[뉴스핌=김사헌 기자] 미국 월가의 금융 위기가 극단까지 가면서 이미 약해질대로 약해진 미국 경제에 대한 우려가 커지고 있다.
위기를 거치면서 크게 손실을 입은 금융기관들이 대출에 신중해지면서, 기업과 가계가 어려움을 호소하게 될 것이란 우려도 크다.
그러나 수출경기나 기업의 회복탄력 그리고 달러 발행국가 등 미국의 고유한 강점들 때문에 위기 사태에도 실물 경기는 크게 위축되지 않을 것이란 주장도 있다.
◆ 본격적으로 악화되고 있는 거시지표와 금융시장
이 가운데 25일 발표된 미국 거시지표는 생각보다 크게 좋지 않았다. 8월 신규주택판매가 17년반래 최저 수준에 그쳤고, 내구재주문은 급격하게 감소했으며 주간실업수당 청구자의 수가 911테러 사태 직후 때 이후 최고 수준으로 증가했다.
일본과 유럽의 거시지표도 좋지 않기는 마찬가지다. 일본은 26년 만에 처음 무역수지 적자를 기록했고 독일 재계신뢰지수는 3년여 만에 최저치를 나타냈다. 유로존 제조업 경기도 계속 악화되었다.
미국 정부와 의회 지도부 일각에서는 대규모 부양책과 금융안정 구제대책으로 위기를 빠르게 해소할 것으로 기대하고, 사반세기 동안 지속되어 온 경기 호황이 다시 재개될 수 있다는 믿음을 버리지 않고 있는 것으로 보인다.
하지만 신용 경색의 파급효과는 이미 월가를 넘어 기업과 일반 가정으로까지 파급되고 있다. 제너럴일렉트릭(GE)이 실적 경고를 내놓고 리먼 쪽의 대출라인에 대한 검토에 돌입했다. 대다수 기업들이 이용하는 상업어음(CP) 시장의 금리는 계속 올라가고 있다.
또 일반 가정들이 저축하는 금융기관들 중에서는 가장 큰 워싱턴뮤추얼(WaMu)이 붕괴되어 정부가 관리인으로 들어섰으며, JP모간체이스가 예금을 인수했다.
이런 가운데 25일자 월스트리트저널(WSJ)지는 과거 경험상 위기 사태가 진행된 이후 경제가 걷는 길이 4가지로 요약된다며, 이 중에서 신용 경색이 좀 더 길게 진행되면서 경기침체를 경험하는 방식이 될 가능성이 가장 높아 보인다고 소개했다.
이들이 제시한 4가지 경기 시나리오는 각각 ▲ 신용경색 ▲ 달러 위협 ▲ 일본식 디플레이션 ▲ 이례적인 회복탄력 등의 특징으로 요약된다.
◆ 신용 경색
먼저 신용 경색 면에서 보자면, 현재 미국 경제의 주된 두 가지 우려 요인이 바로 주택 경기 악화와 신용 경색이다.
무디스이코노미닷컴에 따르면 지난 2004년부터 2007년가지 모기지대출은 1500만 건 이루어졌는데, 그 중에서 1000만 건이 상환 불능 상태에 빠질 것으로 예상된다. 이는 주택가격 하락과 은행권의 대출기준 강화를 유발하고, 또 이것이 추가 부실을 유발하는 악순환이 전개될 수 있다.
금융기관들의 과도한 차입도 문제다. 미국 금융권의 차입 잔액은 2002년말 현재 10조 달러에서 2007년말에는 무려 16조 달러로 60%나 증가한다. 그 동안 금융부문의 순익도 크게 증가했다. 하지만 지금은 더이상 차입이 어려운 상황으로 접어들고 있다. 금융권이 차입도 어렵고 순익도 줄어든다면 추가 신용이 어려울 것은 자명하다.
연방준비제도(Federal Reserve)의 통계에 따르면 2/4분기에 미국 가계의 차입은 연율로 1.3% 증가하는데 그쳤다. 최근 10년 동안 가계 차입 증가율은 거의 두 자리 수를 넘어왔다. 같은 기간 금융권의 차입은 6.6% 늘어났는데 이 역시 과거 10년간 두 자리 수 넘는 연간 증가율보다 크게 둔화된 것이다.
참고로 국제통화기금(IMF)이 1960년 이후 전세계에 걸쳐 발생한 122차례의 경기침체 사례를 연구한 결과, 가계나 신용 경색에 따라 발생한 경기침체가 다른 경우에 비해 훨씬 심각했다는 사실을 발견했다.
일반적인 경기침체는 경제를 약 2% 정도 위축시키지만, 심각한 경우에는 5%까지 위축되는 것으로 나타났다. 실업률은 일반적인 경우 0.6%포인트 정도, 심각한 경우는 1.7%포인트 가량 상승했다. 지속기간도 1년과 1년 1분기 정도로 차이가 났다.
한국과 일본의 사례에서 보이듯 위기 이후 정부 재정적자도 크게 증가하게 된다. 한국은 1997년 위기 사태 이전에 적자가 GDP의 10% 수준이었으나 이후에는 42%까지 증가했고, 일본은 1990년대 장기 불황 속에 사태가 더욱 심각했다.
◆ 달러 위험
일부 경제전문가들은 가능성은 낮지만 좀 더 위협적인 시나리오로 해외 투자자들의 미국 금융시스템에 대한 우려로 인해 달러화 자산을 매각하는 사태를 예상하고 있다.
그 동안 미국은 경상수지 및 재정적자의 간극을 이러한 해외투자자들이 자금으로 메우고 있었다. 미국은 경상수지 적자가 GDP의 5.3% 수준으로 줄어들기는 했지만 여전히 국제적인 기준으로는 높은 상태다.
해외 중앙은행들은 수출로 벌어들인 달러를 미국 재무증권과 주식 등을 매수하고 있다. 2007년 현재 미국 재무증권 발행 잔고 중 57%를 외국인이 보유한 것으로 나타났다. 이들 외국인들은 미국 회사채의 1/4과 정부 기관발행 채권 중 1/5을 각각 보유하기도 했다.
따라서 이들의 투자자 중단되거나 혹은 보유한 자산마저 내다판다면, 달러화 가치가 급락하고 미국 금리가 폭등하며 경제가 망가질 수도 있다는 지적이 나온다.
마치 1997년과 1998년 신흥시장을 강타한 외환 위기가 급격한 외국인 투자자금의 유출에 따른 것이었듯이, 이제는 반대로 미국에서 이들 신흥국 투자자들이 자금이 빠져나가는 것을 예상해 볼 수 있다.
이와 관련 케네쓰 로고프(Kenneth Rogoff) 하버드대학 경제학 교수는 "만약 미국이 신흥시장이었다면 달러화 가치는 70% 폭락하고 금리는 25%까지 폭등했을 것이다. 이런 것이 금융 위기 때 나타나는 특징"이라고 지적했다.
로고프 교수 외에 다수 경제학자들은 미국에서 이런 사태가 나타날 것이라고 보지 않는다. 실제로 최근 위기 상황에서 해외 투자자들은 미국 재무증권을 파는 것이 아니라 오히려 더 많이 사고 있다. 세계 경제와 금융시장이 불안해지면 결국 가장 안전한 자산은 미국 정부가 발행한 국채 밖에 없다고 보기 때문이다.
◆ 일본식 디플레이션
지난해까지만 해도 상당수 투자자들이나 정책당국자들은 인플레이션 위험에 떨었다. 유가와 상품가격이 급등하면서 미국 소비자물가지수는 5.6%나 급등해 17년래 최고치에 도달했다.
그러나 과거에도 그렇듯이 신용위기는 보통 인플레이션이 아니라 디플레이션을 수반한다. 물가가 느리게라도 상승하는 디스인플레이션과 달리 디플레이션에서는 물가가 실제로 하락한다.
인플레이션도 우려되기는 하지만 디플레이션이 가져오는 충격은 더 심각할 수 있다. 개인과 기업들이 물가가 하락할 것이라고 기대하면 소비 동기가 줄어들며, 이에 따라 경기가 더욱 약화된다.게다가 '디플레이션 대책'이란 것은 별로 없다.
인플레이션의 경우 금리를 올려서 억제하면 되지만, 반대로 디플레이션의 경우 금리를 제로까지 인하하면 더이상 대처할 방법이 없게 된다. 일본의 사례가 그러하다. 일본은 1998년부터 2005년 사이 물가가 3.5% 하락했는데, 당국이 백방으로 노력했지만 막을 길이 없었다.
미국의 경우도 디플레이션 양상이 전개될 가능성이 없지 않다. 대출자들이 파산하면 돈을 마련하기 위해 자산을 내다 팔아야 하고 이에 따라 자산가격이 하락한다. 또 경기가 약화되면서 물가도 하락압력에 노출된다. 고실업률은 임금인상 투쟁도 어렵게 해 임금 상승도 억제된다.
최근들어 에너지와 식량 물가는 크게 하락하고 있다. 그러나 미국이 본격적인 디플레이션 압력에 시달리려면 다른 부문의 물가가 하락해야 하는데, 최근 수년간 별로 오르지 않은 이들 물가가 하락할 가능성은 높지 않다는 것이 일반적인 관측이다.
더구나 금리인하 외에도 정부의 조세삭감 정책과 이를 조달하기 위해 발행한 채권을 연준이 매입하는 식으로 사실상 '돈을 찍어' 가계에 전달하는 식의 대책도 있다.
마이클 보르도(Michael Bordo) 럿거스대학 경제학 교수는 "미국이 디플레이션에 빠져들 가능성은 매우 낮다"며, "정부의 구제 대책이 제대로 작동하지 않고 은행들이 계속 대출을 중단하며 미국인들이 소비를 줄이며 기업들의 도산이 이어지고 개인 파산이 증가한다면 그 때는 물가가 하락할 수는 있다"고 지적했다.
◆ 이례적인 경기 회복?
이제까지 위기 시나리오와는 달리 이번 위기가 해피엔딩으로 막을 내릴 것이란 주장이 없지는 않다.
미국 경제는 1980년대 초반 깊은 경기 침체 이래 26년 동안 이라크 전쟁과 IT거품 사태, 상업용부동산 거품 붕괴, 911테러사태, 유가 폭등 그리고 여러차례 충격들에도 불구하고 짧은 두 차례 침체를 경험했을 뿐이다.
이 같은 미국 경제의 회복탄력성을 어디서 나오는 것인가 모두들 궁금해했다. 정책결정자들이 신속하게 위기 상화에 대처한 것이 주효했다는 지적이 있다. 1987년 주식시장 붕괴와 2000년 IT거품 붕괴 이후에도 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)이 있어 잘 대응했다는 평가가 많았다.
대공황을 철저하게 연구한 버냉키 신임 연준 의장도 이번 사태에 신속하고 과감하게 금리를 인하하고 유동성을 투입하는 실력을 발휘한 바 있다.
그 결과 아직 대출은 회복되지 않고 있지만 상당수 대출 금리가 크게 오르지 않았고, 이제까지 일부 자금시장 경색을 빼면 금융시장은 거의 정상적으로 작동해왔다.
30년물 고정모기지금리는 9월 19일 현재 평균 6%로 지난해 6.4%보다 낮아진 상태다. '점보론' 금리도 7.36%로 크게 오르지 않았다. 주택담보대출 금리는 은행의 우대금리 하락에 따라 하락했다.
미국 경제가 다른 위기의 절연체를 가진다는 지적도 있다. 일부 국가들은 기업과 국가가 해외에서 미국 달러 자금을 조달했다가 이 달러 가치가 추락하면 상환 부담이 늘어나 어렵기도 했지만, 미국은 그럴 일이 없다. 기축통화 발행국이기 때문이다.
오히려 달러화 가치 하락한 미국 경제의 새로운 활력을 만들어 냈다. 그 동안 잠잠했던 수출경제가 살아나기 시작한 것이다. 올해 2/4분기 미국 수출은 연율로 무려 13%나 증가했고, 사실 지난 2년간 미국 경제를 지탱시킨 것은 수출이라는 지적이다.
첨단기술력을 보유해 생산성 향상이 빠르게 이루어지는 것도 미국 경제의 장점으로 꼽힌다. 2001년 경기침체 때에는 다수 기업들이 인력을 줄이면서도 생산량을 크게 줄이지 않을 수 있었다. 노동자들은 힘들었으나 기업이 회복되자 전반적인 경기도 살아났다.
미국 경제는 2/4분기에 생산성이 전년대비 3.4%나 개선되는 등 최근들어 생산성 향상이 빨라지고 있다. 2004년 초반 이래 가장 높은 향상률이다. 이 때문에 미국 기업들은 비용을 줄이면서도 생산을 크게 줄이지 않을 수 있게 된다.
한편 가계와 금융기관의 차입이 크게 늘었어도 기업들의 차입은 크게 늘지 않았다는 것이 위안거리다. 금융 부문을 제외한 기업들의 차입 증가율은 지난 10년간 연 평균 6%로 완만했다. 부채 부담이 작은 기업들은 경기 하강시에 좀 더 잘 견딜 수 있는 조건이 된다.
위기를 거치면서 크게 손실을 입은 금융기관들이 대출에 신중해지면서, 기업과 가계가 어려움을 호소하게 될 것이란 우려도 크다.
그러나 수출경기나 기업의 회복탄력 그리고 달러 발행국가 등 미국의 고유한 강점들 때문에 위기 사태에도 실물 경기는 크게 위축되지 않을 것이란 주장도 있다.
◆ 본격적으로 악화되고 있는 거시지표와 금융시장
이 가운데 25일 발표된 미국 거시지표는 생각보다 크게 좋지 않았다. 8월 신규주택판매가 17년반래 최저 수준에 그쳤고, 내구재주문은 급격하게 감소했으며 주간실업수당 청구자의 수가 911테러 사태 직후 때 이후 최고 수준으로 증가했다.
일본과 유럽의 거시지표도 좋지 않기는 마찬가지다. 일본은 26년 만에 처음 무역수지 적자를 기록했고 독일 재계신뢰지수는 3년여 만에 최저치를 나타냈다. 유로존 제조업 경기도 계속 악화되었다.
미국 정부와 의회 지도부 일각에서는 대규모 부양책과 금융안정 구제대책으로 위기를 빠르게 해소할 것으로 기대하고, 사반세기 동안 지속되어 온 경기 호황이 다시 재개될 수 있다는 믿음을 버리지 않고 있는 것으로 보인다.
하지만 신용 경색의 파급효과는 이미 월가를 넘어 기업과 일반 가정으로까지 파급되고 있다. 제너럴일렉트릭(GE)이 실적 경고를 내놓고 리먼 쪽의 대출라인에 대한 검토에 돌입했다. 대다수 기업들이 이용하는 상업어음(CP) 시장의 금리는 계속 올라가고 있다.
또 일반 가정들이 저축하는 금융기관들 중에서는 가장 큰 워싱턴뮤추얼(WaMu)이 붕괴되어 정부가 관리인으로 들어섰으며, JP모간체이스가 예금을 인수했다.
이런 가운데 25일자 월스트리트저널(WSJ)지는 과거 경험상 위기 사태가 진행된 이후 경제가 걷는 길이 4가지로 요약된다며, 이 중에서 신용 경색이 좀 더 길게 진행되면서 경기침체를 경험하는 방식이 될 가능성이 가장 높아 보인다고 소개했다.
이들이 제시한 4가지 경기 시나리오는 각각 ▲ 신용경색 ▲ 달러 위협 ▲ 일본식 디플레이션 ▲ 이례적인 회복탄력 등의 특징으로 요약된다.
◆ 신용 경색
먼저 신용 경색 면에서 보자면, 현재 미국 경제의 주된 두 가지 우려 요인이 바로 주택 경기 악화와 신용 경색이다.
무디스이코노미닷컴에 따르면 지난 2004년부터 2007년가지 모기지대출은 1500만 건 이루어졌는데, 그 중에서 1000만 건이 상환 불능 상태에 빠질 것으로 예상된다. 이는 주택가격 하락과 은행권의 대출기준 강화를 유발하고, 또 이것이 추가 부실을 유발하는 악순환이 전개될 수 있다.
금융기관들의 과도한 차입도 문제다. 미국 금융권의 차입 잔액은 2002년말 현재 10조 달러에서 2007년말에는 무려 16조 달러로 60%나 증가한다. 그 동안 금융부문의 순익도 크게 증가했다. 하지만 지금은 더이상 차입이 어려운 상황으로 접어들고 있다. 금융권이 차입도 어렵고 순익도 줄어든다면 추가 신용이 어려울 것은 자명하다.
연방준비제도(Federal Reserve)의 통계에 따르면 2/4분기에 미국 가계의 차입은 연율로 1.3% 증가하는데 그쳤다. 최근 10년 동안 가계 차입 증가율은 거의 두 자리 수를 넘어왔다. 같은 기간 금융권의 차입은 6.6% 늘어났는데 이 역시 과거 10년간 두 자리 수 넘는 연간 증가율보다 크게 둔화된 것이다.
참고로 국제통화기금(IMF)이 1960년 이후 전세계에 걸쳐 발생한 122차례의 경기침체 사례를 연구한 결과, 가계나 신용 경색에 따라 발생한 경기침체가 다른 경우에 비해 훨씬 심각했다는 사실을 발견했다.
일반적인 경기침체는 경제를 약 2% 정도 위축시키지만, 심각한 경우에는 5%까지 위축되는 것으로 나타났다. 실업률은 일반적인 경우 0.6%포인트 정도, 심각한 경우는 1.7%포인트 가량 상승했다. 지속기간도 1년과 1년 1분기 정도로 차이가 났다.
한국과 일본의 사례에서 보이듯 위기 이후 정부 재정적자도 크게 증가하게 된다. 한국은 1997년 위기 사태 이전에 적자가 GDP의 10% 수준이었으나 이후에는 42%까지 증가했고, 일본은 1990년대 장기 불황 속에 사태가 더욱 심각했다.
◆ 달러 위험
일부 경제전문가들은 가능성은 낮지만 좀 더 위협적인 시나리오로 해외 투자자들의 미국 금융시스템에 대한 우려로 인해 달러화 자산을 매각하는 사태를 예상하고 있다.
그 동안 미국은 경상수지 및 재정적자의 간극을 이러한 해외투자자들이 자금으로 메우고 있었다. 미국은 경상수지 적자가 GDP의 5.3% 수준으로 줄어들기는 했지만 여전히 국제적인 기준으로는 높은 상태다.
해외 중앙은행들은 수출로 벌어들인 달러를 미국 재무증권과 주식 등을 매수하고 있다. 2007년 현재 미국 재무증권 발행 잔고 중 57%를 외국인이 보유한 것으로 나타났다. 이들 외국인들은 미국 회사채의 1/4과 정부 기관발행 채권 중 1/5을 각각 보유하기도 했다.
따라서 이들의 투자자 중단되거나 혹은 보유한 자산마저 내다판다면, 달러화 가치가 급락하고 미국 금리가 폭등하며 경제가 망가질 수도 있다는 지적이 나온다.
마치 1997년과 1998년 신흥시장을 강타한 외환 위기가 급격한 외국인 투자자금의 유출에 따른 것이었듯이, 이제는 반대로 미국에서 이들 신흥국 투자자들이 자금이 빠져나가는 것을 예상해 볼 수 있다.
이와 관련 케네쓰 로고프(Kenneth Rogoff) 하버드대학 경제학 교수는 "만약 미국이 신흥시장이었다면 달러화 가치는 70% 폭락하고 금리는 25%까지 폭등했을 것이다. 이런 것이 금융 위기 때 나타나는 특징"이라고 지적했다.
로고프 교수 외에 다수 경제학자들은 미국에서 이런 사태가 나타날 것이라고 보지 않는다. 실제로 최근 위기 상황에서 해외 투자자들은 미국 재무증권을 파는 것이 아니라 오히려 더 많이 사고 있다. 세계 경제와 금융시장이 불안해지면 결국 가장 안전한 자산은 미국 정부가 발행한 국채 밖에 없다고 보기 때문이다.
◆ 일본식 디플레이션
지난해까지만 해도 상당수 투자자들이나 정책당국자들은 인플레이션 위험에 떨었다. 유가와 상품가격이 급등하면서 미국 소비자물가지수는 5.6%나 급등해 17년래 최고치에 도달했다.
그러나 과거에도 그렇듯이 신용위기는 보통 인플레이션이 아니라 디플레이션을 수반한다. 물가가 느리게라도 상승하는 디스인플레이션과 달리 디플레이션에서는 물가가 실제로 하락한다.
인플레이션도 우려되기는 하지만 디플레이션이 가져오는 충격은 더 심각할 수 있다. 개인과 기업들이 물가가 하락할 것이라고 기대하면 소비 동기가 줄어들며, 이에 따라 경기가 더욱 약화된다.게다가 '디플레이션 대책'이란 것은 별로 없다.
인플레이션의 경우 금리를 올려서 억제하면 되지만, 반대로 디플레이션의 경우 금리를 제로까지 인하하면 더이상 대처할 방법이 없게 된다. 일본의 사례가 그러하다. 일본은 1998년부터 2005년 사이 물가가 3.5% 하락했는데, 당국이 백방으로 노력했지만 막을 길이 없었다.
미국의 경우도 디플레이션 양상이 전개될 가능성이 없지 않다. 대출자들이 파산하면 돈을 마련하기 위해 자산을 내다 팔아야 하고 이에 따라 자산가격이 하락한다. 또 경기가 약화되면서 물가도 하락압력에 노출된다. 고실업률은 임금인상 투쟁도 어렵게 해 임금 상승도 억제된다.
최근들어 에너지와 식량 물가는 크게 하락하고 있다. 그러나 미국이 본격적인 디플레이션 압력에 시달리려면 다른 부문의 물가가 하락해야 하는데, 최근 수년간 별로 오르지 않은 이들 물가가 하락할 가능성은 높지 않다는 것이 일반적인 관측이다.
더구나 금리인하 외에도 정부의 조세삭감 정책과 이를 조달하기 위해 발행한 채권을 연준이 매입하는 식으로 사실상 '돈을 찍어' 가계에 전달하는 식의 대책도 있다.
마이클 보르도(Michael Bordo) 럿거스대학 경제학 교수는 "미국이 디플레이션에 빠져들 가능성은 매우 낮다"며, "정부의 구제 대책이 제대로 작동하지 않고 은행들이 계속 대출을 중단하며 미국인들이 소비를 줄이며 기업들의 도산이 이어지고 개인 파산이 증가한다면 그 때는 물가가 하락할 수는 있다"고 지적했다.
◆ 이례적인 경기 회복?
이제까지 위기 시나리오와는 달리 이번 위기가 해피엔딩으로 막을 내릴 것이란 주장이 없지는 않다.
미국 경제는 1980년대 초반 깊은 경기 침체 이래 26년 동안 이라크 전쟁과 IT거품 사태, 상업용부동산 거품 붕괴, 911테러사태, 유가 폭등 그리고 여러차례 충격들에도 불구하고 짧은 두 차례 침체를 경험했을 뿐이다.
이 같은 미국 경제의 회복탄력성을 어디서 나오는 것인가 모두들 궁금해했다. 정책결정자들이 신속하게 위기 상화에 대처한 것이 주효했다는 지적이 있다. 1987년 주식시장 붕괴와 2000년 IT거품 붕괴 이후에도 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)이 있어 잘 대응했다는 평가가 많았다.
대공황을 철저하게 연구한 버냉키 신임 연준 의장도 이번 사태에 신속하고 과감하게 금리를 인하하고 유동성을 투입하는 실력을 발휘한 바 있다.
그 결과 아직 대출은 회복되지 않고 있지만 상당수 대출 금리가 크게 오르지 않았고, 이제까지 일부 자금시장 경색을 빼면 금융시장은 거의 정상적으로 작동해왔다.
30년물 고정모기지금리는 9월 19일 현재 평균 6%로 지난해 6.4%보다 낮아진 상태다. '점보론' 금리도 7.36%로 크게 오르지 않았다. 주택담보대출 금리는 은행의 우대금리 하락에 따라 하락했다.
미국 경제가 다른 위기의 절연체를 가진다는 지적도 있다. 일부 국가들은 기업과 국가가 해외에서 미국 달러 자금을 조달했다가 이 달러 가치가 추락하면 상환 부담이 늘어나 어렵기도 했지만, 미국은 그럴 일이 없다. 기축통화 발행국이기 때문이다.
오히려 달러화 가치 하락한 미국 경제의 새로운 활력을 만들어 냈다. 그 동안 잠잠했던 수출경제가 살아나기 시작한 것이다. 올해 2/4분기 미국 수출은 연율로 무려 13%나 증가했고, 사실 지난 2년간 미국 경제를 지탱시킨 것은 수출이라는 지적이다.
첨단기술력을 보유해 생산성 향상이 빠르게 이루어지는 것도 미국 경제의 장점으로 꼽힌다. 2001년 경기침체 때에는 다수 기업들이 인력을 줄이면서도 생산량을 크게 줄이지 않을 수 있었다. 노동자들은 힘들었으나 기업이 회복되자 전반적인 경기도 살아났다.
미국 경제는 2/4분기에 생산성이 전년대비 3.4%나 개선되는 등 최근들어 생산성 향상이 빨라지고 있다. 2004년 초반 이래 가장 높은 향상률이다. 이 때문에 미국 기업들은 비용을 줄이면서도 생산을 크게 줄이지 않을 수 있게 된다.
한편 가계와 금융기관의 차입이 크게 늘었어도 기업들의 차입은 크게 늘지 않았다는 것이 위안거리다. 금융 부문을 제외한 기업들의 차입 증가율은 지난 10년간 연 평균 6%로 완만했다. 부채 부담이 작은 기업들은 경기 하강시에 좀 더 잘 견딜 수 있는 조건이 된다.
