한국경제 전반의 펀더멘털은 여전히 매우 견고하며, 수출 증가세가 다시 강화되고 있지만, 내수 중심의 경기회복은 아직 완전히 발생하지 못하고 있다는 지적이 제기됐다.따라서 당분간은 한국 내수경제의 회복에 대한 성급한 기대감으로 인해 우려감이 강해질 수 있다는 경고가 함께 나온다.샤론 램(Sharon Lam) 및 앤디 시에(Andy Xie) 모건스탠리 아시아담당 이코노미스트들은 지난 30일 제출한 보고서("Korea:Temporarily Lacking Excitement ")에서 이 같이 주장하고, 그러나 자신들은 한국경제가 올해 하반기에 내수 중심의 확장국면을 맞이하게 될 것으로 보고 있다고 말했다.이들은 한국 소비자들의 신뢰도 및 성장모멘텀에 2/4분기에 다소 둔화된 이후 하반기에 반등할 것이라며, 이를 위해서는 투자회복에 따른 고용 및 임금상승이 뒷받침되어야 할 것이라고 강조했다.한편 이들은 이 같은 하반기 회복전망에 따라 현재 960~970원 수준에서 정체하고 있는 원화가 절상 추세를 나타내게 될 것이라고 주장했다. ◆ 아직은 수출이 한국경제의 원동력한국 산업생산 증가율은 계절조정치를 기준으로 지난 1월 6%에서 2월 4.4%로 둔화됐다. 시에 등은 여기서 중국 구정을 앞두고 급증한 주문 때문에 생산일정에 변화가 있었음을 고려해야 해야 할 것이라며 중국처럼 한국의 경우도 1월과 2월 산업생산을 결합시켜 볼 것을 주문했다.이렇게 보면 1월과 2월 산업생산 합계치는 전년대비 12.7% 증가, 지난해 4/4분기에 기록된 10.4% 보다는 개선된 것이고, 나아가 2004년 중반 이후 최고치에 해당하는 것이다. 램과 시에는 한국 내수가 회복되고 있기는 하지만 이렇게 수출 증가율이 내수 증가율을 크게 앞서고 있다는 점에서 여전히 한국 경제성장은 수출이 주도하고 있음을 알 수 있다고 강조했다.특히 최근 수개월 동안 중국의 수입이 크게 늘어난데다 일본 경제가의 계속 회복되면서 한국 수출증가세가 강화된 것이라고 이들은 분석했다.◆ 한국경제, 적극적 기업설비투자 필요한편 시에 등은 계속해서 주장해 온 것처럼 생산시설 해외이전과 부진한 국내 경기 때문에 한국에서 기업의 자본투자가 2001년 이후 거의 실종되었다고 강조하고, 올들어 첫 2개월 동안 제조업 설비가동률이 82%로 1996년 이후 최고치를 기록하고 있다는 점에서 이런 투자의 필요성이 강화되고 있다고 강조했다.10년 전만에도 두 자리 수 설비투자 증가율에 따라 GDP 대비 고정투자 비율이 38%에 육박했던 한국 경제는 과잉설비 문제가 발생했지만, 지금은 설비가동률이 완전 고용수준에 도달하고 있음에도 불구하고 고정투자 비율이 80년대 이후 최저수준인 30% 미만이라는 것은 매우 시사적인 것이라고 램과 시에는 지적했다.이들은 최근 재고증가율이 지난 해 4/4분기 4%에서 올해 1~2월 사이에는 1% 수준으로 둔화되었는데, 이는 생산이 수요를 따라가지 못하고 있는 것이고 따라서 설비가동률이 더욱 상승할 수밖에 없을 것이라고 전망했다.시에는 이 때문에 설비투자를 늘릴 필요성이 더욱 커졌으며, 앞으로 수출전망이 좋고 환율이 원화 강세 쪽에서 안정되었다는 점도 설비투자를 촉진하는 촉매가 될 것이라고 덧붙였다.그런데 설비투자 증가율은 지난 해 4/4분기 7%에서 올해 1~2월에는 1.2%까지 둔화되었다. 시에 등은 이같은 양상이 지속된다면 고용이나 임금증가세가 불가능하며, 따라서 이에 기초한 내수회복도 있을 수 없을 것이라고 거듭 강조했다. 즉 기업의 설비투자가 향후 내수경제 회복에 핵심이 될 것이며, 주목할 필요가 있다고 말한 것이다.◆ 연휴 이후 둔화된 소비지출한편 램과 시에는 지난 연말 및 구정 사이 연휴 기간 크게 증가했던 소비가 자신들의 예상과 같이 추세선으로 회귀하고 있다고 지적했다.지난 해 4/4분기 6% 증가한 소매판매 증가율은 올해 1~2월 사이 3.5% 수준으로 증가세가 둔화되었다. 지난 연말 연휴 시즌에는 한국 소비신뢰도가 신용카드 거품 이후 크게 회복되었는데, 이는 과거 급격히 위축되었던 신뢰도가 회복된 것이자 동시에 한국증시의 강세가 만들어 낸 '부의 효과'에 기인하는 것으로 보인다고 이들은 평가했다.그런데 현재 한국 소비 증가세가 이렇게 신뢰도의 회복과 자본이득에 의존하고 있기 때문에 이것이 과연 지속가능한 것인지 우려가 제기된다. 소비를 계속 진작시킬 수 있는 임금상승세가 제대로 뒷받침되지 못하고 있기 때문이다.시에 등은 현재 제조업의 공동화 현상으로 인해 한국노동시장은 서비스부문과 좀 더 밀접한 상관관계를 보이고 있으며, 따라서 서비스부문의 개선이 노동조건 개선에 중요한 지위를 차지할 것이라고 강조했다. 하지만 노동시장의 개선은 이 분야 경기개선 시점과 약 6개월 내지 12개월 시차를 가지고 있기 때문에 올해 하반기나 되어서야 임금이 상승할 수 있을 것이며, 따라서 당장 2/4분기 동안은 소비증가세가 정지할 가능성이 높다고 이들은 우려했다.특히 미국 연준의 긴축추세가 예상보다 강할 것이라는 전망이 우위를 차지하고 있고, 주택가격 조정 국면이 발생할 것이란 우려도 높아지고 있는 등 대외 불안요인이 여전한 상황이다.또한 대내적으로도 노동시장 회복세가 제대로 나타나지 못하고 있는데다 부와 소득의 양극화 문제가 고개를 들고 있는 중이어서 2/4분기에는 소비자신뢰도가 악화될 조건이 형성되어 있다고 평가된다.다만 미국 경제가 하반기에도 계속 성장모멘텀을 유지할 것으로 전망되듯이 한국경제 역시 하반기에 회복기대를 유지할 수 있다고 이들은 강조했다.◆ 원화, 당분간 조정국면 이후 연말 강세 예상시에 등은 2/4분기 신뢰지수 약화 전망 등에 비추어 볼 때 원화 절상 압력이 당장은 강하지 않을 것으로 보인다고 주장한다.이들은 앞으로 몇 달동안 달러/원이 970~980원 현 레인지를 유지할 것이며, 나아가 연준의 긴축전망이 강화되고 있기 때문에 원화가 당장은 소폭 약세를 보일 가능성 또한 배제할 수 없다고 말했다.또 한국경제의 경상수지 흑자가 축소되고 있는 가운데 원화 수요 역시 감소하고 있다고 지적된다. 지난 2월 경상수지가 8억달러 적자로 나온 것이 시사적이며, 배당에 따른 소득(자본)유출이 발생하는 3월과 4월에도 경상수지가 소폭 흑자에 그치거나 나아가 다시 적자를 기록할 가능성이 있다고 이들은 강조했다.이처럼 시에 등은 2/4분기의 성장모멘텀 둔화로 인해 원화가 약세까지는 아니더라도 최소한 절상 압력은 나타나지 않을 가능성이 있다고 주장하고 있는 것이다.그러나 하반기에는 연준의 긴축주기가 종료되고 일본이 금리인상을 단행할 가능성이 높다는 점에서 달러/엔이 다시 하락할 것이며, 이에 따라 한국 원화 등 주요 아시아 통화의 절상압력이 다시 강화될 수 있다고 이들은 전망했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com