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<일본 5대 상사 ①'버핏 후광' 너머로, 실적과 주주환원>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 또 이토추는 22회계연도 140엔에서 23회계연도 160엔으로 14% 증가가 예상된다. 마루베니와 미쓰이는 각각 83엔과 170엔으로 6%, 21% 증가가 예상된다. 스미토모는 누진배당제를 시행하지는 않지만 125엔으로 9% 증액이 예상된다. 스미토모는 5월 예정된 23회계연도분 연간 결산 공표와 함께 누진배당제 도입을 발표할 것이라는 관측이 나오고 있다.

일본 주요 상사별 배당금과 배당수익률 [자료=니혼게이자이신문]

배당금 증액뿐 아니라 자사주 매입도 활발하다. 미쓰비시는 올해 2월 5000억엔을 상한으로 하는 자사주 매입을 발표했다. 이에 따라 23회계연도 미쓰비시의 총환원성향(=[배당금 지급액+자사주 매입액]÷최종이익×100)은 94%에 달할 것으로 추정된다. 당시 미쓰비시의 발표를 두고 '몬스터급'이라는 이야기가 나왔을 정도로 관련 발표는 주식시장에 서프라이즈였다.

이토추는 이달 3일 발표한 2024회계연도 경영계획에서 총환원성향을 50%(2023회계연도는 41%로 추정)로 한다는 방침을 밝혔다. 미쓰이는 자사주 매입은 적극적이지 않지만 충분한 현금을 보유하고 있어 여력이 있다는 평가를 받는다. 회사의 현금유입은 2022회계연도까지 3년 동안 당초 예상을 웃돌았으나 확보된 현금을 자사주 매입에 쓰기보다는 8000억엔 정도를 재무구조 개선에 우선 투입했다.

자산효율 향상에서도 박차가 가해지고 있다. 미쓰비시는 저효율 자산을 성역없이 매각하기 위해 전담 팀을 지난해 신설해 각 영업 그룹과 매월 대화를 나눈다. 자산 매각에 의한 투자회수액은 2023년 4~12월에 약 6400억엔으로 22회계연도 연간 전체 약 7000엔에 근접하는 속도다. 이토추 상사는 축적된 재생 노하우를 무기로 중고차 판매 대기업 빅모터의 사업 재건에 나서 고수익을 노린다.

전문가 사이에서는 주주환원을 강화하는 상사에 대해 안심하고 보유할 수 있는 종목이 되고 있다는 평가(노무라증권의 나리타 야스히로 선임 애널리스트)가 나오고 있다. 앞으로는 잉여현금을 주주환원에만 쓰는 것이 아니라 성장용 투자에도 활발히 돌리는 것이 과제가 되지만 종전 자원 시세 변동에 따른 영향 등으로 실적 변동폭이 커 기피 대상이 됐던 인식에서의 탈피가 이뤄지고 있다는 얘기다.

지난 1년 사이 5대 상사의 PBR(주가순자산배율)은 모두 1배를 넘어섰다. 종전까지는 주가가 장부상 가치보다 낮은 PBR 1배 미만의 저평가 상태가 계속됐다가 주주환원 강화하면서 이야기가 달라졌다. 일본 정부와 증권당국은 주식시장의 구조개혁 목표 가운데 하나로 주가 저평가 기업의 'PBR 1배 달성'을 내세우고 있다.

주주환원 강화는 상사들이 종전부터 추진(예로 미쓰비시는 2016년부터 누진배당제를 도입)했지만 버핏 회장의 투자를 계기로 속도를 냈고 현재는 그로부터 외면받지 않으려고 경쟁을 펼치는 형국까지 됐다는 이야기도 나온다. 버핏 회장의 각 사 지분 보유 비율이 그가 정한 상한에 근접한 가운데 홀로 처분 대상이 되면 회사 가치나 경쟁력을 둘러싸고 투자자들의 의심 대상이 될 수 있어서다.

일각에서는 상사들의 주가가 최근 크게 올라 저평가의 정도가 낮아진 탓에 종전보다는 투자 매력이 줄었다는 평가가 나오고 있다. 주가가 1년 사이 109% 오른(주식분할 효과 반영) 미쓰비시는 작년 4월 당시 PER(주가수익배율, 포워드)가 9배였으나 현재는 15배가 됐다. 5개 상사 가운데 주가 상승률이 36%로 가장 작은 마루베니는 7배에서 11배로 상승했다.

일본 종합상사 PER(포워드) 1년 추이 / 붉은색 미쓰비시, 노란색 스미토모, 보라색 마루베니, 흰색 미쓰이, 파란색 이토추 [자료=코이핀]

민카부에 따르면 애널리스트들이 향후 1년 내 실현을 상정하고 내놓은 미쓰비시의 목표가 평균값은 3480엔으로 현재가(22일 종가) 3483엔 대비 소폭 낮다. 상사 기업들의 밸류에이션이 높아졌다고 해도 도쿄증권거래소 우량 상장사를 모아둔 프라임마켓의 16배보다 낮은 것으로 파악되는 등 아직은 주식시장 전반 대비 저렴하다지만 상승폭이 비교적 가팔랐다는 인식이 전문가 사이에서 읽힌다.

당장의 이런 인식을 바꿀 수 있는 것으로 일본 상사가 버핏 회장의 투자처에서 협업 파트너로 발전하는 것이 거론되고 있다. 주식시장에서는 과감한 의사결정이 가능한 비재벌계가 파트너가 될 수 있다는 관측도 나오고 있다. 5대 상사 중에서 비재벌계로 분류되는 기업은 이토추와 마루베니다. 이토추의 이시이 케이타 사장은 이달 3일 "최종이익 최소 8000억엔을 유지하려면 지금까지의 패턴만으로는 힘들다"면서 향후 투자에서의 버핏 회장과의 협업에 대해 "그런 것도 충분히 생각할 수 있다"고 했다.

상사 각 사의 23회계연도 연간 결산 발표와 버크셔의 5월4일 주주총회가 초점이 되고 있다. 도카이도쿄조사센터의 쿠리바라 히데아키 수석 애널리스트는 "상사를 18년가량 담당했는데 이들의 수익 구조는 역대 최고 수준"이라며 "버핏 회장의 지분 매각으로 비롯될 부정적 영향에 대한 최선의 방어책은 결국 이익 잠재력"이라고 했다.

그는 이어 "원자재를 넘어선 사업 확장, 탈탄소화, 경영 개선 등이 버핏의 투자 철수에도 주가를 뒷받침할 것"이라며 "버핏이 매도하면 일부 투자자가 뒤따르겠지만 이익과 같은 펀더멘털이 더 중요하다"고 했다.

bernard0202@newspim.com