지난 주 미국 7월 생산자 및 소비자물가 결과가 예상보다 약하게 나오면서 연준(Federal Reserve)의 다음 번 행보는 '금리인하'가 될 것이란 관측에 다소 힘이 실린 듯 하다.그러나 연준의 정책행보에 대해 정반대 의견을 내놓고 있는 경제전문가들이 '물가지표'만 가지고 연준이 금리인하를 단행할 수는 없으며, 경기가 생각보다 빠르게 둔화되는 것이 관건이라는 동일한 인식을 제기하고 있어 눈길을 끈다.美 금융매체 마켓와치(MarketWatch)는 19일 연준 관측기사를 통해 연준의 금리인하 시점이 내년 초로 생각보다 빠를 것이라고 보는 골드만삭스(Goldman Sach) 수석이코노미스트와, 이와는 정반대로 앞으로 최소 두 차례 추가적인 금리인상 이후 1년간 금리동결 전망을 제출한 리만브라더스(Lehman Brothers) 수석이코노미스트가 연준의 금리인하가 단행되기 위한 '충분조건'에 대해서만은 의견을 같이 하고 있어 눈길을 끈다고 소개했다.먼저 얀 해치어스(Jan Hatzius) 골드만삭스 수석 이코노미스트는 다른 전문가들보다 연준의 금리인하 시점이 내년 1/4분기 이내로 빠를 것이라고 보는 대표적인 사람이다.하지만 그는 연준의 금리인하가 미국경제 성장률이 충분히 둔화되기 전에는 단행되기 힘들며, 특히 물가 자체가 금리인하의 직접적인 배경이 될 수는 없다고 지적한다.1960년대 중반 이후 연준은 경기침체를 피해 나가기 위해 실업률이 상승할 때마다 잽싸게 금리를 인하해왔다고 그는 분석했다. 실제로 실업률이 0.2%포인트 미만으로 상승했을 뿐인데도 금리인하가 단행된 적이 있을 정도라고.해치어스는 현재도 역시 고용시장이 이미 약화되기 시작했다고 보면서, 연준의 금리인하 시점이 약 2분기 내지 3분기 정도 남은 것 같다고 전망했다. 골드만삭스는 내년 말까지 연준이 금리를 5.25%에서 4% 수준까지 인하할 것이란 전망을 제출한 상태다.이와는 대조적으로 에단 해리스(Ethan Harris) 리만브라더스 수석 이코노미스트는 연준이 5.75%까지 두 차례 추가금리인상을 단행할 것이란 전망을 제출하는 중이다. 그는 연준이 이 같은 고점에서 1년 정도 금리를 동결한 뒤 2007년 4/4분기에나 가야 5.50%로 첫 25bp 금리인하가 단행될 것으로 예상한다.이 같은 해리스의 전망은 미국 경제가 금리인하를 정당화할 정도로 크게 둔화되지 않고 있다는 점, 그리고 물가압력이 여전히 강화되고 있다는 사실에 근거한다.해리스는 "연준의 금리인하가 정당화되려면 국내총생산(GDP) 성장률이 1% 대로 둔화되고, 근원 물가지수가 명백한 하락추세를 보여야 할 것"이라고 강조했다.여기서 마켓와치는 다수 경제전문가들이 연준의 향후 정책경로를 예상하기 위해 사용하는 '테일러 준칙(Taylor Rule)'이 다소 도움이 될 것 같다는 해치어스 전문가의 견해를 소개했다.이 준칙에 따르자면, 물가압력을 완화시키려면 연준은 경제성장률을 당분간 추세선 이하로 끌어내려야 한다. 예컨데 성장률 추세선이 3% 내외라고 한다면 근원물가 상승률이 2.5%에서 2.0%로 떨어지려면 약 1년간 성장률이 1.5% 미만을 유지해야 한다는 것이다.다만 해치어스는 이 같은 테일러 준칙은 너무 단순한 편이며, 자신이 보기에는 연준이 경기둔화에 훨씬 더 민감한 특징을 가진 것 같다고 덧붙인다. 연준의 통화정책은 '비선형적'이라는 점을 그는 강조했다.특히 그는 역사적으로 볼 때도 추세선 이하의 성장률이 경기침체로 전환되지 않을 경우가 별로 없었다며, 실업률 3개월 평균치가 0.3%포인트 정도 상승할 경우 경기침체가 예고되었다고 소개했다.리만의 해리스 역시 일정한 부분까지는 해치어스의 분석에 동의한다는 입장이다. "성장률이 2%를 밑돌게 되고, 실업률이 추세적으로 상승할 경우 연준은 근원물가가 추가적으로 상승하더라도 무시하자는 쪽으로 결정을 내릴 가능성이 있다"고 그는 말했다.그는 금융시장이 좀 더 경기둔화를 예상할수록 실제로는 그럴 가능성이 줄어드는 것 같다며, 이는 증시와 채권시장의 랠리로 인해 경기를 안정시키려는 연준의 노력이 제대로 먹히지 않고 있기 때문이라고 지적했다.따라서 경기둔화를 이끄는 가장 큰 금융시장의 여건은 바로 주택경기의 급격한 조정 여부에 있다고 평가되지만, 여기서도 해리스는 주택시장의 '연착륙' 가능성이 크기 때문에 경제성장세가 중단될 것 같지는 않다는 견해를 제출한다.주택경기가 관건이라는 점에는 골드만삭스의 해치어스도 동의한다. 다만 그는 주택건설업체들의 낙관지수가 폭락하고 주택건설허가건수가 전년대비 20% 감소하는 등 주택투자 쪽에서 GDP성장률을 1% 포인트 잠식할 것이며, 또 모기지 둔화로 인한 소비지출 약세로 성장률이 1% 포인트 내외 하락할 것이란 전망을 제출했다. 이 경우 성장률은 3.5% 수준에서 1.5~2% 정도로 떨어진다.더구나 기업들의 설비투자 증가율 역시 둔화되고 있는 중이기 때문에 미국 경제가 추세선 수준의 성장률을 유지하기는 힘들 것 같다고 해치어스는 강조했다.그러나 리만의 해리스는 "성장률이 2.5% 수준을 유지하고, 근원 인플레는 3%까지 강화될 것이란 전망을 고수한다"며, "이 때문에 연준은 마지 못해 금리를 두 차례 추가 인상할 수밖에 없을 것"이라고 주장했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com