“11월 콜금리를 결정할 오는 11일 금융통화위원회에서는 콜금리 인하를 놓고 격론이 벌어질 가능성이 있다”익명을 요구한 한국은행의 한 관계자는 금통위를 일주일 앞둔 한국은행의 분위기를 이렇게 전했다.그는 개인적인 의견을 전제로 “11월에 콜금리인하 가능성이 있다고 보지만 11월에 하지 않으면 12월 인하 가능성은 더 커진다고 보면 크게 틀리지 않을 것 같다”고 말했다. 이렇게 보는 이유에 대한 설명은 이렇다. 고유가로 물가상승압력이 부담이 됐는데 원달러 환율이 급락하면서 향후 물가상승압력이 완화됐다. 환율은 지난달 금통위 때에 비해 30원이나 하락한 1110원대에서 움직이고 있다. 고유가를 환율하락이 커버할 수 있다는 것이다. 물가 측면에서는 향후 상승압력이 완화될 것으로 예상되고 경기 면에서는 하강 가능성이 더 높아졌다고 한다. 성매매 특별법 시행과 신행정수도특별법 위헌결정 등 지난달 금통위 이후 성장률을 갉아 먹는 요인이 생겼고 부동산침체가 지속되고 있는 것은 금리를 내려도 부동산을 과열시킬 우려를 적게 하고 있다는 설명이다. 반면 콜금리 동결을 예상하는 견해도 있다. 콜금리를 내려도 소비나 설비투자로 이어지지 않는다는 유동성함정론과 최근 한국은행이 콜금리와 시장금리 역전에 대해 불편해 하면서 단기자금을 죄고 구두개입을 한 것을 그 근거로 든다. 박승 한은총재가 지난주 금통위에서 콜금리 동결 이유를 역설하면서 강한 톤으로 인하기대감을 비판했던 것도 한달만에 입장을 그렇게 쉽게 입장을 바꾸겠느냐는 견해에 힘을 실어준다. 이에대해 한은의 한 관계자는 “콜금리를 내려도 소비나 설비투자에 효과가 없다는 건 새로운 사실이 아니다. 콜금리를 내리면 신용불량자나 가계부채에 도움이 될 수 있다”고 말했다. 한은 내부에서도 인하론과 동결론이 맞서는 듯한 분위기라는 점을 감안하면 콜금리인하와 동결 중 어느 쪽이든 간에 확신하고 포지션을 취하는 건 가급적 피해야 할 것 같다. 시장이 콜금리인하 쪽으로 쏠리면 동결 가능성을 염두에 두고, 콜금리 동결 쪽으로 쏠리면 인하 가능성을 염두에 두는 역발상이 필요한 때다. 지난주말 콜금리인하 기대감을 강하게 반영한 채권금리는 이번주 들어 사흘연속 반등하면서 콜금리 동결을 더 반영하는 수준으로 올라와 있는 듯하다. 채권금리가 콜금리인하를 반영할 때나 동결 쪽을 반영할 때나 그 매개자로 국채선물 시장에서의 외국인이 있었다. 외국인은 지난주 금요일 콜금리인하론이 부상하자 국채선물을 8천계약 가까이 순매수했다가, 어제는 콜금리인하론이 후퇴하는 듯하자 6천계약 가까이 순매도했다. 콜금리인하나 동결 가능성을 똑같이 열어놓고 역발상 관점에서 이같은 외국인의 플레이를 본다면 왕복달리기의 연장선이 될 가능성이 있다. 외국인의 과도한 국채선물 플레이를 따라다니기 보다는 이를 역이용하는 전략이 맞는다는 견해가 많은 듯하다. 지금은 콜금리 동결 가능성을 많이 반영하고 있기 때문에 시장심리가 안정되는 지와 외국인의 국채선물 매도가 진정되는 지를 봐가면서 분할매수 관점에서 접근하는 게 맞을 것 같다. 현재의 채권금리에서 콜금리를 동결하면 5-10bp정도 반등하는데 그칠 가능성이 있지만 콜금리를 내리면 15-20bp 떨어질 가능성이 있는 견해가 많은 듯하다. 지금의 금리 수준은 콜금리 동결을 예상하고 포지션을 취하는 리스크가 인하를 예상하고 포지션을 취하는 리스크 보다 더 크다고 볼 수 있다. 미국의 국채수익률은 부시의 재선성공에도 불구하고 강보합세를 보였다. 전일 아시아 시장에서 10bp나 급등했던 것과는 달리 안정적인 모습을 보였다.어제 장마감 무렵 미 국채수익률 상승을 예상하고 대규모 손절매도를 했던 외국인이 국채선물시장에서 어떻게 대응할지가 주목된다. 오늘 채권시장은 어제 반등폭을 만회하는 흐름이 될 것으로 보인다. 3년만기 국고채수익률은 3.50-3.60%, 국채선물 12월물은 112.20-112.60 사이에서 움직일 것으로 예상된다.