정부와 통화-외환 당국이 금리와 환율 사이에서 딜레마에 빠져있다.금리를 지키려니 환율이 급락하고 환율을 방어하자니 금리가 불안한 상황이다.어느 것 하나도 포기하기 어렵지만 두마리 토끼를 다 잡기는 버거운 게 냉엄한 현실이다.어제 원달러 환율은 전일보다 17.20원 급락한 1,006.10으로 마감됐다. 1000선 하향돌파를 눈앞에 둔 것이다.환율이 급락했어도 구두개입이나 실제 개입 강도는 약했다.왜 이럴까. 환율 급락을 막자니 애써 안정시켜 놓은 금리가 들썩이기 때문이다. 어제 환율하락 요인으로는 올해 들어서도 수출이 잘되고 주식으로 외국인 투자자금이 계속 유입되며 수급이 확연한 달러 공급 우위 상황인데다가 3월 위안화 절상설이 돌았기 때문이다. 시장심리도 달러약세 쪽이다. 이런 상황에서 환율하락을 섣불리 막으려고 외환시장안정용 국고채를 발행한다거나 한국은행이 개입할 경우 환율을 막지도 못하고 금리만 올려놓는 꼴이 되기 십상이다.당국의 분위기는 지금으로서는 환율하락을 막기는 쉽지 않기 때문에 금리라도 지키자는 쪽으로 다소 기울어 있는 듯하다. 당국의 한 관계자는 “환율과 금리 사이에서 딜레마에 빠져 있는 게 사실이다. 어느 쪽도 포기하기 어렵지만 한 쪽을 포기해야 하는 게 현실이다. 환율은 방어가 쉽지 않기 때문에 금리를 방어할 가능성이 높다고 본다”고 말했다.당국이 환율과 금리 사이에서 고민하는 상황에서 채권시장은 관심은 재경부가 오늘 오후 5시에 발표할 3월 국고채발행계획에 쏠려 있다.이철환 재경부 국고국장은 “환율과 관계없이 3월 국고채발행물량은 당초 밝힌대로 2월만큼 줄일 것”이라고 말했다.재경부 국고국은 3조원대를 염두에 두고 있다. 여기에는 외환시장안정용 국고채가 포함되지 않았다. 재경부관계자는 “3월에는 외환시장안정용 국고채를 포함하지 않고 3조원대의 국고채 발행을 염두에 두고 있었다”며 “외환시장안정용 국고채의 경우 포함된다 안된다 확언하기 어렵지만 안될 가능성이 열려있다”고 말했다. 어제 채권시장은 환율과 주가에 영향을 받으면서 출렁거리는 양상을 보였다. 환율급락으로 외환시장안정용 국고채가 발행될 가능성에 대한 우려가 고개를 들고 이로인해 금리가 오름세로 장을 마쳤지만 환율급락이 주가조정으로 이어지며 커버 매수세가 유입돼 환율급락이 금리에 일방적으로 비우호적인 재료만은 아님을 보여준 하루였다.환율하락은 기본적으로 채권에 우호적인 재료다. 수출 채산성을 나쁘게 하고 물가를 안정시키는 요인이기 때문이다. 다만 정부가 환율 방어를 위해 환시채 발행을 늘릴 경우 일시적으로 수급을 악화시키는 마찰적 요인으로 작용해 금리의 불안요인으로 작용하기도 한다. 지금처럼 경기회복 가능성에 초점이 맞춰지고 있는 상황에서는 환율하락이 펀더멘털에 미치는 영향보다는 마찰적 요인에 채권시장이 더 부담을 느끼는 게 사실이다. 하지만 냉정하게 보면 환율급락을 채권시장이 악재로만 받아들이기 어렵다. 호-악재가 섞인 것으로 파악하는 게 더 현실적일 것이다. 금리는 단기적으로 금리와 환율 사이에서 딜레마에 빠진 당국이 어느 쪽에 무게를 두는지와 환율 및 주가 움직임이 변수로 작용하면서 변동성이 큰 움직임이 이어질 가능성이 있다.오늘 3년만기 국고채수익률은 4.15-4.35%, 국채선물 3월물은 109.80-110.30 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr