지난주 채권금리는 이주일째 큰폭의 오름세를 이어갔다.박승 한은총재의 10월 콜금리인상 시사로 급등한 후 지난주초부터 중반까지 안정을 찾는 듯하다가 주후반에는 투신사의 MMF환매 등으로 인한 단기물 매물 증가로 단기물이 급등하면서 장단기금리가 재차 크게 상승하는 양상을 보였다.3년만기 국고채수익률은 4.68%로 전주말보다 0.13%포인트, 5년만기 국고채수익률은 5.00%로 0.12%포인트, 10년만기 국고채수익률은 5.33%로 0.15%포인트가 각각 상승했다.이번주 채권금리는 투신사의 MMF환매가 얼마나 더 진행될지, 이로인한 금융시스템 리스크에 대한 불안심리가 진정될지, FOMC이후 미국 국채수익률이 어떻게 움직일지, 은행 투자계정 등이 어느수준에서 저가매수에 나설지 등이 변수가 될 것으로 보인다.투신사 환매로 인한 금융시스템 우려가 현실화된다면 금리는 매도 오버슈팅이 더 될 수도 있지만 그렇지 않을 경우엔 가격메릿에 의한 저가매수가 유입되며 전약후강 양상을 보일 것으로 예상된다.◆ 투신사 환매로 금융시스템 붕괴 우려 현실화될까.. 지난주 채권금리가 많아 올랐던 이유는 투신사에서 단기물을 중심으로 매물이 많이 나왔지만 이를 받아주는 곳이 없었기 때문이다. 추석을 앞두고 있는데다가 9월말 MMF의 익일입급-환매 제도로의 변경을 앞두고 MMF에서 자금이 빠져나갔고 채권금리가 단기에 급등하면서 시가펀드의 수익률이 나빠지자 시가펀드에서 자금이탈이 생겼다.이로인해 투신사들이 환매자금이 마련하거나 환매에 미리 대비하기 위해 채권매물을 쏟아냈지만 은행들이 이 매물을 받아주는데 소극적이어서 금리가 크게 올랐다. 1.5년 내외의 채권들은 은행들도 이미 상당부분 보유하고 있고 평가손이 나 있는 상황이어서 매수를 기피했다. 이번주의 가장 큰 변수는 투신사의 환매가 계속 이어질지 여부다. 지난주 금요일처럼 환매사태에 대한 우려로 투신사에서 급매물이 계속 나온다면 금리는 더 상승할 가능성이 있다.20일에는 1조8500억원의 10년만기 국고채입찰과 1.5조원의 91일만기 통안증권 입찰이 실시된다. 이번주 발행물량이 주초에 집중돼 있다.20일(미국 시간)에는 미국의 FOMC도 열린다. 연준이 이번 FOMC에서 단기금리를 0.25%포인트 올려 모두 11회에 걸쳐 2.25%포인트를 올릴 것이란 예상이 지배적이다. 이렇게 되면 연준의 단기금리는 3.75%로 한국의 콜금리 3.25%에 비해 0.50%포인트가 높아진다. 금융시스템 우려가 확산된 상황에서 입찰이 실시돼 입찰이 부진할 것으로 보이고 FOMC도 단기금리를 올릴 것으로 보여 주초에는 금리가 추가 상승압력을 받을 가능성이 있다.◆ 환매사태 없으면 가격메릿과 수급으로 전약후강 예상 투신사에서 환매사태가 현실화된다면 금리는 단기적으로 더 오를 가능성이 있지만 환매가 우려했던 것보다 크지 않다면 금리는 전약후강 흐름을 보일 것으로 예상된다.지난주말 채권금리는 콜금리 0.25%포인트 인상은 완전히 반영했고 0.25%포인트를 두차례 인상하는 것도 상당히 반영하고 있다.콜금리와 3년만기 국고채수익률간 스프레드는 143bp로 벌어져 있다. 통상 콜금리와 3년만기 국고채수익률간 스프레드가 100bp정도였다는 점을 감안하면 콜금리를 43bp인상하는 걸 반영하고 있는 것으로 볼 수 있다.물론 통화정책을 변경하는 과도기에는 채권시장이 오버슈팅하게 마련이다. 지금도 오버슈팅 국면으로 보는 견해가 많다.그러나 그동안의 경험은 오버슈팅 국면은 강세든 약세든 간에 오래가지 않고 어느정도 시간이 지나면 정상화된다는 걸 일러준다. 한국은행은 내달 금융통화위원회에서 콜금리를 인상할 가능성이 높다. 콜금리를 올린다면 3.50%로 0.25%포인트 올릴 것으로 보인다.문제는 그 다음에 또 올릴 것이냐인데 올해는 0.25%포인트 올리고 내년 1분기중 0.25%포인트 추가로 올릴 가능성을 열어놓을 것이란 예상이 지배적이다. 한국은행 관계자는 “내달에는 콜금리를 0.25%포인트 올리고 한두달 정도는 그 효과를 지켜보며 관망한 후 그 다음에 펀데먼털이나 부동산값 등을 보면서 추가인상 여부를 검토하지 않겠느냐”고 말했다. 콜금리를 올리더라도 미국처럼 FOMC가 열릴 때마다 연속해서 올리기는 어렵다는 게 한은 내부나 시장의 컨센서스인 것 같다. 그렇다면 콜금리인상에 대한 우려가 과도하게 반영되는 것도 그리 바람직하지는 않고 과매도 오버슈팅이 심해질 경우 예상치 않은 반발매수세가 유입되면서 금리가 급반락할 가능성도 배제할 수 없다. 주초에 10년 국고채와 91일 통안증권 입찰이 끝나면 2주일간은 국고채발행물량 공백이 생겨 수급상으로 한숨을 돌리게 된다. 10월 국고채발행물량이 추경편성에 따른 적자국채발행으로 6조원 초반으로 늘어날 가능성이 있지만 가격에 상당히 반영돼 있는 것도 사실이다.10년만기 국고채입찰은 연기금이나 보험사 등 장기투자기관과 스왑뱅크에서 얼마나 소화해내느냐가 관건이다. 이들이 무리없이 소화해낸다면 채권시장에 미치는 충격은 최소화될 수 있고 그렇지 않아 국채전문딜러들이 많이 받아야하는 상황이 된다면 시장에 짐이 될 것으로 보인다. 이번주 채권금리는 투신사의 환매가 어떻게 진행되느냐가 관건인 가운데 환매우려가 크게 현실로 나타나지 않으면 주초에 금리오름세가 좀더 이어지다가 중반이후에는 다시 회복하는 흐름이 될 것 같다.3년만기 국고채수익률은 4.50-4.80%, 5년만기 국고채수익률은 4.80-5.15% 사이에서 움직일 것으로 예상된다. (이번 주는 추석 연휴로 인해 금리전망 설문조사는 쉽니다) [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr