오늘은 9월 콜금리와 통화정책방향을 결정하는 금통위가 열리는 날이다. 채권시장은 콜금리 동결을 확신하는 분위기이고 한국은행도 9월 콜금리에 대해서는 시장의 생각과 크게 다르지 않은 듯하다. 다만 경기나 물가를 보는 시각은 한은과 시장간에 다소 차이가 있는 것 같다. 이같은 차이는 금통위의 코멘트 리스크로 이어질 수 있다는 우려로 인해 지난 이틀동안 채권금리는 오름세를 보였다. 채권시장이 9월 콜금리 동결을 예상하는 건 7월 경제지표가 예상보다 나빴고 8월 금통위에서의 한은총재 발언이 콜금리 동결을 시사했기 때문이다. 이 총재는 8월 금통위가 콜금리를 4.5%로 0.25%포인트 올린후 가진 기자회견에서 "성장이나 물가 상승률 등 중기적 관점과 콜금리 목표간의 괴리를 좁히는 노력은 상당한 정도로 진전됐다고 본다. 앞으로 통화정책 방향은 경기나 물가, 여기에 미치는 요인을 면밀하게 관찰하면서 유연하게 대처할 수 있다고 생각한다"고 밝혔었다.이 총재는 이어 "통화정책 파급효과가 길어 상당기간 방향성을 가져야 한다고 본다. 방향성에 대해서는 재검토할 수 있는 여건으로 전개되는게 아닌가 싶다. 향후 통화정책의 환경은 지난해 10월이후 콜금리 인상시와는 달라질 것"이라고 말했다.이같은 발언은 한국은행이 상당기간 콜금리를 동결할 것임을 시사한 것으로 시장은 받아들였다.◆ 9월 콜금리 동결예상.. 경기 물가에 대한 코멘트 관심시장은 관심은 콜금리 인상 또는 동결 여부 보다는 한은이 경기나 물가에 대해 어떤 견해를 가지고 있는지를 알 수 있는 코멘트다. 코멘트를 통해 한은이 과연 콜금리를 상당기간 동결할 것인지, 아니면 추가인상도 열어놓고 있는지를 가늠해 보기를 원한다. 경기에 대한 판단은 경기가 정점을 찍고 침체기로 접어든게 아니냐는 일부 주장에 동조하기 보다는 완만한 상승세가 이어지고 있다는 관점을 유지할 것으로 보인다. 물가의 경우도 연말에 가면 3%를 볼 수 있는 상승압력이 있다는 관점을 유지할 듯하다. 이정도에서 예상된 코멘트가 나올 경우 채권시장에는 중립적일 것으로 보인다. 채권시장 일각에서는 이성태 총재가 시장금리에 대한 직접적인 코멘트를 하지 않을까 우려하고 있다. 이를 테면 지금의 채권금리가 콜금리나 펀더멘털에 비해 너무 낮은게 아니냐는 등의 발언을 하지 않겠느냐는 것이다. ◆ 이총재 시장에 대한 직접 코멘트는 자제할 듯.. 금리는 다시 박스권으로이 총재가 시장에 대해 직접적인 코멘트를 할 가능성은 작아 보인다. 박승 전한은총재는 종종 기자들의 질문에 장단을 맞춰 시장금리에 대해 직접적인 코멘트를 했고 이로인해 금리가 크게 출렁거리는 일이 잦았다. 그래서 시장에서는 ‘박승 코멘트 리스크‘라는 말이 생겨나기도 했다.이 총재는 박 전총재와는 스타일이 다르다. 원칙과 논리를 중요시하는 스타일이다. 시장에 자극적이고 직접적인 코멘트를 하거나 기자들의 유도질문에 쉽게 넘어가는 스타일은 아닌 것 같다. 금통위가 9월 콜금리를 동결하고 예상한 수준에서 코멘트가 나올 경우 금리는 지금 수준을 중심 축으로 등락하는 흐름이 당분간 이어질 것으로 보인다. 외국인의 국채선물 매도가 얼마나 더 이어질지가 관심인데 이틀동안 1만5천계약을 순매도해 순매수 미결제약정을 4만5천계약정도로 줄였기 때문에 추가로 나올 수 있는 순매도는 5천-1만계약정도가 아니겠느냐는 관측이 나온다. 금통위의 코멘트가 다소 부정적이어서 금리가 더 오른다고 해도 3년만기 국고채수익률 4.85%를 넘지는 않을 것으로 보는 견해가 지배적인 듯하다. 3년물 기준 4.80%대에서는 은행투자계정의 대기매수가, 10년물 기준 5.0%수준에서는 보험사 연기금등 장기투자계정의 대기매수가 유입될 가능성이 있다.코멘트가 금리에 우호적일 경우에도 전저점인 4.71%를 당장 뚫고 내려가기는 쉽지 않아 보인다. 9월에는 수급이 좋지만 10월이후 좋지 않을 것이란 우려로 금리가 낙폭이 커지면 헤지 또는 매도플레이를 하려는 심리도 꽤 있기 때문이다. ◆ 외국인 국채선물 매도, 스왑뱅크의 구조화채권 대체매수헤지 풀기와 관련 관심 스왑시장의 움직임도 주목할 필요가 있다.스왑뱅크들은 파워스프레드 구조화채권을 발행하면서 10년만기 국고채매수와 10년만기 IRS페이를 통해 헤지를 해야만 했다. 그런데 장단기 스프레드가 너무 줄어들다 보니 10년만기 국고채 매수를 하지 않고 3.5년 국고채를 사거나 국채선물을 매수로 대체헤지를 한 경우도 어느정도 있다는 얘기가 나온다. 장단기 스프레드가 다시 확대될 경우 이같은 대체헤지가 풀릴 가능성이 있다는 관측이 나온다. 즉 3,5년 국고채나 국채선물을 매도하고 10년만기 국고채를 살 가능성이 있다는 것이다. 최근 이틀간 1만5천계약의 국채선물 매도는 대체헤지가 풀리는 과정에서 나온 물량도 포함됐을 수 있다고 스왑뱅크의 한 관계자는 말했다. 스왑시장에서 구조화채권 발행과 관련한 10년물 매수세가 유입될 수 있다. 종전 장단기 스프레드가 너무 누워있을 때는 구조화채권을 발행하고 10년물 매수헤지를 하기가 부담스러웠다. 그래서 국채선물이나 3년 및 5년만기 국고채 매수로 대체매수를 할 수 있었다. 스프레드가 다시 늘어나거나 10년만기 국고채수익률이 어느정도 올라오면 대체 매수헤지한 것을 풀고 10년물로 매수헤지를 할 수 있을 것이다. 또한 최근 스프레드가 좁은데 불만이어서 중기물로만 운용해온 장기투자기관들도 10년물이 5%대로 올라오면 매수에 나설 가능성이 있다. 어제 미국 국채수익률은 이틀째 오름세를 이어갔다. 10년만기 국채수익률은 4.80%로 전일비 0.02%포인트 올랐다. 연준이 발표한 베이지북은 경제활동이 둔화되고 있지만 인플레압력은 높아진 것으로 나타났다. 오늘 채권금리는 금통위의 코멘트와 외국인의 국채선물 움직임, 스왑뱅크들의 헤지관련 움직임 등에 따라 변동성이 다소 늘어날 수 있다. 그러나 어느쪽으로든 급하게 움직이면 박스권 대응하려는 반발 매수 또는 매도가 만만치 않게 유입되면서 변동성이 크게 확대되지는 않을 것 같다. 금리가 위로 방향을 잡고 가기에는 경기전망이 썩 밝지 않고 수급이 아직은 좋다. 반면 아래로 방향을 잡고 가는 건 가격과 스프레드에 대한 부담이 있다. 3년만기 국고채수익률은 4.73-4.83%, 국채선물 9월물은 108.60-109.0 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr