미국 국채시장 참가자들이 고민에 빠졌다. 연준이 최소한 5%까지는 금리를 인상할 것이란 전망에 크게 힘이 실리면서 국채금리가 여기서 어떻게 움직일 것인지 불확실해지고 있기 때문이다.그런데 21일자 다우존스(Dow Jones Newswires) 'OFF THE RUN' 칼럼에 따르면 전문가들 사이에서 연준의 '오버슈팅' 및 수익률역전 추세의 지속 전망이 확산되는 가운데, 일부 전문가가 10년물 국채금리의 급락 전망을 제출해 전문가들 사이에서 논란이 됐다고 한다.무엇보다 월요일 버낸키 연준의장이 앞으로 당분간 금리인상 추세가 지속될 것이란 어조를 고수함에 따라 시장 참가자들이 앞으로 금리가 얼마나 올라갈 수 있을지를 놓고 의견이 분분한 가운데데, 화요일(21일) 美 국채 10년물 금리는 다시 4.70%를 상회하는 수준으로 상승했고 2년물과 10년물 금리가 재차 역전되었다.연준의 금리인상 전망이 강화되면서 국채금리 역시 따라 상승할 것이란 우려가 강화되었지만, 일부 분석가들은 장기금리가 계속 상승할 지 여부에 대해서는 속단하지 말 것을 주문했다.특히 일각에서는 "앞으로는 수익률역전 양상의 심화 밖에 길이 없다"며 10년물 금리의 대폭 하락 전망을 제출해 논란이 됐다.◆ 연준 오버슈팅 후 완화사이클 전환 전망, 수익률전도 심화 예상 - RBS이날 데이빗 에이더(David Ader) RBS그리니치 캐피털 소속 채권전략가는 10년물 금리가 올해 3/4분기까지 다시 4% 수준으로 내려앉을 수 있다는 주장을 펼쳤다.그는 "지난 2년간 수익률 곡선을 계속 평평하고 또 평평해져 왔다"며, "연준이 이제는 긴축사이클의 종료시점으로 접어든 만큼, 이제는 수익률역전 밖에 갈 길이 없다"고 말했다.에이더 전략가는 연준이 이번 긴축사이클에서 '오버슈팅'할 것으로 예상하면서, 이것 때문에 시장은 다소 급격한 경기둔화를 예감하면서 멀지 않은 시점에 금리인하를 예상하게 될 것이라고 전망하는 중이다.그는 5월10일 FOMC에서 연방기금금리가 5%까지 인상되는 것이 "결정적 시점"이 될 것이며, 여기서부터는 2년간의 금리인상 효과와 주택시장의 둔화 영향으로 인해 경제활동이 큰 폭으로 약화될 것이라고 보고 있다.연준이 금리인상을 중단하게 되면 시장은 경기둔화와 이어진 금리인하를 예감하게 되고, 이것이 수익률곡선의 역전 폭을 심화시킬 것이라는 것이 에이더 전략가의 시나리오다.그는 지난 2002년 말 10년물 금리와 연방기금금리의 금리 역전 폭은 최대 149bp까지 벌어지기도 했다는 점을 환기시키면서, 연방기금금리가 5.5%까지 인상되더라도 10년물 국채금리의 4% 초반 수준은 전적으로 수용할 만한 수준이 될 수 있다고 주장했다.한편 에이더 전략가는 연준이 경제성장세 보다는 물가압력 때문에 금리인상 추세를 지속하고 있다며, 만약 인플레이션 압력이 지속된다면 연준이 금리를 최대 5.5%내지 6%까지 인상할 가능성이 있으며, 이 경우 수익률곡선의 역전 폭이 크게 되기는 해도 그 전체적인 수준은 다소 올라갈 수 있을 것이라고 덧붙였다.이 같은 에이더의 주장은 사실 대부분의 분석가들이 주장하는 것보다 훨씬 '과격한' 것이지만, 그러나 수익률곡선의 역전 전망 만큼은 그렇게 이례적인 주장이 아니다.◆ 여타 전문가들, 급격한 수익률곡선 역전 전망에는 회의적통상 수익률곡선은 연준이 과도한 오버슈팅 양상을 나타냈을 경우 나타나며, 그 폭은 연준의 금리인하 가능성이 얼마나 높은지에 대한 시장의 판단에 달려있다.이는 2년물 금리가 연방기금금리에서 쉽게 이탈하는 경우가 매우 드물기 때문에 금리인하 전망이 나오면 10년물을 매수하는 것이 최선이기 때문이다. 다만 일단 금리인하가 단행되기 시작하면 투자자들은 다시 2년물 매수 쪽으로 급격히 움직이면서 일부 역전수준이 줄어들게 된다.사실 월요일 연설에서 버낸키 의장은 수익률역전 양상이 최근들어서는 흔히 발생하는 것이라고 말했다. 美 재무증권의 수요 증가와 중앙은행의 물가안정 능력에 대한 신뢰 그리고 여러가지 요인들이 이 같은 현상에 기여한다고 말했을 때 사실 이런 주장을 한 셈이다.이는 또한 연준이 장기금리를 움직이기 위해서는 정산적인 수준보다 금리를 더 높이 올릴 수밖에 없게 만든다고 주장한 것이라고 할 수 있다.하지만 대부분의 분석가들은 수익률곡선의 역전 폭이 에이더 전략가가 예상하는 것처럼 급격하게 벌어지지는 않을 것으로 보고 있다.메어리 베스 피셔(Mary Beth Fisher) 베어스턴스 금리전략가는 이미 금융시장이 10년물 금리가 연방기금금리 이하로 하락하더라도 용인할 수 있다는 태도를 보였지만, "경제라는 버스의 바퀴가 떨어져 나가지 않는 이상" 수익률 역전 폭은 제한적일 수밖에 없을 것으로 보인다고 지적했다.피셔 전략가는 연준이 금리를 5% 내비 5.25%까지 인상하는 동안 10년물 금리가 4.75% 내외에서 안정되는 정도에 그칠 것으로 전망했다. 하지만 그녀는 연준이 금리인상을 중단한다고 해도 경제가 급격히 불황으로 빠져들지 않는 이상 투자자들이 10년물 국채를 크게 매수하려고 들지는 않을 것으로 본다고 강조했다.케이스 헴버(Keith Hember) US뱅코프 애샛 매니지먼트사의 수석이코노미스트도 역시 미국 경제성장률이 1.5%~2% 수준으로 급격히 둔화되지 않는 이상 10년물 금리가 4.50% 밑으로 하락하지는 않을 것으로 본다고 말했다.10년물 금리가 4% 수준 이하로 하락하려면 과격한 매수세력이 등장하지 않는한 불가능해 보인다. 만약 10년금리가 4%에 2년금리가 5% 수준에 도달한다면, 이 수준에서 10년물 국채가 큰 폭으로 추가 상승할 것이라고 볼 투자자들은 거의 없기 때문이다.특히 주요 경제전문가들이 미국 경제의 둔화 시점이나 그 폭에 대해 의견이 엇갈리고 있기 때문에 과격한 매수세력이 등장할 가능성은 상당히 낮아 보인다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com