5월 금리인상 회의 때 미국 통화정책 담당자들은 美 경제의 1분기 스태그플레이션 압력이 일시적인 것에 그칠 것으로 보았음이 확인됐다. 대신 성명서에서도 밝혔듯이 인플레이션 압력이 상승한 점에 대해 일차적인 관심이 집중되고 있는 것이 확인되었으나 향후 금리인상 속도는 '신중한 수준'으로 유지될 것임이 재확인됐다.지난 5월 3일 연방공개시장위원회(FOMC)는 금리를 25bp 인상한 뒤 발표한 성명서에서 경제적인 평가에서 고유가로 인해 일부 소비지출 측면에서 경기가 둔화되었음을 인정하였으나, 인플레이션 압력이 크게 상승했다는 우려를 계속 전달한 바 있다.당시 "장기적인 기대 인플레이션 수준이 잘 억제되어 있다"는 표현이 삭제되었다가 뒤늦게 실수라며 다시 삽입된 것으로 시장의 혼란은 줄어들었다고 판단된다. 경기가 크게 후퇴하지 않을 것이며 인플레이션 압력 또한 제한적인 상승세를 유지할 것이란 연준리의 전망은 이제까지 상당히 잘 들어맞은 듯 하다. 최근들어 일부 제조업 부문의 지표가 크게 약세를 나타내고 있어 우려감을 주지만, 1분기 GDP성장률이 다소 큰 폭으로 상향조정될 것이란 기대감은 상쇄요인이 되어주고 있다. 노동부가 최근 발표한 4월 코어 소비자물가지수는 인플레이션 우려가 당분간 없을 것임을 시사했다.전문가들은 전체적인 판단을 종합해 볼 때 연준리는 아직 연방기금금리가 중립적인 수준보다는 낮다고 판단하고 있어 '신중한 속도'의 금리인상이 필요한 것으로 보고 있다는 결론이 나온다고 입을 모았다.문제는 최근까지 美 국채시장의 10년물 금리가 4%선을 위협하면서 '상식 이하'의 태도를 보여주고 있다는 점에 있다. 수익률곡선은 2001년 이후 가장 납작하게 찌그러져 있어 이를 바라보는 사람들의 마음까지 위태롭게 하고 있다. 2년/10년 스프레드는 41bp까지 줄어들었다. 통상 이는 앞으로 경기가 추락할 것임을 시사하는 지표로 받아들여지는데, 전문가들은 이번 경우는 좀 다르다고 평가한다. 해외중앙은행 및 기관의 매수세라는 외부적인 요인이 크기 때문이다. 연준리의 '수수께끼'는 점차 '경향적 추세'의 또다른 이름이 되어가고 있다.◆ 국제유가, 단순 인플레 위험요인에서 경기전반에 대한 위험요인으로 전환이번 5월 FOMC 의사록에서는 역시 '국제유가'에 대한 부분이 가장 주목대상이 되어야 할 것으로 판단된다. 연준리는 연초 국제유가의 재상승 흐름이 미국경기를 압박하고 인플레이션 압력을 가중시킨 주범이라고 판정했기 때문이다.연준리는 이제까지 국제유가를 단지 인플레이션 압력으로 전이될 위험요인으로 평가하고 있었으나, 5월 회의에서는 "경제성장을 파탄낼 수 있는 위험요소"로 좀 더 우려의 폭을 넓혔다.물론 이번 의사록은 "비록 지속적인 성장추세에 다운사이드 리스크가 보다 명확해지고 있지만, 대부분의 멤버들은 최근의 경제의 둔화를 일시적으로 지나가는 것으로 보았다(Although downside risks to sustainable growth had become more evident, most members regarded the recent slower growth of economic activity as likely to be transitory)"라고 쓰고 있다.이번 의사록에서는 "일부(a few)" 멤버들이 금리인상 추세를 강화해야 한다는 주장을 내놓았다고 밝히고 있다. 의사록은 "FOMC는 지난 1년간 금리를 적절하게 인상해왔으며, 일부 멤버들은 점진적인 정책변화에 대한 기대감을 억제하기 위해 총수요에 대한 기대이상의 억제정책을 구사할 가능성을 배제해서는 안 된다는 견해를 드러냈다(the committee has raised its key federal funds rate appreciably over the past year, and, in the view of a few members, a larger-than-expected moderation of aggregate demand in response to this cumulative policy action could not be ruled out)"고 적고 있다.5월 FOMC 이후 나온 각종 경기지표들을 돌이켜보면 연준리의 경기판단이 매우 정확했음을 재확인할 수 있다. 핵심 인플레이션 지표는 여전히 완만한 수준이었고 고용지표가 큰 폭의 개선양상을 보였고 소매판매 역시 대폭 증가세를 나타냈다.이번 의사록에서는 정책이사들이 4월까지 계속 급등한 국제유가에 대해 "비상한 관심을 드러냈다"고 적고 있다. 그러나 배럴당 58달러 수준까지 급등했던 유가는 이후 10달러 가량 하락한 상태다. 의사록은 "특히 유가 장기 선물가격이 상당히 강세를 보이고 있다는 점을 감안한다면 고유가 상태가 지속되면서 경제에 부정적인 영향을 미칠 것으로 파악되었다(noted that far-dated futures prices for oil remained quite elevated and that persistently high energy prices could trigger a range of deleterious effects on the economy)"고 지적했다.그러나 연준리 정책이사들은 고유가가 미친 영향이 지속될 것인지 여부에 대해서는 불확실하다고 지적했다. 이들은 금융시장이 향후 경기전망에 대한 우려를 반영하고 있다는 것은 인정했지만, "투자자들이 리스크를 수용하려는 의지가 급격히 후퇴하고 있는지는 분명치 않다(did not appear to signal the onset of a sharp retrenchment in investors' willingness to bear risk)"고 평가했다. 또한 기업들의 설비투자 역시 "상당히 양호한 추세를 지속하고 있다"고 한다.결론적으로 연준리 이사들은 점진적인 수준의 금리인상 추세를 변경하지 않은 상태에서 단순히 경기전망에 나타난 새로운 리스크에 대해 인정하는 수준에서 논의를 정리한 것으로 판단된다.◆향후 거시지표, "인플레 업사이드리스크, 경기 다운사이드 리스크" 보여줄 것으로 진단의사록은 "회의 참석자(멤버가 아님)들은 앞으로 나올 거시지표 결과에서는 인플레이션 리스크가 상승하고 경제성장 쪽에서는 다운사이드 리스크가 높아지고 있음을 보여줄 것으로 예상했다(Meeting participants observed that incoming data over the intermeeting period hinted at possible upside risks for inflation and downside risks for economic growth)"고 쓰고 있다.또한 11명의 투표권한을 가진 멤버 전원(버낸키 이사 불참)은 "통화정책 기조는 여전히 경기부양적인 수준이며, 현재 연방금리는 지속적인 경제성장 및 장기적인 물가압력의 안정화를 도모하는 수준(중립금리)보나 여전히 너무 낮은 수준(regarded the stance of policy as accommodative and judged that the current level of short-term interest rates remained too low to be consistent with sustainable growth and stable prices in the long run)"이라고 생각하고 있었다고 의사록은 지적했다.한편 이번 회의에서 정책이사들이 인플레이션 전망에 대해 불확실성이 고조되고 있으며, 과연 기대 인플레이션에 대한 서베이 결과가 믿을 만한 것인지에 대해 우려를 표명했다는 점이 주목된다.의사록은 "장기 기대인플레이션 수준을 나타내는 서베이 결과는 혹시 가계의 경기전망의 후행적인 변화를 반영하고 있는 것일 위험이 존재한다(There were risks that the relative stability of long-term survey measures of inflation expectations could simply reflect lags in households' perceptions of changing economic prospects)"며 대신 "일부 기업들이 제품가격을 인상하는데 성공하고 있다는 것은 경쟁압력과 유휴설비라는 인플레 억제요인이 다소 줄어들 것임을 예상하게 한다(The success that some businesses seemed to be encountering in passing through cost increases raised the possibility that competitive pressures and resource slack were exerting somewhat less restraint on inflation than had been anticipated)"고 지적했다.주택부문에 대해서 정책이사들은 "앞으로 수분기 동안 주택가격이 둔화될 것으로 예상하지만, 일부 지역의 부동산시장은 여전히 "과열"이며 일부 지역의 투기적인 과잉의 발생 가능성을 시사한다(House-price appreciation was expected to moderate over coming quarters, but a number of local real estate markets were still regarded as "hot," with signs of possible speculative excesses in some areas)"고 지적해 최근 그린스펀 의장의 견해와 동일한 수준을 보여주었다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com