지난 10년간 미국 물가가 안정적인 수준을 유지할 수 있었던 것에는 세계화 자체의 영향보다는 환율변화의 영향이 좀 더 컸다고 연준 관계자가 지적해 눈길을 끈다.이 관계자는 또 환율에 대한 통화정책 상의 대응에 대해서, 달러화가 약세를 보일 경우 여건에 따라 긴축적으로 대응하는 것이 맞다는 주장도 제출했다.자넷 옐렌(Janet Yellen) 샌프란시스코 연방준비은행 총재는 지난 27일(美 현지시간) 캘리포니아주립대에서 "글로벌 환경 하에서의 통화정책"을 주제로 한 연설에서 "물가에 영향을 준 여러가지 충격요인들 중에서, 무엇보다 환율변동이 중요한 역할을 했다"고 강조했다.또 그녀는 세계화의 진전은 "연준의 물가안정 목표 달성 능력을 전혀 위태롭게 만들지 않았으며, 그 전반적인 영향력은 완만한 정도에 그쳤다"고 말했다.이날 옐렌 총재는 앨런 그린스펀 전 연준의장의 최근 주장과, 전통적인 경제학의 주장이 세계화의 영향으로 인해 더이상 적합하지 않게 되었다는 항간의 주장을 검토해 보자면서 논의를 출발했다.그린스펀 전 의장은 소비에트연방에서 1억명, 중국에서 7억5,000명의 노동력이 세계 시장에 공급된 것이나 인도 노동자들의 능력이 강력한 힘을 부상한 것을 들어 지난 10년간 미국의 디플레 압력이 나타났다고 언급한 바 있다.또한 일부 경제전문가들은 전통적인 인플레이션에 대한 경제학 모형이 세계화를 무시하고 있다는 비판을 제기하거나, 아예 일부 논자들은 경제적 간극(slack)이 사실상 국내요인이 아닌 글로벌 간극으로 논의되어야 할 것이라고 주장하는 중이다.옐렌 총재는 이 같은 주장들은 염두에 두고서, 세계화의 영향을 몇 가지 개념적으로 구분되는 채널을 통해 파악해 볼 것을 주장, 그 결과 세계화의 디플레 충격은 생각보다 완만했던 반면, 환율의 영향이 상당히 컸다는, 앞에서 소개한 바와 같은 결론을 도출했다. 또 그녀는 필립스 곡선이 다소 완만해진 것도 경험적으로 확인되었다고 덧붙였다.그녀는 "글로벌 요인들이 중기 인플레에 영향을 미칠 수 있다"며, 이미 이 요인들이 "미국 노동자들의 임금협상 능력을 잠식한 것으로 보인다"고 말했다.그러나 그녀는 "지속적이고도 명백한 상대적 수입물가의 하락추세는 1990년대 미국 노동생산성이 그랬던 것과 마찬가지로 미국 인플레이션 추세에 영향을 미친 것으로 보인다"고 강조했다.IMF의 연구결과에 따르면 주로 달러화의 강세로 인한 석유를 제외한 수입물가의 하락으로 인한 물가안정 영향을 상대적으로 작은 것으로 나타났다.1997년부터 2005년 사이 연간 평균 인플레율이 0.5%포인트 하락한 것으로 평가됐으며, 이는 석유를 제외한 수입물가 하락으로 인해 연간 평균 인플레율이 지난 10년 동안 약 0.5%~1%포인트 하락한 것으로 보인다는 최근 연준리 스탭들의 연구결과와 일치하는 것이라고 옐렌 총재는 소개했다.더우기 생산자물가에 대한 세계화의 영향을 측정해 본 결과, 특히 세계화의 영향이 가장 큰 것으로 평가되는 제조업의 경우 1987년부터 2003년 사이 연간 생산자물가가 0.3% 감소시키는데 그친 것으로 나타났다.따라서 그녀는 오히려 이 같은 세계화의 영향 그 자체 보다는 국내적인 물가변동 요인이 좀 더 중요한 역할을 했으며, 특히 해외요인이 생각했던 것보다는 작은 편이라는 판단은 사실상 "환율"의 영향을 고려한다면 오히려 과대평가된 것일 수도 있다고 강조했다.유연한 환율제도를 지닌 미국은 세계화로 인한 직접적인 영향, 즉 해외에서 수입되는 제품 가격의 변화를 상쇄시키는 메커니즘이 작동된다고 옐렌 총재는 말했다.그녀는 달러화의 강세로 인해 아시아 위기 이후 1998년과 1999년 사이 인플레이션율이 1% 포인트 하락한 것이나, 2001년과 2002년 사이 글로벌 경기둔화 속에서 인플레율이 0.75%포인트 하락한 것을 환율이 인플레율에 큰 영향을 미친 대표적인 사례로 들었다.결론적으로 옐렌 총재는 세계화는 인플레를 유발하지 않는 자연실업률(NAIRU)등의 구조적 변화를 가져왔음에도 불구하고, 연준의 장기적인 인플레 압력 통제 능력에 전혀 영향을 주지 못했다고 주장했다.다만 세계화는 임금/물가의 동학에 어느 정도 영향을 준 것으로 보이기 때문에, 통화정책은 1990년대 후반에 노동생산성의 급격한 향상에 대응한 것과 마찬가지로 이런 변화의 영향 또한 다시 고려할 필요가 있을 것이라고 그녀는 말했다.이날 청중으로부터 연준이 환율의 변화에 어떤 식으로 대응해야 하느냐는 질문이 나오자, 옐렌 총재는 "이는 매우 복잡한 문제"라며 "환율변화의 원인이 무엇인지, 그로 인한 충격을 어떨지, 그 외 어떤 변화가 나타나고 있는지, 자산가격의 변화가 나타나고 있는지 등을 모두 고려에 넣어야 한다"고 대답했다.그녀는 이날 환율문제에 대해서는 별도의 언급을 내놓지 않았으나, 달러화가 약세를 보일 경우 여건에 따라 다르겠지만 "긴축정책으로 대응해야 할 수 있다"고 말했다.다만 옐렌 총재는 "일회적으로 수입물가 쪽에 직접적인 인플레이션을 일으키는 정도라면, 이는 일시적인 현상으로 봐야 할 것"이라고 덧붙였다. 그녀는 "인플레 기대가 물가안정 수준에 잘 정착되어 있는 이상, 이는 잘 해봐야 근원 인플레 쪽에 일회적인 영향을 미치는데 그칠 것"이라고 강조했다.지난 5월10일 연방기금금리(FFR)를 5%까지 끌어올린 연준은, 경기둔화 및 인플레 상승 리스크를 동시에 언급했다. 또한 추가 금리인상 가능성을 열어두는 동시에 일시 금리인상 중지 가능성의 문도 함께 열어둔 것으로 평가된다.연방기금금리선물 7월물 가격은 지난 주말 94.86을 기록, 6월말 FOMC의 추가 금리인상 가능성을 56% 반영하는 중이다. 내년 1월물 가격은 94.77로 연말까지 5.25%로의 금리인상 가능성은 92% 반영된 상태다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com