현대증권 박대용 애널리스트는 18일 메가스터디 투자보고서를 내고 "중등부시장으로 저변 확대 빠르게 진행되면서 자회사인 엠베스트의 수혜가 기대된다"며 투자의견 매수를 유지했다.박 애널리스트는 "자회사인 중등부온라인 업체 엠베스트는 올 상반기 매출액이 전년매출의 80%에 육박하는 빠른 성장세를 보이고 있다"며 "메가스터디의 3분기 영업이익 역시 전년대비 40% 이상 증가할 것으로 예상되는 등 이익모멘텀도 강해 최근 주가 조정은 매수기회로 판단된다"고 설명했다.다음은 메가스터디 투자보고서 내용입니다.<자회사 엠베스트 빠른 성장> 동사가 35% 지분을 보유하고 있는 자회사 엠베스트는 지난해 매출이 82억원에 불과하였으나 금년 상반기에만 66억원의 매출을 달성해 전년매출액의 80%를 이미 달성한 것으로 파악되고 있음. 순이익 역시 전년도 5억원에서 금년 상반기에만 13억원을 기록해 양적, 질적 성장이 빠르게 진행되고 있음.엠베스트는 중등부 온라인교육업체로 지난해 82억원의 매출 중 오프라인학원매출이 15억원(전체매출의 18%), 온라인강의 및 교재 67억원(82%)으로 구성되어 있으며 2개의 오프라인 학원을 보유하고 있음. 고등학생, 재수생을 주고객으로 하는 메가스터디는 단과반 중심으로 개별과목을 구매해서 수강해야 하나 엠베스트는 단과강의 판매외에도 1년에 120만원(월10만원)을 지불하면 온라인에서 개설되는 모든 강의를 수강할 수 있도록 하는 정액제를 병행해 판매하고 있음. 전체 중학생을 약 200만명으로 볼 때 엠베스트는 약 1% 이상의 중학생을 이미 단과과목 유료회원으로 확보하고 있는 것으로 파악됨. 한편 정액제 회원은 월 10만원 정도를 지불하면 기존에 이미 개설된 강의를 모두 수강할 수 있는 상품으로 타사의 중등부 오프라인 학습지가 과목당 3만원 수준임을 감안할 때 충분히 가격경쟁력을 갖추고 있다는 점에서 새로운 수익모델로 부상하고 있음. 이러한 단과반 온라인회원수의 증가와 정액제상품 판매호조로 엠베스트의 매출은 전년대비 83% 증가한 150억원, 순이익 역시 전년대비 4배 정도 증가한 25억원에 달할 것으로 전망되며 메가스터디는 약 35%의 지분을 보유하고 있기 때문에 연간 7억원의 지분법평가이익을 인식하게 될 것임. 이는 메가스터디 연간 순이익의 약 3%에 불과하나 다음과 같은 점에서 향후 수익성과 주가에 매우 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됨. 1) 국내 중등부 사교육시장은 약 4.5조원으로 고등부의 2.5조원보다 훨씬 큰 시장을 형성하고 있고 고등부에서처럼 절대 강자가 없는 상황에서 엠베스트가 중등부시장을 파고 들 경우 메가스터디의 지분법평가이익에 기여하는 바가 빠르게 커질 수 있으며 2) 현재 메가스터디의 시장침투율은 고 1의 경우 약 6%에 불과하나 엠베스트가 중등부시장에서 저변을 확대할 경우 메가스터디의 고등부 저학년 침투가 훨씬 용이해지는 시너지를 갖게 되며3) 중등부시장에서의 저변확대는 역으로 초등부 고학년 시장으로의 진입 발판을 마련할 수 있다는 판단 때문임. 즉 엠베스트의 중등부시장에서의 빠른 성장은 메가스터디의 초등부에서 성인시장에 이르는 수직계열화를 통한 대형사교육업체로의 성장을 가속화할 것으로 판단됨.<메가스터디 3분기도 순항중> 3분기에도 온라인강의 매출과 오프라인의 호조로 매출액은 전년대비 33%, 영업이익 역시 43% 증가하는 호조세가 지속될 것으로 전망됨. 2006년 연간 매출액과 영업이익 역시 전년대비 38%, 47% 증가해 강한 이익모멘텀이 예상됨. 2007년도 온라인유료회원수의 가정을 29.2만명에서 30.4만명으로 변경하고 매출액과 순이익을 각각 3%, 5% 상향조정함.하반기 이후에도 이익모멘텀이 강하고 중장기 성장전망이 여전히 밝다는 점에서 교육업종내 Top Pick으로 유지함. 적정주가는 2007년 에상실적 기준 PER 20배를 적용한 12.5만원으로 기존 대비 14% 상향조정함. 현주가 상태에서도 여전히 40% 이상의 상승여력이 존재하고 최근 주가가 9만원 내외에서 상당 기간 기간조정을 거쳤다는 점에서 현 시점은 매수를 고려해야 할 시점으로 판단됨. [뉴스핌 newspim] 양창균 기자 yangck@newspim.com