최근 발표된 미국 소비자물가지수(CPI)와 유로존 종합소비자물가지수(HICP)가 시장의 기대치를 약간 상회했지만, 미국과 유럽 금융시장의 반응이 다소 차이가 나 눈길을 끌었다.그러나 이들 지역의 지표가 같는 특징과 정책당국의 차이, 역사적 요인들을 감안한다면 사실상 지표나 시장의 반응이 크게 다르지는 않은 것으로 평가된다.여전히 단기적으로 근원 인플레율은 상승할 것으로 보이며, 양 지역 금융시장은 연준과 ECB의 인플레 파이팅 의지를 시험할 가능성이 높아 보인다.엘가 바르츠(Elga Bartsch) 모건스탠리 소속 이코노미스트는 월요일(23일) 글로벌이코노믹포럼(GEF) 보고서에서 최근 미국과 유럽에서 인플레 압력이 어떻게 움직이고 있는지, 그리고 이것이 통화정책 전망에 갖는 함의는 무엇인지 분석하면서 이상과 같이 주장했다.지난 주 미국과 유럽에서는 4월 인플레이션 결과가 발표됐다. 유로존 근원 인플레이션율은 연 1.3%에서 연 1.5%로 0.2%p 상승했고, 미국의 근원 CPI도 연 2.1%에서 2.3%로, 유럽과 마찬가지로 0.2%p 상승했다. 대서양을 사이에 둔 양 대륙 경제의 인플레이션율은 모두 실제 결과가 금융시장의 예상치보다 살짝 높은 모습을 보였다. 하지만 양쪽 시장 참가자들의 반응이 대조적이어서 눈길을 끌었다.바르츠는 미국과 유럽 양쪽에 모두 인플레 압력이 더욱 상승할 것으로 보고 있으며, 특히 유로존의 경우 내년 독일의 부가가치세율 인상으로 인해 근원 인플레율이 2% 선을 돌파하게 될 것으로 보인다고 강조했다.그는 유로존 근원 인플레율이 점차 헤드라인 인플레율로 수렴하는 특징을 보일 것이며 2007년 1월 경에는 2%를 돌파할 것으로 예상하고 있다.미국의 경우 올해 말까지 근원 인플레율이 연 2.7% 수준으로 상승하고, 연준이 주목하는 근원 PCE 물가지수도 이른바 '안심지대'인 1~2% 범위를 벗어날 것으로 모건스탠리 전문가들은 보고 있는 중이다.다만 바르츠는 이들 물가지수 지표에 통계적인 문제가 다수 있음도 감안할 필요가 있다고 지적했다.먼저 유로존의 경우 부활절 시점의 변화로 인해 여행 관련 물가가 상당히 변화했을 가능성이 있는데, 따라서 5월에는 이들 요인이 제거되면서 근원인플레율이 다시 안정될 것으로 예상해 볼 수 있다.미국의 경우 비행기 요금이 상승한 반면 호텔 숙박료가 현저히 낮았던 점이 눈의 띈다. 따라서 숙박료의 상승으로 인해 인플레율이 상당히 높아질 가능성이 존재한다. 한편 미국 근원CPI의 경우 주택소유비용이 자기주택 임차료로 계산되는 불합리한 면이 있는데, 이 임차료가 지난 해 하락추세에서 반전된 영향을 고려해야 할 것으로 지적된다. 유로존 HICP에는 이런 요소가 없기 때문에 같은 영향은 없을 것으로 보인다. 그러나 만약 미국처럼 동일하게 주거비용을 산입할 경우 유로존 근원인플레율은 지금보다 약 0.6%포인트 정도 상승하게 될 것이라는 분석이 제기된 바 있다고 바르츠는 소개했다.이런 가운데 금융시장은 6월말 FOMC의 추가 금리인상 가능성을 50대 50정도로 보고 있으며, 6월 초 유럽중앙은행(ECB)의 정책이사회에서의 25bp 금리인상 가능성을 100% 가까이 반영 중이다. 시장은 6월 초 ECB의 50bp 인상 가능성은 없다고 보는 반면, 대신 8월 회의에서 재차 25bp 금리인상이 단행될 것으로 보고 있다.한편 바르츠는 물가지표 및 이에 대한 시장의 반응과 유사하게 최근 미국의 일반국채 및 물가연동국채 사이의 수익률격차가 연초 대비 45bp 정도 크게 확대된 반면, 유로존의 경우 같은 기간 오히려 25bp 줄어드는 반대양상을 보여 눈길을 끈다고 지적했다.그러나 그는 이 같은 상대적인 변화는 미국의 이 수익률 격차가 유로존에 비해 훨씬 변동성이 크고, 부분적으로는 미국 CPI가 HICP보다 변동성이 크다는 점을 반영한 것이라며 큰 의미를 두어서는 안된다고 강조했다.게다가 연준이 ECB와는 달리 물가안정 목표를 명시하지 않고 있다는 점도 시장의 인플레 기대수준으로 평가되는 이 수익률 격차를 불안하게 만드는 경향이 있다고 바르츠는 언급했다.이 같은 역사적 변동성을 제거하고 본다면 두 지역 브레이크이븐 수익률격차는 동일한 표준편차를 가지고 있다고 한다.따라서 바르츠는 미국이나 유로존 양 금융시장 모두 연준과 ECB의 "인플레 파이팅"의지를 테스트하고 있는 것으로 봐야 할 것이라고 주장했다.연준이 신임 의장을 맞이한 지 얼마되지 않고, ECB도 오트마 이싱 수석이코노미스트가 이번 달 임기가 만료될 것이라는 점에서 내부 조직변화도 무시할 수 없는 변수다.물론 앞으로 인플레 우려는 가라앉고 소비자물가 인플레율도 내년까지 중앙은행의 안심지대로 둔화될 것으로 기대된다.하지만 단기적으로 경기주기상의 요인을 따라 인플레율이 상승하는 이상 당장 근원인플레율이 완만해지지는 않을 것으로 보인다고 한다. 따라서 국채금리 역시 이를 따라 상승할 가능성이 높다.바르츠는 오직 경기가 하반기와 내년에 걸쳐 둔화될 명확한 조짐이 나타나고, 이것이 헤드라인 인플레율의 고점경과 신호와 겹치게 될 때 국채시장은 다시 랠리를 보일 수 있을 것라고 강조했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌·김선희 기자 surprise_amelie@yahoo.co.kr