최근 해외중앙은행들이 외환보유액 내 달러자산 비중을 줄이고 있다는 소문이 들려오고 있지만, 실제로 지난 2004년 이들 해외기관들의 달러보유자산 비중은 오히려 증가한 것으로 보인다는 분석이 제기됐다.스티븐 젠(Stepehe L. Jen) 및 레베카 맥커린(Rebecca McCaughrin) 모건스탠리 이코노미스트들은 지난 주말 제출한 보고서("USD: Are Central Banks Really Diversifying?")에서 실제로 해외중앙은행들의 달러보유 비중이 줄어들고 있다는 증거가 거의 발견되지 않고 있으며, 실제로 IMF와 BIS의 자료가 발표되면 외환시장 참가자들은 2004년 한 해 동안 유로화 자산비중의 증가 폭이 생각보다 상당히 작다는 사실에 충격을 받게 될 것이라고 주장했다.일단 IMF의 공식 외환보유액 발표 데이터를 "기준(benchmark)"으로 삼지만, 이 지표는 상당히 뒤늦게 발표된다. 현재 IMF는 2004년 11월말까지 각국의 외환보유액을 집계한 상태이며, 2004년 전체 외환보유액 변화 결과는 2006년 초에야 발표하게 된다. 한편 BIS의 연간 달러자산 보유비중 데이터는 올해 중반에 가야 나온다. 이에 따라 젠 등은 美 재무부와 연준리 그리고 경제분석국(BEA) 등이 발표하는 해외 공공기관의 美 증권 보유자료를 이용하여 다음과 같이 실상은 달러보유 비중이 증가했다는 결론을 도출했다.◆ 글로벌 외환보유액 내 달러비중 63.8%에서 65.1%로 대폭 증가먼저 젠은 뉴욕연방준비은행의 美 국채 및 공채 수탁규모를 글로벌 공공기관들의 외환보유액으로 나누었다. 또 2004년말 현재 글로벌 외환보유액은 3조6,900억달러로 2003년말 이후 1년 동안 약 7,000억달러 정도 증가한 것으로 추정했다. 그리고 뉴욕연방은행의 수탁액과 IMF 데이터 사이의 차이를 반영하기 위해 달러보유액을 44% 정도 과장하였다.이런 계산방식이 대단히 거친 것이기는 하지만, 이 계산 방식에서는 2004년 글로벌 외화보유액 내 달러 비중은 일반적인 생각과는 달리 오히려 증가한 것으로 나타났다.◆ 글로벌 외환보유액 내 달러비중 63.8%에서 64.0%로 소폭 증가그 다음 계산방식은 몇 가지 데이터 계열을 서로 접목하는 방식으로, 먼저 美 순 해외투자 포지션으로부터 해외 공공기관들의 증권보유액을 도출하고 이 분기자료로는 전체 2004년 자료가 나오지 않기 때문에 마지막 분기 자료는 재무부의 국제자금흐름(TIC)의 자료를 이용하여 계산한 뒤 글로벌 외환보유액으로 나누는 방식을 택했다. 채권시장이 안정적인 흐름을 보였기 때문에 왜곡효과는 크지 않은 것으로 평가되었다. 이번에는 달러자산 보유액을 IMF의 자료와의 괴리를 감안하여 23%정도 과장하였다.두번 째 방식으로 보아도 2004년 글로벌 외환보유액 내 달러비중은 소폭 증가한 것으로 추정되었다.◆ 일본 및 중국과 여타 지역간의 차별성에도 주목해야스티븐 젠 등은 여기서 일본과 중국을 여타 세계 중앙은행과 차별적으로 보아야 할 것이라고 지적한다. 대부분의 세계 중앙은행들이 외환보유액 내 달러비중을 줄이고 유로비중을 늘리는 방식을채택하고 있지만, 일본과 중국 만은 다르지 않은가 의심된다는 것이다. 중국의 경우 장기적인 전망으로 이미 美 달러화 비중을 늘리는데 신중한 태도를 가지고 있었으나 일본의 경우 여전히 美 달러 보유비중이 큰 상황인데, 특히 이들 공공기관의 외환보유액의 분산작업은 장기적인 목표이며 현재와 같이 美 달러화가 하락압력이 강하고 또 저평가된 상황에서 진행될 가능성은 낮다고 젠은 지적했다.◆ 외환보유액 분산동기는 불순하다그는 과연 중앙은행들의 외환보유액 분산작업이 시간문제인가라고 의문을 제기하고, 최근 달러화에서 유로화 쪽으로 이동하는 것은 진정한 "분산"의 필요에 따른 것이라기 보다는 "손익계산" 상의 동기가 커 보인다고 주장한다. 결국 달러화가 다시 강세를 보일 경우 이 추세는 쉽게 역전될 수 있다는 것이다.또 그가 보기에 일부 국가들은 사실상의 달러존(Dollar Zone)에 속해있기 때문에 최근 달러약세에 대한 방어 차원에서 보유액을 늘린 것 뿐이며, 달러 헤게모니가 아니라 이들 지역경제의 회복세를 반영한 것이라고 한다.그리고 최근들어 달러화가 유로화에 대해 헤게모니를 빼앗기고 있다는 지적이 종종 나오고 있지만, 이런 주장은 거의 근거가 없다고 젠 등은 강조했다. 이들이 보기에 유로화가 강세를 보인 것은 자체적인 강세요인에 근거한 것이라기 보다는 상대통화의 결함에 따른 것이다. 이렇게 자체적인 장점이 결여되어되어서는 기축통화를 대체할 수 없다.젠 등은 이상의 여러가지 근거에서 볼 때 글로벌 외환보유액 내 비중변화는 규모가 크지 않을 것으로 본다고 결론 내렸다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com