[뉴스핌=이연춘 기자] 키움증권은 25일 동국제강에 대해 "분기 후판 판매량이 75만톤을 기록해 사실상 100% 가동률을 회복했다"며 "1/4분기 출하량 역시 70만톤 수준은 유지될 것"이라고 전망했다.
김종재 연구원은 "2008년말 마이너스 수준으로 급감했던 슬라브 마진은 2009년 1/4분기까지 정상화된 것으로 예상된다"며 "그럼에도 불구하고 동국제강의 실적이 2009년 상반기 저조했던 이유는 조선업체의 과다 후판 재고에 따른 구매량 감소와 이 때문에 빚어진 가동률 하락, 그리고 판매량 부진에따른 고가 슬라브 재고의 장기화 때문"이라고 말했다.
이어 "따라서 최근 가동률 상승은 실적 개선의 바탕이 되어줄 것으로 예상된다"며 "국내 후판 공급업체가 기존 동국제강, POSCO 두 개 회사에서 현대제철까지 3개 업체로 늘어남에 따라 적극적으로 해외 판매를 늘리고 있고, 현재까지 수출 물량 증가가 순조롭게 나타나고 있다"고 전했다.
또한 "이에 따라 만성적으로 나타났던 환율 민감도 역시 어느 정도 해소될 것으로 기대된다"며 "올해 후판 예상 판매량 370만톤 중에 약 1/4이 수출될 것"이라고 예상했다.
다음은 리포트 내용,
1분기 실적: 슬라브 가격 상승 부담
1분기 실적은 컨센서스 수준인 1,100억원 수준을 하회할 것으로 예상된다. 1. 슬라브 투입단가는 4분기 대비 5만원 수준의 인상 요인이 발생할 것으로 예상된다. 2. 반면 수출 단가는 제한적이지만 하락세를 보인 것으로 여겨진다. 3. 고철 단가 상승과 폭설, 연휴로 인한 봉형강 제품 출하량 감소가 나타나면서봉형강 사업 부문의 수익성 역시 4분기 보다 떨어질 것으로 예상된다. 이에 따라 1Q10 실적은 지난 4Q09 1,590억원의 절반 수준인 830억원을 예상한다. 하지만, 후판가격 상승과 봉형강 부문의 성수기 효과가 나타나는 2분기에는 실적이 개선될 것으로 예상된다.
일본업체 후판 가격 인상 계획 발표
연초까지만 해도 내수 후판 가격 인하설이 제기되는 등 후판 가격의 상승 가능성은 약해 보였다. 그러나 최근 철광석 유연탄 가격 급등 가능성으로 일본 업체가가격 전가를 시도할 것으로 예상된다. 지난 22일 신일본제철은 수출용 후판 가격을 1.5만엔 인상할 계획이라고 언급한 바 있다. 이는 다분히 한국 조선업체를 겨냥한 발언이다. 국내 조선업체가 이 같은 대폭적인 인상 요구에 난색을 표명하고있지만, 실적 부진으로 가격 전가가 절실한 일본 철강업체로서는 순순히 물러설수가 없는 상황이어서 어느 정도의 가격 인상은 수용할 수 밖에 없을 것으로 판단된다. 현재 톤당 650달러(원화 기준 75만원) 수준인 일본산 후판 가격이 어느정도 오를 지 관심이다. 참고로 국내산 선급용 후판 가격은 83만원 수준이다. 1분기와 2분기를 거쳐 슬라브 투입 가격은 지속적으로 높아질 것으로 예상된다.
가동률의 완벽한 회복 긍정적
4분기 후판 판매량이 75만톤을 기록해 사실상 100% 가동률을 회복했다. 1분기 출하량 역시 70만톤 수준은 유지될 것으로 예상된다. 2008년말 (-) 수준으로 급감했던 슬라브 마진은 2009년 1분기까지 정상화된 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고 동국제강의 실적이 2009년 상반기 저조했던 이유는 조선업체의 과다 후판 재고에 따른 구매량 감소와 이 때문에 빚어진 가동률 하락, 그리고 판매량 부진에따른 고가 슬라브 재고의 장기화 때문이었다. 따라서 최근 가동률 상승은 실적 개선의 바탕이 되어줄 것으로 예상된다.
당진공장 5월 상용화
신설 당진 제3 후판 공장은 5월부터 상용화될 예정이다. 현재 생산 판매되는 후판은 (유형자산)건설가계정에서 차감되는 형식으로 인식되는 점은 현대제철 고로와동부제철 미니밀과 다르지 않다. 150만톤 캐파에서 올해 예상되는 생산량은 100만톤으로 기간 배분을 감안할 때 100% 가동률로 볼 수 있다.
목표주가 하향하지만, 저평가에 따라 투자의견 Buy 유지
올해 예상되는 영업이익 3,300억원은 동사의 시가총액 1.4조원 감안할 때 대단히큰 규모다. 다만 조선 기성량이 2009년을 정점으로 감소하고 있다는 점과 대우건설 인수 참여 가능성을 감안해 적용 PE Multiple 수준을 기존 8배에서 6배로 하향조정하고 목표주가를 기존 36,000원에서 29,000원으로 하향한다. 현재 주가 23,000원 대비 상승 여력을 감안해 투자의견 Buy를 유지한다.
투자의견의 근거는 다음과 같다.
1. 철강 제품 가격 상승 추세에 후판도 포함될 것이다. 2. 잠재적인 리스크 요인에도 불구하고 저평가가 현저한 상태다.
김종재 연구원은 "2008년말 마이너스 수준으로 급감했던 슬라브 마진은 2009년 1/4분기까지 정상화된 것으로 예상된다"며 "그럼에도 불구하고 동국제강의 실적이 2009년 상반기 저조했던 이유는 조선업체의 과다 후판 재고에 따른 구매량 감소와 이 때문에 빚어진 가동률 하락, 그리고 판매량 부진에따른 고가 슬라브 재고의 장기화 때문"이라고 말했다.
이어 "따라서 최근 가동률 상승은 실적 개선의 바탕이 되어줄 것으로 예상된다"며 "국내 후판 공급업체가 기존 동국제강, POSCO 두 개 회사에서 현대제철까지 3개 업체로 늘어남에 따라 적극적으로 해외 판매를 늘리고 있고, 현재까지 수출 물량 증가가 순조롭게 나타나고 있다"고 전했다.
또한 "이에 따라 만성적으로 나타났던 환율 민감도 역시 어느 정도 해소될 것으로 기대된다"며 "올해 후판 예상 판매량 370만톤 중에 약 1/4이 수출될 것"이라고 예상했다.
다음은 리포트 내용,
1분기 실적: 슬라브 가격 상승 부담
1분기 실적은 컨센서스 수준인 1,100억원 수준을 하회할 것으로 예상된다. 1. 슬라브 투입단가는 4분기 대비 5만원 수준의 인상 요인이 발생할 것으로 예상된다. 2. 반면 수출 단가는 제한적이지만 하락세를 보인 것으로 여겨진다. 3. 고철 단가 상승과 폭설, 연휴로 인한 봉형강 제품 출하량 감소가 나타나면서봉형강 사업 부문의 수익성 역시 4분기 보다 떨어질 것으로 예상된다. 이에 따라 1Q10 실적은 지난 4Q09 1,590억원의 절반 수준인 830억원을 예상한다. 하지만, 후판가격 상승과 봉형강 부문의 성수기 효과가 나타나는 2분기에는 실적이 개선될 것으로 예상된다.
일본업체 후판 가격 인상 계획 발표
연초까지만 해도 내수 후판 가격 인하설이 제기되는 등 후판 가격의 상승 가능성은 약해 보였다. 그러나 최근 철광석 유연탄 가격 급등 가능성으로 일본 업체가가격 전가를 시도할 것으로 예상된다. 지난 22일 신일본제철은 수출용 후판 가격을 1.5만엔 인상할 계획이라고 언급한 바 있다. 이는 다분히 한국 조선업체를 겨냥한 발언이다. 국내 조선업체가 이 같은 대폭적인 인상 요구에 난색을 표명하고있지만, 실적 부진으로 가격 전가가 절실한 일본 철강업체로서는 순순히 물러설수가 없는 상황이어서 어느 정도의 가격 인상은 수용할 수 밖에 없을 것으로 판단된다. 현재 톤당 650달러(원화 기준 75만원) 수준인 일본산 후판 가격이 어느정도 오를 지 관심이다. 참고로 국내산 선급용 후판 가격은 83만원 수준이다. 1분기와 2분기를 거쳐 슬라브 투입 가격은 지속적으로 높아질 것으로 예상된다.
가동률의 완벽한 회복 긍정적
4분기 후판 판매량이 75만톤을 기록해 사실상 100% 가동률을 회복했다. 1분기 출하량 역시 70만톤 수준은 유지될 것으로 예상된다. 2008년말 (-) 수준으로 급감했던 슬라브 마진은 2009년 1분기까지 정상화된 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고 동국제강의 실적이 2009년 상반기 저조했던 이유는 조선업체의 과다 후판 재고에 따른 구매량 감소와 이 때문에 빚어진 가동률 하락, 그리고 판매량 부진에따른 고가 슬라브 재고의 장기화 때문이었다. 따라서 최근 가동률 상승은 실적 개선의 바탕이 되어줄 것으로 예상된다.
당진공장 5월 상용화
신설 당진 제3 후판 공장은 5월부터 상용화될 예정이다. 현재 생산 판매되는 후판은 (유형자산)건설가계정에서 차감되는 형식으로 인식되는 점은 현대제철 고로와동부제철 미니밀과 다르지 않다. 150만톤 캐파에서 올해 예상되는 생산량은 100만톤으로 기간 배분을 감안할 때 100% 가동률로 볼 수 있다.
목표주가 하향하지만, 저평가에 따라 투자의견 Buy 유지
올해 예상되는 영업이익 3,300억원은 동사의 시가총액 1.4조원 감안할 때 대단히큰 규모다. 다만 조선 기성량이 2009년을 정점으로 감소하고 있다는 점과 대우건설 인수 참여 가능성을 감안해 적용 PE Multiple 수준을 기존 8배에서 6배로 하향조정하고 목표주가를 기존 36,000원에서 29,000원으로 하향한다. 현재 주가 23,000원 대비 상승 여력을 감안해 투자의견 Buy를 유지한다.
투자의견의 근거는 다음과 같다.
1. 철강 제품 가격 상승 추세에 후판도 포함될 것이다. 2. 잠재적인 리스크 요인에도 불구하고 저평가가 현저한 상태다.
