미국 증시가 연말까지 상당폭 오를 수 있다는 전망이 나왔다. 미 주간 경제전문지 배런스 온라인(Barron's Online)은 기업 순익 성장률만으로 볼 때는 현재 주가가 제대로 이를 반영하지 못하고 있으며, 따라서 펀더멘털 측면에서 다시 주식 매수 기회가 열린 셈이라고 지적했다.올들어 5월말까지 미국 증시 주요지수는 보합권을 맴돌고 있는데, 기업의 주당순익이 큰 폭으로 개선되었기 때문에 증시의 펀더멘털 지수인 '주가수익비율(PER)'는 상당히 낮아졌다. 예를 들어 대형주로 구성된 S&P500지수는 1,120으로 2004년 기업 영업이익 65달러의 17배 수준에서 거래되고 있는 중이다.모건스탠리의 바이런 위언(Byron Wien)은 S&P500지수가 올해 말까지 1,300선 근처까지 오를 것으로 예상하고 있다. 현재 지수와 비교하면 약 15% 추가 상승한다는 말이다. 그는 올해도 인플레 및 금리 수준이 상대적으로 억제될 것이기 때문에 S&P500의 PER는 20배 정도가 되더라도 별 문제가 없다고 주장한다.위언은 "올해 미국경제는 증시 추가상승을 지지할만큼 충분히 강세를 보일 것으로 낙관한다"고 말하면서 다만 "연초 증시 투자자들이 다소 과다한 기대를 보인 것은 사실"이라고 덧붙였다. 투자자들의 낙관론은 유가급등과 이라크 악재 그리고 연준리 금리인상 전망 등으로 인해 크게 손상받았다.연초와 비교할 때 글로벌 증시 전반이 약세를 보이고 있지만, 미국기업들의 실적은 이전보다 더 나아지고 있다. 톰슨 퍼스트 콜(Thomson First Call)의 자료에 따르면, 연초 시장의 컨센서스는 S&P500 기업들의 올해 영업이익 증가율이 13% 정도였지만, 현재는 17% 정도로 더 높아졌다. 이렇게 기업실적전망이 개선된 이유는 1분기 기업실적이 당초 예상치를 크게 상회했기 때문이다. 1분기 S&P기업들의 순익 증가율은 27.5%로 연간 순익증가율 전망치의 두 배가 넘었다. 2분기 전망치도 약 18.5%의 양호한 증가율이 예상되고 있다. 하반기에는 순익성장률이 둔화될 것으로 보이지만, 그래도 13% 선은 유지될 것으로 보인다. 현재 2005년 S&P기업들이 순익성장률 전망치는 5%~10% 정도로 나오고 있는데, 이런 증가율 둔화는 올해 실적개선이 당초 예상보다 워낙 좋게 나오고 있는 영향도 있는 것으로 분석되고 있다.기업들이 양호한 수익률로 인해 S&P500지수는 지난 해 5월말의 963보다 크게 높아진 상태지만, PER는 오히려 더 낮은 수준을 나타내고 있다. 현재 17배수는 지난 1998년에서 2001년 기술주 거품이 형성된 기간에 기록한 평균 25배수와 비교하면 상당히 낮은 수준이다. 2005년 S&P기업들의 순익이 70달러라고 하면 PER는 16배 수준으로 떨어진다.실제로 현재 미국증시는 지난 1990년대 중반 유행하던 이른바 "연준리 모델(Fed model)"로 보면 잘 설명된다. 이 모델은 S&P500 기업들의 향후 12개월 실적전망에 기반한 수익성장률과 재무증권 10년물 수익률을 비교하는데, 현재 향후 12개월 순익 전망치가 67달러라고 보면 S&P500지수는 약 20% 저평가된 셈이고, 지수는 약 1,440까지 올라야 된다는 결론이 나온다. 반대로 재무증권 10년물이 주식보다 더 매력적이기 위해서는 현재 4.65%인 수익률이 6%까지 올라가야 된다는 말이다. 물론 국제유가, 이라크 그리고 부시대통령의 정치적 입지 등 많은 리스크들이 존재한다. 연준리 금리인상 주기가 개시될 것으로 보이지만, 이미 이런 재료는 증시와 채권시장 모두에 대부분 반영된 것으로 보인다. 최근 시장의 양상도 지정학적 위기감과 관련된 악재가 없거나 재무증권 수익률이 하락할 경우 증시는 호조세를 보이고 있다.이제까지 PER 계산에서 기업들의 '영업이익'을 사용했는데, 만약 GAAP(Generally Accepted Accounting Principles) 회계기준에 따른 2004년 예상 순익 전망치에 근거할 경우 현재 S&P500의 PER는 19배 수준이다. 이것은 기업들의 모든 감가상각 및 구조조정 관련 비용을 감안한 수치라고 보면 된다. 그러나 올해 미국기업들의 구조조정 등 영업과 관련되지 않은 다양한 비용의 발생규모는 별로 크지 않을 것으로 예상된다.한편 기업들이 직원들의 스탁옵션 관련 비용을 모두 지출하게 될 경우 올해 영업이익은 더 줄어들 수 있다. 하지만 대부분의 금융기업들과 대형기업들은 스탁옵션 실행에 따른 비용을 지출한 상태이므로 이미 현재 PER에는 이런 비용발생이 반영되어 있다고 할 수 있다.◆ S&P500 지수 및 PER 비교-------------------------------------연도 영업이익 연간증가율 S&P지수* PER -------------------------------------1997 $45.06 9.8% 848 18.8 1998 44.33 -1.6 1,090 24.6 1999 51.02 15.1 1,301 25.5 2000 56.31 10.4 1,420 25.2 2001 45.37 -19.4 1,255 27.7 2002 47.94 5.7 1,067 22.2 2003 55.52 15.8 963 17.3 2004E 65.50 18.0 1,120 17.1 2005E 70.00 6.9 -------------------------------------※참고: E=Estimated, * 주가지수는 5월말 기준※출처: Citigroup, 배런스 재인용 [뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com