미국 주택시장의 호황이 끝나고 본격적인 조정이 시작되면, 이에 따른 최초의 비명 소리는 미국이 아니라 유럽과 아시아에서 터져나올 것이라는 우려의 시선이 제기되고 있어 주목된다.월스트리트저널(WSJ)은 22일자 기사("Mortgage Risk: a Hot Export")에서 미국 투자은행들이 주택 모기지의 디폴트 리스크를 상품화한 부채담보부증권(CDO)를 외국계 투자자들에게 떠넘김으로써 美 대출은행과 투자자들을 보호하고 있으며, 주로 이들 상품을 주로 매수한 유럽과 아시아 은행들이 위험에 노출되었다고 지적했다.특히 美 정책당국이 주택가격의 거품과 대출은행들의 과도한 관행에 대해 우려를 표명하는 가운데, 기존의 주요 리스크 인수기관인 패니 매(Fannie Mae)와 프레디 맥(Freddie Mac) 등이 점차 역할을 줄이면서 이러한 리스크의 해외수출 양상이 발생했다고 신문은 지적했다.최근 앨런 그린스펀(Alan Greenspan) 연준 의장은 이들 모기지 기업들의 리스크에 대해 엄중하게 경고한 바 있는데, 정작 이들의 리스크 거래 상대방은 미국 국내 기관이 아니라 유럽과 아시아의 투자은행들로 밝혀지고 있다.◆ 유럽-아시아 보험 및 연금펀드가 주요 매수세력, 디폴트 증가시 타격 우려신문은 핌코(PIMCO)의 포트폴리오 매니저의 언급을 인용, 모기지의 신용위험을 헤지하기 위해 주택유동화증권(MBS)의 편입비율을 크게 높인 CDO에는 현지 전문 투자기관도 꺼리고 있으며, 주로 유럽과 아시아 투자자들이 이를 선호하고 있다고 지적했다.베어스턴스(Bear, Stearns & Co.)에 따르면 올해 7월까지 이러한 유형의 CDO는 약 350억달러 정도 발행되었으며, 이는 지난 해 전체 발행규모인 497억달러나 2003년 발행규모 231억달러와 비교되는 수준이다.CDO는 외국계 보험사와 연금펀드 등이 미국의 방대한 모기지시장에 손쉽게 투자할 수 있는 수단인데, 이는 CDO가 다양한 종류의 모기지 증권을 편입하여 투자자들이 개별 증권에 대해 분석해야 하는 부담을 줄여주기 때문이라고 한다.핌코에 따르면 이들 CDO는 가장 위험도가 높은 모기지 증권을 가장 많이 편입하고 있으며, 만약 디폴트 사태가 발생하면 모기지채권 보유자들에게 지급할 현금이 줄어들기 때문에 낮은 등급의 고위험 채권을 보유한 측이 손실부담을 대부분 떠안는 결과가 발생한다.최근에는 주택가격이 크게 상승해 모기지 디폴트 비율이 크게 낮아졌지만, 만약 주택가격이 조정받기라도 한다면 이 비율은 크게 올라갈 수 있고, 따라서 고위험 CDO에 투자한 쪽에서는 곡소리가 나올 수 있다는 것이다.WSJ는 유럽 쪽에서는 프랑스 보험사 AXA가 주된 투자자로, 이들은 미국 모기지 시장이 장기간 계속 높은 수익률을 내줄 것으로 기대하고 있는 중이라고 전했다. 이들도 미국 주택시장의 위험에 대해 인정하지만, 오히려 이런 위험에 일부 투자자들이 겁을 먹었을 때 기회가 더 커지는 법이라며 대담한 투자판단을 드러내고 있는 중이라는 것.한편 일부 CDO와 헤지펀드들은 신용디폴트스왑(CDS)과 같은 일종의 보험상품을 통해 모기지 디폴트율이 얼마나 올라갈 것인지에 베팅하기도 한다. CDS는 주로 기업발생 채권에 대한 보험상품으로 인기를 끌어왔으나, 이제는 모기지 증권 쪽에서도 이를 이용하고 있는 중이다.주로 외국계 투자자들이 많이 보유하고 있는 CDO가 이러한 CDS의 주된 매도세력인데, 이들은 디폴트 비율이 상당히 낮은 수준을 유지할 것이라는 쪽으로 기대를 걸고 있는 중이다. CDS의 매수자 측은 디폴트율이 올라가거나 최소한 모기지 증권의 수익률이 높아질 것을 예상한다.전문가들에 따르면 이러한 스왑을 통해 헤지펀드나 투자은행 그리고 머니매니저들은 모기지 신용 시장에서 이전에 비해 훨씬 더 큰 포지션을 구축할 수 있게 되었다.◆ 美 국내 상업은행과 모기지 투자기관도 여전히 위험한편 WSJ는 당연히 미국의 모기지 리스크가 모두 해외로 수출된 것은 아니며, 국내은행들과 모기지 대출기관들이 여전히 이들 리스크 중 많은 부분을 담지하고 있다고 지적했다.현재 모기지 및 관련 증권은 올해 2분기 현재 미국 상업은행 및 저축기관 자산의 35%를 차지하고 있다고 한다. 이는 2000년 같은 분기 31%에 비해 다소 증가한 규모다.그러나 신문은 은행 규제당국은 이들 대출기관이 얼마나 큰 규모의 리스크를 보유하고 또 장부에 이를 반영하고 있는지 또는 해외로 이를 수출했늦지 확실히 알지 못하고 있는 상황이며, 다만 대부분의 은행 보유 MBS는 패니 매와 프레디 멕의 지급보증을 획득하고 있다고 당국은 밝히고 있다고 전했다.한편 이러한 리스크를 많이 떠안고 있는 곳으로는 모기지 증권에 투자하고 있는 미국의 부동산투자신탁들과 헤지펀드도 있다.이전까지 이러한 리스크를 대부분 인수해왔던 패니 매와 프레디 맥 등이 최근 수년동안 점차 시장 내에서 비중이 줄어들고 있는 중인데, 이런 추세에는 규제당국의 회계기준 및 리스크 관리 요건의 강화도 한 몫 한 것으로 알려진다. 이들 기관의 단독가구 모기지관련 리스크 매수 규모는 지난 203년 전체시장의 53%까지 이르렀으나 지난 해에는 34%로 하락했다.한편 이들 기관의 시장 내 점유율이 줄어든데는 최근 인기가 있는 대출자들이원금을 상환을 유예하도록 한 대출상품(interest-only loans)이나 옵션ARM 등 모기지 상품에 대해서는 적극적으로 매수하지 않았기 때문이기도 하다. 프레디 맥 측은 앞으로 이런 모기지 상품에 대한 매수규모를 늘릴 것이지만, 신중을 기하겠다는 입장을 나타냈다고 WSJ는 전했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com