채권금리가 박스상단을 확인하고 내려오는 듯한 모습을 보이면서 채권시장이 하반기에 다시 랠리할 수 있을지에 관심이 쏠리고 있다.아직까지 하반기 금리방향에 대한 시장의 컨센서스는 형성돼 있는 것 같지 않다. 어떤 기관은 금리가 더 오를 것으로 보고 있고 어떤 기관은 내려갈 것으로 보고 있는 등 하반기금리전망에 대한 시각은 엇갈리고 있다. 애널리스트들의 의견도 갈리는 듯하다. 다만 금리가 올라도 크게 오르지 못할 것이라고 보는 시각이 많고 어떤 곳은 하반기도 상반기와 마찬가지로 예상치 않은 랠리를 할 수 있기 때문에 금리반등시 마다 매수관점에서 접근할 필요가 있다고 보고 있다.그렇다면 하반기 랠리 가능성을 점치는 이유는 뭘까.가장 큰 이유는 회복되는 듯하던 경기가 다시 꺾일 수 있다는 펀더멘털 요인에서 찾고 있다. 최근 우리나라 경기회복은 미국 중국 등의 경기호황에 의한 수출호조에 의존해 왔는데 수출이 계속 지금과 같은 호조를 이어가기가 어렵고 내수회복을 기대하기도 난망이라는 것이다. 여기에다가 정책변수도 불확실성을 가중시키고 있다. 수급면에서도 나쁘지 않다. 올해 국고채발행 계획물량 44.1조원중에서 57.8%인 25.25조원이 상반기에 발행됐다. 하반기에는 18.85조원이 남아있다. 추경편성을 통해 1.2-1.3조원이 늘어나고 외환시장안정용 국고채발행한도가 늘어난다고 하더라도 하반기 물량부담은 상반기보다 가벼울 게 확실하다. 바이백재원 마련과 외환시장안정용 국고채를 제외한 순수 국고채발행물량은 2조원대 초중반이 될 것으로 추정된다. 펀더멘털과 수급은 하반기 랠리재개 가능성을 잉태하고 있는 셈이다. 그러면 랠리를 가로막을 수 있는 요인은 뭘까. 미국이 만에 하나 공격적으로 단기금리를 올린다든지, 한국은행이 시장에서 형성된 콜금리인하론에 제동을 거는 액션을 취하는 것을 가장 큰 요인으로 꼽을 수 있다. 연방준비제도이사회는 단기금리를 0.25%포인트씩 단계적으로 오릴 것이란 예상이 지배적이다. 연준관리들의 최근 코멘트는 “단기금리를 완만하게 올리되 인플레가 우려할 수준이면 급하게 올릴 가능성을 배제할 수 없다”로 요약할 수 있다. 단기금리인상 속도는 인플레에 달려 있는 셈이다.한국은행은 지난 10일 금통위 이후 통안증권발행을 늘려 콜금리인하론을 잠재우려는 듯한 제스처를 취했다. 시장금리가 다소 반등하고 콜금리인하론이 잠잠해지자 다시 평상심으로 돌아간 듯하다. 콜금리인하론이 성급하게 시장에 형성되는데 대해 한국은행은 불편해 하는 것 같다. 앞으로도 시장이 너무 앞서갈 경우 언제든지 견제할 수 있음을 시사하는 것으로 볼 수 있다.따라서 하반기에 채권시장이 랠리를 하려면 한국은행의 최소한 묵시적인 방조라도 얻어야 할 것 같다. 한국은행이 견제를 하는 한 랠리를 하기도 어렵고 한다고 해도 제한적일 가능성이 높다. 시장에서 하반기나 내년도 경기전망이 어둡다는 데 공감이 확산되고 정부와 한국은행에 이에 동의하는 상황이 온다면 콜금리인하론에 더욱 힘이 실리고 실제로 콜금리인하 가능성을 배제할 수 없다. 채권시장의 랠리는 이런 시장과 당국의 공감대가 형성되고 유지되는 가운데 자연스럽게 찾아오는 것이지 힘으로 밀어부쳐서 될 일은 아닌 성 싶다. 어제 미국의 국채수익률은 소폭 반등했다. 지난 15일 국채수익률이 급락한 후 5일째 좁은 박스권에 갇힌 횡보장세였다.오늘 채권시장은 별다른 재료가 없다. 8100억원의 5년만기 예보채입찰이 있지만 시장에 큰 영향을 주지는 않을 것 같다. 투신사의 정부와 국민연금 자금유입에 기댄 선취성 매수세가 지속될지, 외국인들의 국채선물 순매도가 어디쯤에서 멈출지 등이 변수가 될 것으로 보인다. 대체로 3년만기 국고채수익률이 당분간 4.20-4.40%에서 움직일 것이란 견해가 많은 상황이다. 오늘 3년만기 국고채수익률은 4.30% 하향테스트를 하는 움직임이 나타날 것으로 보인다. 4.2%대에서의 매물강도가 얼마나 셀지가 변수다. 3년만기 국고채수익률은 4.28-4.35%, 국채선물은 109.40-109.65 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr