 있었던 게 사실이다. 원엔 환율이 11대1로 상승한 것이 그 증거라고 할 수 있다. 한은이 시장에 개입을 하면 재경부와 같은 스타일로 하지 않고 글로벌 외환시장 움직임을 주시하며 속도조절을 하는 정도에 그칠 가능성이 있으며 원달러 환율은 엔달러 움직임에 어느정도 연동돼 움직일 수 밖에 없을 것”이라고 말했다.이같은 차이는 재경부는 경제성장을, 한은은 물가안정을 중시하는 데서 기본적으로 비롯된 것으로 볼 수 있다. 여기에다 재경부 보다는 한은이 시장의 생리를 잘 알고 있고 이로인해 한은은 시장의 흐름을 역행하는 조치가 효과가 없고 부작용만 키운다는 점을 인식하고 무리한 시장개입을 자제한다는 점도 한몫을 하는 것 같다. 재경부가 외환시장에 개입할 때와 한은이 개입할 때 채권시장에 미치는 영향도 다르다.우선 재경부가 개입하려면 외환시장안정용 국고채를 발행하고 한은이 개입하면 통안증권을 발행한다. 환시에서 풀린 돈을 결국 채권으로 흡수한다는 점에서는 같다. 그러나 발행하는 채권의 만기가 다르다. 외환시장안정용 국고채는 3,5,10년만기로 발행한다. 요즘에는 10년물 발행이 늘어나 환시채의 평균 듀레이션이 5년을 넘는다. 반면 통안증권의 경우 만기가 28일-2년물이 주를 이룬다. 환시용 통안증권의 경우 평균듀레이션은 1-1.5년으로 보면 될 것 같다. 재경부가 개입하면 평균 듀레이션 5년을 넘는 채권이 발행되는 반면, 한은이 개입하면 평균 듀레이션 1-1.5년의 채권이 발행되는 셈이다. 채권시장 입장에서는 듀레이션이 짧은 채권이 발행되는게 유리하다. 따라서 재경부가 개입할 때보다는 한은이 개입할 때가 수급 면에서 우호적이라고 볼 수 있다.또 한은의 환시개입이 엔달러 움직임에 어느정도 연동한 속도조절 차원에 그치는 것도 채권시장에는 우호적이다. 한은의 개입이 재경부 개입 때보다 마찰요인이 줄어들 뿐만 아니라 환율 하락폭도 상대적으로 더 클 가능성이 높다. 마찰요인이 줄면서 환율하락이 크다면 채권시장에는 상대적으로 유리한 환경이라고 볼 수 있다. 환율하락은 수출증가세 둔화나 물가안정을 가져와 채권으로서는 펀더멘털 면에서 유리하고 원화가격 상승은 글로벌머니를 유입시켜 유동성을 늘려주기 때문이다. 오늘 채권시장은 한은이 통안증권 창구판매를 할지 여부가 주목된다. 한은이 이번주 들어 나흘연속 10억달러 정도의 환시개입을 한 것이나 어제 단기자금이 남아돌아 3조원의 1일물 RP매각을 한 점을 감안할 때 통안증권 창구판매 가능성이 있다. 다만 다음주 화요일 2년 및 91일만기 통안증권 정기입찰이 대기하고 있어 하지 않을 가능성을 완전히 배제할 수 없지만 정기입찰 때 물량이 많이 늘어나는 부담을 덜기 위해서 창판을 할 가능성은 열려있다고 봐야 할 것 같다. 오늘은 통안증권 창구판매 여부와 한다면 어떤 기일물로 할지, 엔달러 환율이 102.4엔대로 떨어진 상황에서 원달러 환율은 어떤 움직임을 보일지 등이 변수가 될 것 같다. 어제 미국 채권시장은 추수감사절로 인해 휴장했다. 재경부가 오늘 오후5시에 발표할 12월 국고채발행계획이 얼마나 될지도 변수로 작용할 수 있다. 1-2조원의 바이백 가능성이 있고 이를 포함해 4-6조원이 될 것으로 예상돼 물량부담을 느낄 정도는 아닌 듯하다. 3년만기 국고채수익률은 3.30-3.35%, 국채선물 12월물은 113.10-113.30 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr