벤 버낸키(Ben S. Bernanke) 신임 연준의장은 이례적으로 낮은 장기금리는 연준이 단기금리를 정상적인 수준보다 좀 더 높게 혹은 좀 더 낮게 가져갈 것을 요구한다고 말했다.그는 이러한 정책 방향성이 장기금리 하락의 원인에 달려있다고 설명했다. 그러나 그는 이 하락원인에 대해서는 명확하게 구분하지 않았으며, 네 가지 요인들을 열거하는 방식을 사용했다.월스트리트저널(WSJ)의 연준 관측전문가 그레그 입(Greg Ip)은 이날 버낸키 의장의 연설이 의미심장하다며, 사실 그는 장기금리 하향 안정이라는 수수께끼에 대해 그의 이전 설명방식, 즉 글로벌 저축과잉(다수 국가경제에서 높은 저축과 내수투자의 부진)이 그 원인이라는 설명논리를 제출한 것이라고 주장했다.만약 이 같은 설명방식을 적극 도입한 것이라면, 버낸키는 "중립적인" 단기금리 수준은 정상적인 수준보다 낮게 가져갈 수 있다는 결론을 도출한 셈이라고 그레그 입 기자는 강조했다.버낸키 의장은 이전까지는 이러한 글로벌 저축 과잉이 지니는 의미에 대해 다소 의구심을 가지고 바라봤지만, 이날 뉴욕 이코노믹클럽 연설에서는 가장 명확하게 이를 장기금리 하향 안정화의 원인이라고 언급했다는 것이다.다만 그레그 입은 이날 버낸키 의장이 장기금리 하향 안정 현상을 한 가지 요인이 아니라 다른 여러가지 요인들과 함께 제출했다며, 장기채의 공급부족이나 연기금 등의 수요증가를 반영한 것이라면 금리는 정상적인 수준보다 좀 더 높은 수준으로 유지될 수도 있다는 입장을 밝혔다는 것을 빼놓지 않았다.결국 이번 버낸키 의장의 연설은 "장기금리 하향 안정세가 통화정책에 미치는 영향은 분명하지 않다"는 모호한 결론을 내놨던 셈이며, 보는 사람의 시각에 따라 그 내용이 달라 보일 수 있는 것이었다.그런데도 그레그 입은 이날 버낸키 의장이 향후 금리결정 전망에 대해 명백한 시사점을 던지지 않았음에도 불구하고, 최근 연준 관계자들의 발언 기조에 비하자면 "좀 더 낮은" 중립금리 수준을 유지할 수 있다는 쪽에 무게를 실은 것 같다고 주장했다.실제로 최근까지 연준 관계자들은 장기금리 하향 안정에 대해 각각 여러가지 요인들을 제시했으며, 그 중에서 각각의 요인에 두는 무게가 달랐을 뿐이다.그레그 입 기자의 주장을 차치하고 볼 때, 이날 기간 프리미엄의 축소 원인에 대한 버낸키 의장의 열거 순서가 각각의 원인의 비중을 따지는 것이라면, 인플레이션 및 경기변동 축소라는 거시경제의 펀더멘털한 변화가 일차적인 원인이라고 그는 말한 것이 된다.이 같은 강조는 앨런 그린스펀(Alan Greenspan) 전 연준의장의 주장과 일맥 상통한다.그린스펀 의장은 투자자들의 미래 경제성장 전망에 대한 신뢰 그리고 금융시장의 여건 및 인플레이션 의 예측가능하고 안정적인 수준 등에 대한 믿음 때문에 장기금리가 하향 안정세를 보인 것으로 판단된다는 언급을 제출한 바 있다. 이 같은 투자자들의 신뢰는 거시 펀더멘털의 변화를 반영한 것으로 볼 수 있기 대문이다.이날 버낸키가 두 번째로 든 원인은 아시아 중앙은행의 외환시장 개입에 의한 달러보유액 축적으로 재무증권 매수요인의 발생이었다. 그러나 그는 이 같은 요인은 "단기적인 것"에 그친다고 언급했다.최근 티모시 기트너 뉴욕 연방준비은행 총재는 해외중앙은행들의 美 재무증권 매수세가 장기금리 하락의 중요한 원인이라고 강조한 바 있다. 그러나 버낸키 의장은 최근 해외중앙은행들의 재무증권 매수세가 둔화되었는데도 장기금리가 하향 안정세를 보였다고 언급해 이 같은 원인에 대해 비중을 낮게 가져갔다.그가 세 번째와 네 번째 요인으로 든 것은 연기금의 경영 및 회계방식의 개선과 투자자들의 장기채권 수요 증가 등이었다.이 같은 요인들이 중요한 원인이라면 장기금리 하락의 효과는 좀 더 경기부양적인 것이며, 연준의 좀 더 억제적인 통화정책 운용을 요구하는 것일 수 있다고 버낸키는 강조했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com