어제 채권금리는 박스권 하단으로 여겨지던 3년만기 국고채수익률 4.70%를 하향돌파하며 4.6%대로 진입했다. 3년만기 국고채수익률이 4.6%대로 진입한 것은 지난해 10월12일 4.67%이후 1년여만에 처음이다. 3년만기 국고채수익률은 4.67%로 하루짜리 콜금리와 불과 16bp차이로 근접했다. 91일 CD수익률(4.63%)과의 스프레드는 불과 4bp에 불과하다. 3년만기 IRS(이자율스왑)레이트는 4.56%로 하루짜리 콜금리에 불과 6bp 차이로 좁혀졌다. 시장금리가 콜금리를 바짝 위협하고 있는 것이다.◆ 콜금리인하 기대감 반영 영역으로 진입.. 지키려면 펀더멘털 지지 받아야 과거 3년만기 국고채수익률이 하루짜리 콜금리보다 아래로 내려간 적이 있었다. 그러나 이때는 콜금리인하 기대감이 시장에 강하게 형성됐을 때다. 그나마 한국은행 총재의 경고성 발언으로 이런 역전현상은 며칠을 버티지 못했다. 콜금리와 3년만기 국고채수익률간의 스프레드가 20bp아래로 붙는 것은 향후 콜금리 추가인상이 없다는 걸 전제로 한 것이어야 한다. 추가인상은 없고 최소한 동결이 계속될 것이라는 전제가 있어야 가능하다. 콜금리와 3년만기 국고채수익률간의 스프레드가 10bp 수준으로 줄어드는 건 콜금리인하 기대감이 형성돼야 한다. 최근의 금리하락은 콜금리인하 기대감이 폭넓게 형성됐기 보다는 글로벌 금리하락 추세에 맞춘 외국인의 대규모 국채선물 순매수 베팅에 힘입은 바가 크다. 일부 IB들은 내년에 미국이 경기둔화로 인해 단기금리를 인하할 가능성이 있고 이럴경우 한국은행도 콜금리를 내릴 것으로 보고 있다. 이같은 일부 IB의 견해는 아직은 시장에서 폭넓게 지지를 받지 못하고 있으나 그 가능성에 대해서는 열어놓고 유연하게 접근해야 한다는 견해가 만만치 않다. 아무튼 3년만기 국고채수익률이 4.6%대로 진입한 것은 콜금리인하 기대감을 반영하기 시작한 영역으로 들어간 것으로 볼 수 있다. 이 레벨이 지켜지려면 콜금리인상은 없고 인하 가능성이 좀더 열려있다는 쪽으로 펀더멘털이 움직여야 하고 그런 인식이 확산돼야 한다. ◆ 한은 코멘트 리스크 우려속 이성태 총재의 직접코멘트 자제입장 바뀔지 관심 관건은 한국은행이 콜금리를 인하할 수 있느냐다. 인하한다고 하더라도 그 타이밍이 언제냐가 중요하다. 이와관련 이성태 한국은행 총재는 지난 7일 금통위에서 콜금리를 동결한 후 기자회견에서 “향후 통화정책은 물가 경기의 상황전개에 맞춰서 탄력적”을 운용하겠다고 밝혔었다. 이 총재는 경기와 물가가 앞으로 어떻게 움직이느냐에 따라 콜금리를 올릴 수도, 내릴 수도 있음을 시사한 것으로 볼 수 있다. 지난해 10월 콜금리를 3.25%에서 0.25%씩 다섯차례 올린 후 한동안 관망한 후 경기나 물가 움지임에 따라 액션을 취하겠다는 입장을 밝힌 것으로 시장은 해석했다. 이같은 해석은 한은의 생각과 큰 차이가 없는 듯하다. 다수의 한국은행 관계자들은 연말까지는 콜금리를 움직이기 어려울 것으로 보고 있다. 연말까지는 동결 스탠스를 가져가다가 내년으로 접어들면 내년도 경기 및 물가 전망과 상황전개에 따라 콜금리를 움직일 수 있지 않겠느냐는 것이다. 앞으로 석달동안은 통화정책의 부재상황이 이어질 수 있을 것 같다. 일부 시장참가자들은 시장금리가 콜금리에 근접함에 따라 한국은행의 코멘트 리스크에 대해 우려하고 있다. 과거 전철환 전 한은총재나. 박승 한은총재는 ‘시장이 과열됐다’ 또는 ‘시장이 철이 없다’ 발언으로 시장에 충격을 주기도 했다. 이성태 한은총재도 이런 발언을 해서 시장에 충격을 줄지 여부가 관심거리다. 이 총재는가급적이면 원칙을 지키고 시장에 대한 직접적인 언급을 자제하는 스타일이다. 그가 언제까지 이런 스타일을 유지할 수 있을지 주목해 볼 필요가 있다. 이 총재의 스타일이나 당분간 한은이 통화정책에 방향성을 가지지 않는 상황이 이어질 가능성이 있다는 점에서 ‘시장금리는 시장에 맡기는’는 원칙이 지켜질 가능성에 좀더 무게가 실릴 것 같다. 이런 점을 감안하면 한은의 코멘트에 의해 급등락하기 보다는 미국 국채수익률 움직임에 따라 일정수준에서 동조하는 흐름이 당분간 이어질 것으로 보인다. ◆ 미국 단기금리인하는 부동산버블 붕괴에 달린 듯.. 글로벌금리에 동조 가능성지난 2000년도에는 미국 연준이 단기금리인상행진을 종료한후 10년만기 국고채수익률이 단기금리 보다 150bp나 낮았던 적이 있다. IT버블이 꺼지면서 연준이 단기금리를 인하하면서 수익률곡선은 정상화됐었다. 올해가 2000년의 재판이 될지 여부는 부동산거품이 꺼지느냐에 달려 있을 것으로 보인다. 미국의 부동산경기를 비롯한 경기움직임이 글로벌 금리 추세와 밀접한 관계를 가지고 움직일 것으로 보이기 때문에 여기에 보다 주목할 필요가 있을 것 같다. 어제 미국 국채수익률은 FOMC가 단기금리를 5.25%로 동결한 후 소폭 내림세를 보였다. 10년만기 국채수익률은 전일보다 0.01%포인트 내린 4.72%를 나타냈다. FOMC의 성명서는 미국 경기가 소프트랜딩(연착륙)하고 있다는 시장의 예상과 일치했다. 전일 채권수익률이 급락하면서 이같은 FOMC의 성명서를 선반영한 후 시장의 움직임은 제한적이었다.오늘 채권시장은 어제 1만계약 가까이 국채선물을 순매수한 외국인의 움직임에 따라 다소 등락할 것으로 보인다. 국내기관은 지금 금리레벨에서 추격매수를 자제하고 차익실현 또는 매도플레이 관점에서 접근할 듯하다. 외국인이 여기서 대규모 순매수를 더해 국내기관의 환매수를 유발시킬지, 아니면 차익실현으로 돌아설지에 따라 등락이 결정될 것 같다.3년만기 국고채수익률은 4.64-4.70%, 국채선물 12월물은 109.00-109.20 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr