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<퀀텀스케이프 ① 일본 혼다와 협력 소식에 16% 급등>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 1분기 실적..."조심스러운 낙관", 수익화는 여전히 초기 단계

퀀텀스케이프(종목코드: QS)는 1분기 실적 발표에서 차세대 배터리 기술 상용화를 향한 가시적인 진전을 알리면서도, 사업 확장에 따른 재무적 부담이 여전하다는 점을 함께 짚었다.

회사는 1분기 중 이글 라인 설치를 완료하고 가동을 시작해 QSE-5의 초기 물량 생산에 들어갔다. 경영진은 2분기에 생산량을 늘려나갈 계획이라고 밝혔으며, 이미 첨단 인공지능(AI) 도구의 도움으로 셀 품질과 신뢰성을 개선하는 효과를 보고 있다고 설명했다.

이번 분기에는 처음으로 생태계 파트너로부터 1100만 달러 규모의 매출을 기록했다. 이는 파트너십 중심 전략에서 나온 초기 현금 유입으로, 경영진은 생태계 파트너들이 퀀텀스케이프 기술에 선제적으로 투자할 의향이 있다는 증거로 해석했다. 이 구조는 대규모 자체 생산 투자 없이도 기술 개발 자금을 조달하는 데 도움이 되고 있다.

자동차 부문에서도 협력이 진전됐다. 퀀텀스케이프는 공동개발협약(JDA)을 맺은 주요 완성차업체에 시험용 셀을 공급했고, 세계 10대 완성차업체 중 또 다른 한 곳과는 기술 평가를 마치고 공동개발 단계로 관계를 발전시켰다. 이로써 유럽, 북미, 일본의 세계 10대 완성차업체 중 총 4곳이 현재 적극적으로 협력 중이며, 이는 QSE-5 셀에 대한 전략적 관심이 확대되고 있음을 보여준다.

1분기 말 기준 유동성은 9억 470만 달러에 달했다. 경영진은 이 같은 현금 보유고가 지속적인 영업손실 속에서 다년에 걸친 상용화 및 파트너사와의 생산 확대 과정을 헤쳐나가는 데 핵심적인 역할을 한다고 강조했다.

1분기 고객 매출 1100만 달러는 지난 회계연도 전체 매출인 약 1950만 달러와 비교되는 수치로, 한 분기 만에 전년도 전체 매출의 약 56%에 해당하는 실적을 올린 셈이다. 경영진은 이러한 가속화가 파트너사들의 활동 증가를 반영한다고 설명하며, 2026년 매출이 전년 대비 더 늘어날 것으로 기대한다고 재확인했다.

다만 손익 구조는 여전히 큰 적자를 보이고 있다. 1분기 일반회계원칙(GAAP) 기준 영업비용은 1억 920만 달러, GAAP 기준 순손실은 1억 80만 달러에 달했다. 조정 EBITDA 손실은 6320만 달러를 기록했으며, 경영진은 2026년 전체 연간 조정 EBITDA 손실 가이던스를 2억 5000만~2억 7500만 달러의 큰 범위로 유지했다. 자본 지출(CapEx) 가이던스 역시 4000만~6000만 달러로 재확인했으며, 1분기에는 주로 이글 라인 관련 대금 지급으로 1000만 달러의 자본 지출이 발생했다.

이글 라인의 초기 생산 단계에서는 설비 가동률, 처리량, 공정 안정성 향상 등 통상적인 증산 과제들이 여전히 남아 있다. 경영진은 이 부분에서 차질이 생길 경우 생산량 증가가 둔화되고 고객사 배치가 지연되며 상용화 일정이 늦춰질 수 있다고 인정했다. 자동차 부문 상용화의 다음 단계는 현장 시험으로의 전환이며, 여러 완성차업체들은 각자의 형태 규격(폼팩터)에 맞춘 조정과 통합 셀 구조의 개선을 요구할 것으로 예상된다. 대규모 라이선스 계약이나 생산 이전이 이뤄지기까지는 추가적인 개발 사이클과 실제 환경에서의 시험이 필요하다.

세라믹 분리막 생산을 기가와트 규모로 확대하는 작업은 무라타와 코닝 등 파트너사들이 코브라 공정을 성공적으로 실행하고 관련 설비에 투자하는 데 크게 의존하고 있다. 이러한 의존성은 향후 생산 능력 확대의 시기와 규모에 영향을 줄 수 있는 파트너사 실행 리스크를 동반한다.

◆ 폭스바겐과의 관계...라이선스 모델의 원형

퀀텀스케이프의 사업 모델을 이해하려면 폭스바겐그룹과의 관계를 짚어볼 필요가 있다. 양사는 2024년 7월 11일, 퀀텀스케이프의 차세대 고체 리튬메탈 배터리 기술을 산업화하기 위한 획기적인 계약을 체결했다. 기술적 진전이 충분히 입증되고 일정한 로열티 지급이 이뤄지면, 퀀텀스케이프는 폭스바겐의 배터리 자회사 파워코(PowerCo)에 자사 기술 플랫폼 기반의 배터리 셀을 대량 생산할 수 있는 라이선스를 부여한다는 내용이다.

이 비독점 라이선스에 따라 파워코는 퀀텀스케이프 기술을 활용해 연간 최대 40GWh를 생산할 수 있으며, 향후 연간 최대 80GWh까지 확대할 수 있는 옵션도 갖게 됐다. 이는 연간 약 100만 대의 차량에 탑재할 수 있는 규모다. 이 계약은 앞서 양사가 배터리 공동 생산을 위해 맺었던 합작법인 계약을 대체하는 것으로, 퀀텀스케이프의 첨단 기술력과 파워코의 글로벌 산업화·생산시설 역량을 결합하는 구조다.

이후 2025년 7월 23일, 양사는 이 협력 및 라이선스 계약을 한 차례 더 확대했다. 개정된 계약은 산호세의 QSE-5 배터리 개발 파일럿 라인 가동을 가속화하기 위한 것으로, 파워코는 합동 증산팀이 특정 마일스톤을 달성할 경우 향후 2년간 최대 1억 3100만 달러의 신규 자금을 지급하게 된다. 첫 번째 마일스톤은 이미 달성됐다. 이는 기술적 진전이 입증되고 이후 라이선스 계약이 체결될 경우 별도로 지급받기로 했던 기존의 1억 3000만 달러와는 별개의 금액이다. 이번 계약 확대로 파워코는 연간 최대 5GWh의 QSE-5 기반 셀을 추가로 생산할 권리를 확보했으며, 이는 폭스바겐그룹 외부 고객을 위한 생산도 포함한다.

이번 혼다와의 협약 역시 이러한 라이선싱 중심 전략과 같은 맥락에 있다. 퀀텀스케이프는 당초 폭스바겐과의 합작 투자를 통해 배터리를 직접 생산할 계획이었으나, 2024년 보다 단순하고 마진이 높은 라이선싱 모델로 전략을 전환했다. 현재는 파워코를 비롯한 여러 완성차 업체에 기술을 라이선스하는 방식으로 지속적인 로열티 및 라이선스 수익을 창출하는 방향을 모색하고 있다.

◆ 주가 흐름...사상 최고가 대비 여전히 93% 낮은 수준

퀀텀스케이프의 주가 역사는 극적이다. 2020년 11월 기업인수합병회사(SPAC) 합병을 통해 증시에 입성한 이 회사의 주가는 상장 한 달 만에 131.67달러의 사상 최고가를 기록했다. 그러나 기술 상용화 지연과 함께 투자 열기가 식으며 주가는 장기 하락세를 걸었다. 지난 18일 종가 8.04달러는 전일 대비 16.52% 급등한 결과이지만, 역대 최고가 대비로는 여전히 93.89% 낮은 수준이다.

이번 혼다와의 협약 발표에 힘입어 퀀텀스케이프 주가는 최근 12개월 기준으로 약 87.41% 상승한 수준을 유지하고 있다. 다만 올해 들어서는 22.84% 하락한 상태다. 지난해 9월 미국 연방 전기차 구매 세액공제 혜택이 종료된 이후 전기차 판매 둔화세가 이어지며 공급망 전반이 어려운 환경에 처해 있기 때문이다.

코이핀 집계에 따르면 애널리스트들은 퀀텀스케이프가 2026 회계연도까지 매출 0달러 상태를 유지하다가 2027 회계연도에는 3,571만 달러, 2028 회계연도에는 9,855만 달러의 매출을 올릴 것으로 전망하고 있다. 현재 시가총액 49억 5000만 달러를 기준으로 보면 2028년 예상 매출의 약 50배에 거래되고 있어 밸류에이션 부담이 있다는 지적도 나온다.

다만 포춘 비즈니스 인사이트에 따르면, 고체 배터리 시장은 2026년부터 2034년까지 연평균 47.57%의 고성장이 예상된다. 이 급성장 시장에서 퀀텀스케이프가 선점 우위를 차지한다면, 장기적 성장 잠재력이 현재의 밸류에이션 부담을 상쇄하고도 남을 수 있다는 시각도 있다.

월가 애널리스트들의 투자의견을 종합하면 평가는 '보유'에 그친다. CNBC 집계에 따르면, 퀀텀스케이프를 커버하는 9개 투자은행(IB) 중 7곳이 '보유', 2곳이 '시장수익률 하회' 의견을 제시했다. 이들이 제시한 목표주가 평균은 7.72달러로, 현재 주가에서 불과 0.72%의 추가 상승 여력을 나타낸다. 월가에서 제시한 최고 목표주가는 10달러, 최저 목표주가는 3달러다.

◆ 기회와 리스크 사이에서

퀀텀스케이프는 분명 매력적인 성장 스토리를 갖고 있다. 세계적 완성차 업체 두 곳과의 파트너십, 엄격한 기술 검증을 통과한 신뢰도, 전기차를 넘어 데이터센터·방산·항공우주로까지 확장되는 시장 전략 등은 회사의 중장기 가능성을 지지하는 근거들이다.

그러나 이 종목이 여전히 투기적 성격을 띠고 있다는 점은 냉정하게 인식할 필요가 있다. 매출이 없는 개발 단계 기업이며, 전고체 배터리의 양산 적용은 아직 어느 업체도 실현하지 못한 과제다. 기술 상용화 일정이 지연될수록 현금 소진 속도와 주가 변동성은 투자자에게 부담으로 돌아올 수 있다.

이번 혼다와의 협약은 퀀텀스케이프 기술의 신뢰성을 한 단계 끌어올리는 이정표임에는 틀림없다. 그러나 그것이 곧바로 상업적 성공을 보장하는 것은 아니다. 투자자라면 이 회사의 기술 진전 속도와 파트너십 확대 흐름을 주시하면서, 리스크를 감안한 신중한 비중 조절이 필요한 시점이다.

kimhyun01@newspim.com