미국 경제전문 기관 이코노미닷컴(Economy.com)은 단기적으로는 달러 추가하락 압력이 큰 반면, 내년까지 시야에 넣을 경우 중기적으로 달러가 반등할 가능성이 높다는 분석을 내놨다.이에 따라 달러/엔 올해 연말 환율전망치는 100엔, 2005년말 전망치는 120엔으로 제시됐고, 유로/달러는 2분기 1.25달러 선으로 반등한 뒤 올해 연말 1.20달러, 내년 연말 1.12달러로 지속적인 약세를 보일 것으로 예상되고 있다.이코노미닷컴은 단기적으로 달러 환율에 가장 큰 변수는 '금리격차'이지만 장기적인 결정요인은 여전히 경상수지 적자가 될 것이라고 설명했다.다음은 이코노미닷컴이 지난 3월말 제출한 "외환시장 전망" 《FX Market Outlook》 보고서를 정리한 것이다.◆ 단기적으론 달러 약세 예상단기적으로는 글로벌 달러 약세가 외환시장의 주된 추세로 기록될 전망이다. 실효환율 면에서 보자면 달러는 아직도 추가 조정될 여지가 남아있다고 판단된다.최근 나타났던 달러 반등장세는 주로 아시아 중앙은행들이 주도한 일시적인 현상으로 보인다. 일본과 중국이 공세적인 시장개입을 통해 달러자산을 매수, 사실상 미국의 수지적자를 보전했던 셈이다.이제까지 달러약세는 점진적으로 진행됐으며 앞으로도 이런 점진적인 추세를 유지할 것으로 보인다. 미국정부는 계속 강한 달러 정책을 고수한다고 말하지만, 사실은 점진적인 달러약세를 용인하고 있는 것으로 평가된다.단기적인 외환시장의 결정변수는 금리격차이며, 이런 점에서 달러 추가하락 압력은 지속될 것으로 보인다. 미국경제가 회복세를 보이고 있지만, 아직은 달러환율에까지 직접 이런 회복세가 반영되지 못하고 있다.더구나 고용시장이 월 평균 15만개 이상의 신규일자리를 창출하지 않는 이상 연준리가 조기에 금리를 인상하기는 쉽지 않다. 이코노미닷컴은 연준리가 11월에 금리를 인상할 것으로 예상하고 있다.또 지난 1월 중 미국으로의 포트폴리오 자금 유입액은 160억달러나 증가했지만, 이 중 상당부분은 아시아 중앙은행의 시장개입이 차지했다. 미국 주식시장이나 채권시장으로의 실질적인 외국인 매수는 부진했고, 이는 단기적으로 달러약세 요인이다.최근 큰 폭으로 하락한 유로/달러 환율도 올해 3/4분기 이전까지는 어느 정도 반등압력을 받을 것으로 보인다. 최근 유로존 경기가 부진하다는 평가가 확산되고 마드리드 열차테러 이후 경기신뢰도가 저하되는 등 유럽중앙은행(ECB)의 금리인하 가능성이 회자되고 있지만, 올해 안으로 금리인하는 없을 것으로 예상된다.ECB가 기대와는 달리 금리인하에 나서지 않을 경우 미국과의 금리격차는 계속 유지되면서 유로 강세요인으로 작용할 수밖에 없다.◆ 2005년 달러 반등 예상그러나 2005년에는 달러가 본격적인 강세를 나타낼 가능성이 높다. 달러 강세가 예상되는 몇 가지 근거가 존재한다.먼저 올해 말부터 연준리가 순차적인 금리인상 주기에 돌입하면서 단기적인 달러 약세요인인 금리격차가 축소될 것으로 예상된다. 이럴 경우 다시 달러매수세가 유입되기 시작할 것이다. 그 다음, 중국이 내년에는 위안화 평가절상을 단행할 가능성이 높다. 이 경우 달러대비 유로강세의 배경이 한 가지 사라지는 셈이다. 이에 따라 2005년 유로/달러 평균환율은 1.15달러 선까지 하락할 것으로 예상된다.그러나 중국이 변동환율제를 곧바로 도입할 가능성은 적은 편이고 달러대비 환율 변동 폭의 상한선을 높이는 정도에 그칠 것이란 전망이 우세하다. 아마도 상한선, 즉 평가절상 폭은 10% 정도로 예상된다.마지막으로 지난 3월 그린스펀 연준리(FRB) 의장이 지적한 것처럼 기업들의 환 리스크 헤지 규모가 더 이상 유지될 수 없은 수준에 도달하고 있다는 점도 고려해야 할 요인이다. 헤지는 외환시장 변동의 부담을 완화시켰지만, 그 비용부담이 너무 크다.기업들이 헤지 규모를 줄이면, 즉 달러매도포지션 및 유로매수포지션을 청산하게 되면 외환시장에서는 달러매수 유로매도 압력이 강화되면서 유로/달러 하락을 가속화시킬 수 있다.또 이런 과정에서 수입물가 상승 부담으로 인한 미국의 수입 감소는 경상수지 적자 폭 축소로 이어지면서 달러 강세요인으로 작용할 것이다.◆ 일본 외환당국 100엔 하향돌파 좌시 않을 것사실 그 동안 엔화는 일본 외환당국의 적극적인 시장개입으로 상승세가 억제됐다. 지난 회계연도에 일본은행의 시장개입 규모는 32조엔에 이른다. 그러나 일본 경기가 회복되고 있고 수출 강세 및 외국인 포트폴리오 자금유입 등 기초수지가 워낙 좋기 때문에 엔화 상승 압력은 계속 되어왔다.더구나 일본 외환당국이 점차 시장개입 강도를 완화하고 있다는 사실이 관측되고 있어 달러/엔 추가하락 압력이 강화되고 있는 중이다.그러나 일본정부는 달러/엔이 100엔 이하로 내려서는 것을 좌시하지는 않을 것으로 보인다. 여전히 일본 경기회복의 수출의존도가 높기 때문에 엔화 강세가 지속될 경우 경기회복이 지연될 수 있다는 판단 때문이다. 실제로 일본 재무성은 계속해서 개입정책에 변화가 없다고 강조, 필요하면 언제든지 개입할 근거를 마련하고 있다.아시아 통화 평가절상 압력이 가중되고 또 내수가 회복될 조짐을 나타내면서 일본 외환당국의 개입기조가 다소 후퇴하고 있다는 점을 감안한다면 달러/엔은 연말까지 100선까지 내려갈 수는 있을 것이나, 2005년 평균환율은 111엔 선으로 올라설 전망이다.◆ 테러, 경상수지 적자 등 다운사이드 리스크이상과 같은 환율전망은 다운사이드 리스크가 큰 편이다.무엇보다 최대 리스크는 테러 및 이라크사태의 악화 가능성이다. 올해 미국 대통령 선거가 예정돼 있기 때문에 이 요인은 더욱 심각한 문제가 될 수 있다. 만약 미국본토에 다시 테러가 감행된다면 다시 금이나 스위스프랑, 그리고 국채 등 전통적인 안전자산 수요가 크게 증가할 것이다.장기적으로도 전 세계적인 지정학적 불안은 미국 경기회복과 달러 가치에 부정적인 요인으로 작용할 것으로 보인다.또 다른 리스크는 미국이 경상수지 적자 보전을 주로 외국인들이 재무증권 수요에 크게 의존하고 있다는 점에 있다. 만약 미국 국채시장에서 외국인들이 대거 이탈한다면 금리가 급등하면서 미국 경기회복에 치명타를 입힐 가능성이 있다.사실 막대한 경상수지 적자 문제는 장기적인 달러환율 변화의 핵심변수다. 미국 경상수지 적자는 지난 해 4/4분기에 GDP 대비 4.5%로 대단히 높은 수준을 기록했다. 당장 이런 기조가 반전될 조짐도 없다. 미국이 상대적으로 높은 경제성장률을 나타내고 있고, 중국이 위안화 평가절상을 단행할 것으로 기대되는 등 달러강세 요인이 많다고 보면서도 여전히 달러 환율의 가장 큰 변수는 경상수지 적자라는 점을 부인할 수 없다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com