16일 한국증권의 두산중공업 관련 리포트입니다.■ 투자의견 ‘매수’ 목표주가 37,200원두산중공업에 대한 투자의견을 ‘중립’에서 ‘매수’로 상향하고 목표주가로 37,200원을 제시한다. 목표주가는 자기자본비용으로 할인한 2006F~2009F 평균 EPS에 PER 15배를 적용한 영업가치와 자회사의 지분 가치를 합하여 구했다. 2Q06 실적은 부진했고 상반기의 수주도 회사 계획 에 비해 43.9%나 미달했다. 그럼에도 불구하고 투자의견을 올린 것은, 1) 고유가로 중동지역 담수플랜트 시장의 호황이 지속되고 있고, 퇴보하던 세계 원자력 수요도 되살아나 영업 상황이 더 나아지고 있으며, 2) Shuaibah 3단계 담수플랜트 공사가 하반기에 본격적으로 매출에 반영되면서 상반기에 영업적자를 기록한 산업 부문의 실적이 대폭 호전될 전망이고, 3) 1H06의 5배에 이르는 하반기의 신규 수주가 주가의 Catalyst를 제공해줄 것으로 기대되며, 4) 하반기 이후 영업외수지가 크게 개선될 것이기 때문이다. 2006년 PER은 21.2배지만 2007년엔 10.1배로 크게 하락할 것이다. ■ 저조한 2분기 실적2Q06 매출액은 7,813억원(-4.1% YoY, -0.2% QoQ), 영업이익은 364억원(-49.6% YoY, -2.1% QoQ) 경상이익은 -68억원(적자전환)을 기록했다. 매출액과 영업이익이 추정치를 각각17.9%, 43.8% 하회했고, 경상이익은 적자로 전환되었다. 두산중공업의 주력 부문인 발전과 산업 부문에서 각각 신고리 3,4호기와 쿠웨이트 담수 설비 등에서 수주 차질이 발생하면서 매출이 정체되었다. 영업이익률이 개선되지 못한 것은 1) 산업 부문의 주력인 담수 설비에서 수익성이 낮은 Project(쿠웨이트 Sabiya)가 주로 매출에 잡혔고, 2) 동 가격 등의 비철금속 가격이 올랐으며 3) 발전 부문 정부 공사에서 인정되는 Escalation(물가 상승에 따른 계약 금액 조정)이 축소되었기 때문이다. 두산 그룹에 대한 세무조사로 두산중공업 자체에서 법인세 254억원을 추징 당했고, 계열사도 법인세를 추가 납부해 지분법에서 222억원의 ‘-’효과가 발생하여 경상적자를 기록했다. 두산엔진에 매각한 신촌공장 처분이익 551억원은 고스란히 지분법평가에서 손실로 인식되어 영업외수지에는 도움을 주지 않았다. 또한 경상적자에도 불구하고 법인세 추납액이 손금으로 인정되지 않아서, 73억원의 법인세 비용이 발생했다. ■ 하반기부터 수주와 실적 모두 대폭 개선 두산중공업의 상반기 수주는 7,722억원에 그쳤다. 이는 올해 계획의 16.8%에 불과하며, 전년 동기 대비 44.6% 감소한 것이다. 그러나 상반기 수주 실적이 부진한 이유가 대부분 발주 지연 때문으로 파악되어, 연간 목표 달성에는 문제가 없을 전망이다. 2000년 이후에 2001년을 제외하고는 하반기의 실적이 좋았다. 그러한 모습은 2H06에도 재현될 것이다. 특히 작년 말에 수주한 Shuaiba 담수 플랜트 공사의 margin이 양호한 것으로 추정되기 때문에, 동 공사가 본격적으로 매출로 인식되는 하반기에는 영업이익률이 큰 폭으로 상승할 것으로 예상된다. 경상이익은 법인세 추납에 따른 지분법 손실이 일회성 비용이므로 하반기에는 3배 이상 증가할 것으로 판단한다. 특히 2007년에는 신대구부산고속도로 매각차익 670억원이 수익으로 인식되면서 경상 부분이 확연히 좋아질 것이다. 계획을 달성할 것으로 예상되는 수주, 하반기 이후 수익성의 개선 그리고 영업외손익의 향상은 2007년 이후 동사의 실적에 긍정적으로 작용할 것이다. [한국증권 강영일/한상희 애널리스트][뉴스핌 Newspim]newspim2006@newspim.com