한국증시가 경제적 어려움 속에서도 상승세를 보이고 있으며, 향후 추가상승할 가능성이 높다는 낙관적인 전망이 제출되고 있다는 지적이 나왔다.월스트리트저널(WSJ)는 2일자 기사("South Korean Stocks Win Fans Despite Risks Within Economy")에서 최근 내수침체와 수출둔화 전망 속에서도 한국증시가 돋보이는 상승세를 나타내고 있는 것은, 소비침체나 북핵문제와 같은 리스크 요인이 주가에 대부분 반영되었다는 평가와 함께 그 동안 증시가 전반적으로 저평가되었던 것이 해소될 것이란 기대감이 형성되었기 때문이라는 평가를 제출했다.이들에 따르면 경기둔화 우려가 지배적인 상황에서도 주식시장이 크게 상승하는 경우는 드물지만, 한국증시의 경우를 보자면 '경제가 불구의 상태(economic basket-case)'에 있어도 주가는 상승할 수 있다는 것을 보여준다고 한다.다만 신문은 국내투자자들의 주식시장 내 비중이 줄어들었고, 이러한 행태가 개선되지 않는다면 시장의 추가상승 가능성은 제한될 수 있다고 지적했다.◆ 한국증시 경기전망 악재 대부분 반영먼저 신문은 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI)에 따르면 지난 해 한국증시는 4.2%의 상승률을 기록하는데 그쳤으나, 미국 투자자들은 달러약세와 원화강세 덕분에 20%가 넘는 수익률을 기록했다고 소개하고 시작했다.올해 들어서도 한국증시는 통화가치 변화를 제외하고서도 12% 이상의 상승률을 기록하는 등 5년래 최고치를 경신한 상태다.그 동안 해외투자자들이 한국증시로 모여들면서 전체 시가총액의 40% 이상을 보유하게 되었으며, 이는 1990년대 초반의 외국인 지분 비율이 5% 내외였던 점과 크게 비교되며, 또한 최근에는 수년동안 부채문제로 고전했던 한국 국내투자자들이 증시로 복귀하려는 움직임을 보이고 있다고 WSJ는 수요면에서 강세요인이 나타났다고 지적했다.여기서 신문은 한국 소비자들이 긴 동면에서 벗어나 다시 소비지출을 늘리기 시작했다고 낙관적으로 묘사했다.물론 이들은 현재 한국경제의 상황은 악화일로에 있으며, 수출이 둔화되고 산업생산 역시 위축될 전망이며 내수가 회복될 조짐이 별로 없는 것은 사실이라고 인정한다. 모건스탠리는 올해 한국 수출성장률이 약 2/3정도 둔화될 것이라고 경고하고 있는데, 소비회복세가 미약한 수준이라는 점을 감안할 때 수출경제의 이같은 약세는 한국경제에 큰 부담이다. 국제유가가 다시 급등하고 있다는 점도 한국에게는 큰 짐이 되고 있다.1월에 소매판매는 전년대비 5.7% 감소했고, 가계부채는 여전히 높은 수준으로 UBS의 집계에 따르면 전체 2,200만명의 근로인구 중 약 350만명이 신용불량자였다고 한다. 더구나 북핵문제는 항상 한국경제를 짓누르는 먹구름 같은 존재였다.이런 상황에서 경제전문가들의 2004년 및 2005년 성장률 전망치는 지난 해 4월 각각 5.5% 및 5.4%로 제시되었다가 최근에는 4.7%및 3.9%로 각각 크게 하향조정되었다. 한국이 독일아니 프랑스 혹은 일본이었다면 3.9% 성장률은 대단한 것이겠지만, 여전히 한국은 '신흥시장'에 불과하다.그러나 WSJ는 이미 이런 비관적인 전망이 시장의 지배해왔기 때문에, 일각에서는 이미 악재가 반영되었고 앞으로 경기가 예상보다는 나쁘지 않을 것이라는 기대감이 싹트고 있는 것으로 보인다고 지적했다.◆ 상대적인 저평가 해소 기대감한편 니젤 리차드슨(Nigel Richardson) AXA인베스트먼트매니저(홍콩) 수석투자담당이사(CIO)는 "지금 한국증시에서 가장 큰 변수는 바로 밸류에이션"이라고 지적한다. 그는 "그 동안 한국증시가 상대적으로 저평가되어 있었던 것은 잠재적인 악재가 주가에 반영되어있었다는 것을 의미한다"며 "최악의 시나리오가 틀렸다는 것이 확인되는 한 증시는 추가상승 가능성이 높다"고 강조했다.WSJ는 현재 한국증시가 12개월 순익전망치 대비 8.1배 수준에 거래되고 있어 1980년대 이후 평균 주가수익비율(PER)인 12.5배에 크게 못미치고 있는 등 최근 급등세에도 불구하고 여전히 저평가되어 있다고 소개했다.제임스 몬티에(James Montier) 드레스트너 클라인보르트 바써스타인(Dresdner Kleinwort Wasserstein) 런던지사 소속 글로벌 증시전략가는 현재 한국증시에서 PER가 15배수 이하인 종목이 65%를 차지하며, 10배수 이하인 종목의 비중이 46% 그리고 5배수 이하 종목도 10%에 이르고 있다. 그는 한국증시의 문제점이 "이제는 너무 잘 알려진 반면, 기대수준은 상당이 낮은 수준"이라고 평가했다.◆ 증시 주변여건 개선, 국내투자자 행보가 관건또 모건스탠리 서울지사의 전략리서치 헤드인 박웅 이사는 한국증시의 여타 아시아증시에 대한 밸류에이션 디스카운트 양상이 3년 내로 해소될 것이며, 향후 12개월간 지수가 11~12% 정도 추가 상승할 수 있다는 전망을 제출하고 있다고 WSJ는 설명했다. 이렇게 되면 종합주가지수는 1,120까지 상승하여 1994년 11월 8일 기록한 전 고점인 1,138.75에 근접하게 된다고 한다.박 이사는 1990년대 말과 2000년대 초반 심각한 고통을 경험한 한국투자자들이 다시 주식시장으로 복귀할 것이란 낙관적인 전망을 제출하고 있다. 이들 투자자들은 규제의 개선과 회계의 투명성 강화 그리고 소액주주의 권리 상승, 사외이사의 독립성 및 투자신탁업계의 구조조정 등 증시여건의 개선에 따라 다시 투자매력을 느끼게 될 것이라고 그는 주장한다.그는 또 다수 한국기업들이 배당률이 은행예금 수준을 웃돌고 있어 주식이 잠재적으로 매력적인 투자수단이 되며, 우량주들은 안정적이고 강한 수익성을 유지하고 있다고 설명했다. 더구나 한국기업들의 부채자본비율이 90%로 1990년대 대형 재벌그룹의 부채비율이 400%나 미국기업 평균 부채비율에 비해 낮은 수준을 보이고 있다.그는 부동산시장에 높은 자본이익 및 매매세가 부과될 전망이고 연기금의 투자자금이 주식시장으로 유입되고 있다는 점도 긍정적이라고 덧붙였다. 특히 연기금 등의 투자는 한국증시에 "장기투자" 문화를 정착시키게 될 수 있다고 그는 기대했다.다만 WSJ는 시티그룹 스미스바니와 같이 다소 비관적인 쪽은 현재 한국증시의 국내투자자 비중이 역사적으로 최저수준이며 "이러한 국내투자자들의 행태가 크게 변화되지 않는 이상 한국증시의 추가상승 가능성은 제한될 것"이라는 지적도 제출하고 있다고 덧붙였다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com