요즘 채권시장을 설명하는 말로 한국과 미국 금리간에 '정도의 디커플링'이라는 말이 많이 쓰이고 있다.한국과 미국 채권금리가 완전히 다른 방향으로 가기는 어렵다고 할지는 몰라도 가는 속도는 상당히 다르다는 데서 나온 말이다. 미국의 국채수익률이 단기금리 인상 우려가 부각되면서 전저점 대비 70bp나 올랐는데 우리나라 국채수익률은 10bp 남짓 오르는데 그쳤다. 상승속도가 이처럼 차이가 나니 이런 말이 나오는 것도 당연하다.'정도의 디커플링'이란 말에는 많은 사람들이 인정을 하고 있는 듯하다. 일부 시장참가자들은 '정도의 디커플링'이 아니라 '완전한 디커플링'이 될 수 있다고 주장하기도 한다. 공감을 폭넓게 가진 의견이 아니긴 하지만 논리가 무엇인지를 들어볼 필요가 있을 듯하다.한 시장참가자는 디커플링의 논리를 이렇게 설명했다."미국이 단기금리를 올리기 시작하더라도 94년만큼 공격적으로 올리기는 어려울 것이다. 현재의 미 국채수익률은 이미 단기금리인상을 반영하고 있는데 공격적으로 단기금리를 올리지 못한다면 10년만기 국채수익률이 4.50%수준에서는 추가상승이 막힐 가능성이 있다. 이럴경우 해외요인은 국내채권시장에 큰 악재로 작용하기 어렵다. 그렇다면 국내요인의 영향이 커질 수 밖에 없다. 미국이 단기금리를 올리더라도 한국이 곧이어 콜금리를 올리기는 어렵다. 한국경제는 미국과 중국이 단기금리를 올리기 전에 내수가 회복되느냐가 관건이다. 미국과 중국이 금리를 올려 경기연착륙을 시도한 이후에 내수가 회복되기는 더욱 어렵기 때문이다. 채권시장 내부문제도 금리가 상승하지 못하게 하는 요인이다. 국채선물 6월물 바스켓종목인 2003-2, 5호는 평균만기가 2년밖에 안된다. 지금 국채선물의 저평가폭이 30틱인데 바스켓종목의 듀레이션이 2년정도인 점을 감안하면 저평가폭은 실제로 이보다 훨씬 벌어진 것으로 볼 수 있다. 차익거래시장이 형성된 상황에서 저평가폭이 이보다 더 늘어나기는 어렵다. 또한 회사채 국고채 등의 신규발행물량이 적다. 마찰적 요인도 가세하고 있다. 주금공이 국채선물을 통해 매도헤지를 하고 있지만 MBS를 발행하면 환매수해야 한다. 6월부터 국민연금이 5조원을 투신사에게 위탁하기 시작하는 것도 금리하락요인으로 작용할 수 있다. 투신사로 위탁되면 자금이 공격적으로 운영될 것이기 때문이다. 3년만기 국고채수익률 4.70%는 강하게 지지될 것이다. 3년만기 국고채수익률이 5.0%를 향해 열려있다기 보다는 4.0%를 향해 열려있다" 이런 논리에는 나름대로 타당성도 있고 비약도 있다. 시장참가자들의 관점이라는 것이 자신의 포지션과 무관하지 않기 때문에 자칫 아집에 빠지기 쉬운 것이긴 하지만 다른 사람의 관점을 이해하려는 유연성을 가지는 것도 필요할 것 같다.어제 미국 국채수익률은 이틀째 내림세를 보였다. 4월 소비자신뢰지수와 3월 기존주택판매건수 등 경제지표는 호조를 보였지만 절대금리에 매력적이라는 점에서 저가매수세가 유입됐다.이같은 미국 국채수익률 하락은 국내채권금리에 크게 호재로 작용하기는 어려울 것 같다. 미국과 우리나라의 국채수익률 상승폭이 상당히 다른 상황에서 절대레벨이 높아진 미 국채수익률이 좀 하락했다고 해서 이를 호재로 해석하는 것은 무리가 있다. 다만 미국시장영향에서 약간 벗어날 수 있다는 점은 긍정적이다. 오늘 가장 큰 관심사는 오후 5시에 재경부가 발표할 예정인 5월 국고채발행계획이다. 시장일각에서는 5월에는 국고채발행물량이 많을것이란 예상을 내놓기도 한다. 그러나 5월 국고채발행물량은 4월과 비슷한 수준일 것이란 예상이 지배적인 것 같다. 4월 국고채발행물량은 외환시장안정용 1조원을 포함해 모두 3조3500억원이어다.미국 국채시장이 안정을 찾고 5월 국고채발행물량이 4월과 비슷한 정도로 적다면 채권금리는 박스권을 다소 낮추는 시도를 할 가능성이 있다. 현재 채권시장참가자들이 그리는 단기적인 3년만기 국고채수익률 레인지는 4.50-4.65%이다. 어제 종가가 4.52%였기 때문에 하단에 위치했다. 두가지 전제조건이 충족될 경우 3년만기 국고채수익률 레인지는 4.40-4.60%로 낮아질 가능성을 배제할 수 없다는 의견이 나온다. 오늘 3년만기 국고채수익률은 4.47-4.55%, 국채선물 6월물은 109.40-109.70 사이에서 움직일 것으로 예상된다. 4.50%를 둘러싼 공방전 양상이 펼쳐질 것으로 보이다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr