중국경제는 과도한 생산용량 때문에 둔화세를 보이기 시작했다. 지난 5년간 급격한 투자 중심의 경기 호황은 말 그대로 '미래에서 꾸어 온' 것에 다름 아니었다. 중국 경제의 필연적이 조정 가능성에 주목해 온 앤디 시에(Andy Xie) 모건스탠리 소속 아시아담당 이코노미스트는 "아마도 중국경제가 바닥을 치려면 2년 정도 소요될 수 있다"고 말한다.다만 그는 이번 경기둔화가 부동산 및 상품을 중심으로 한 과잉투자에 따른 것이지만, 오히려 진행 양상은 '재고(조정)'주기에 가까울 것이라고 본다. 부동산 재고가 소진되고 신규프로젝트가 중단되면 상황이 정리되어 나갈 것이라는 것이다.한편 시에는 이런 전망에 덧붙여 이번 경기둔화가 중국의 사회적 안정을 위해서는 좋은 일이라고 주장했다.최근 과열된 경기는 가계의 소득을 부동산, 식품 및 에너지 인플레를 통해 기업과 정부 쪽으로 재분배한 효과가 있었기 때문에, 디플레이션의 도래와 함께 GDP내 가계 소득의 비중이 증가하는 효과를 볼 수 있을 것이라는게 그의 주장의 요지다.다만 그는 경기둔화 추세가 진행되는 동안 금융 안정성이 저해될 수 있기 때문에 면밀하게 주시할 필요가 있으며, 특히 위앤화 평가절상을 노리고 지난 3년간 유입된 투기적인 핫머니의 급격한 이탈을 억제하는 것이 핵심이라고 지적했다.◆ 경기둔화 1단계는 이미 개시된 상태시에는 최근 상품가격의 하락과 부동산 매매의 감소는 기업의 현금흐름을 줄이는 역할을 했으며, 이에 따라 기업들의 투자 프로젝트가 중단되고 있는 상황이라며, 통상 이는 투자 주도의 경기호황에 뒤따르는 경기둔화의 1단계로 생각할 수 있다고 주장한다.그는 에너지 소비의 감소와 재고의 증가가 경기둔화의 가시적인 징조이며, 특히 중국의 원유수입이 급격히 감소한 것이 상징적인 의미를 가진다고 강조했다.중국은 그 동안 부족한 전력 공급을 늘리기 위해 노력해왔고, 올해 들어서는 전력공급이 수요를 충족시키는 수준까지 증가했다고 한다. 시에는 중국이 추진한 광범위한 규모의 전력 생산 프로젝트를 감안할 때 내년부터는 전력공급이 남아도는 입장이 될 것이라고 내다봤다.현재 중국 전력생산의 83%는 석탄에 의존하고 있으며, 복합발전이 15%를 차지하고 있다. 따라서 전력생산에 필요한 석유량도 줄어들고 있는 실정이다. 이에 따라 시에는 올해 및 내년 중국의 원유수입 규모가 감소할 수밖에 없을 것이란 전망을 도출한다.한편 시에는 부동산 재고의 축적이 현재 경기둔화를 나타내는 가장 중요한 요소라며, 런민은행(人民銀行)이 올해 봄에 반투기 정책을 제출한 뒤에 부동산시장의 투기세력들이 자취를 감추고 있다고 지적했다.이제까지 부동산 시장 및 개발업체를 이끌어 낸 추동력이 주로 이 같은 투기세력의 수요에 있다고 본다면 현재 이 시장은 과잉공급 상태가 되었다고 평가할 수 있다. 따라서 부동산 개발업체들은 현재 진척 중인 프로젝트의 추진 속도를 줄일 뿐 아니라 새로운 프로젝트는 아예 중단할 수밖에 없을 것으로 보인다는 것이다.한편 컨테이너 부두의 개발과 같은 건설 프로젝트 역시 둔화되고 있으며, 새로운 철강 생산공장 건설 프로젝트 역시 지연되는 양상이라고 한다.◆ 6개월 내 경기둔화 2단계 진행될 듯시에는 1단계 경기둔화가 이미 진행 중이라는 판단 하에, 2단계 경기둔화 과정이 6개월 내로 개시될 것이라고 전망한다. 그는 이 2단계 경기둔화가 부동산 분야의 재고 청산과 설비투자 수요의 감소에 따른 상품가격의 추가 하락이 주도하게 될 것이라고 주장했다.시에는 지난 수년간 부동산 개발업체들이 대부분 막대한 이윤을 얻었지만, 신규 투자를 너무 과도하게 늘리는 우를 범했다고 지적한다. 때문에 이들 업체는 경기둔화를 이겨낼 수 있을 만큼 현금보유액이 크지 않은 상태이며, 따라서 상황이 어려워지면 울며겨자먹기로 재고를 청산할 수밖에 없을 것이라는 결론이 나온다는 것.이 과정에서 중국 부동산시장은 가격하락고 함께 재고가 소진될 때까지 신규프로젝트가 진행되지 못할 것이며, 새로운 균형지점을 찾게 될 것으로 보인다고 시에는 전망했다.한편 그 동안 상품시장의 수요를 이끌어 온 주된 변수는 이 분야 내에서의 투자확대로 인한 것이었지만, 상품가격이 하락하면 과잉생산 용량 문제가 불거질 수밖에 없고 이는 다시 수요감소로 이어질 것이라는 부정적인 추론이 가능하다고 시에는 덧붙였다.그는 통산 경기둔화의 1단계는 완만한 특징을 보이기 때문에, 금융시장이 이러한 상황에 내성을 가지기 쉽지만, 2단계 경기둔화 과정에서 재고의 헐값 처분 및 신규프로젝트의 중단 양상이 확인될 경우 상황이 보다 명확해질 것이라고 경고했다. 여기서 그는 최근 중국이 경험한 경기둔화 추세에서는 2단계 과정이 지난 1996년부터 98년 사이에 진행된 바 있다고 소개했다.◆ 경기둔화로 사회적 안정성 강화될 수 있어한편 시에는 이번 중국경제의 둔화 추세로 인해 오히려 사회적 안정성이 강화될 수 있다는 견해를 제출한다. 부동산 및 과잉투자로 인해 가계의 소득이 기업 및 공공부문으로 이동하면서 사회적 긴장이 높아졌는데, 이것이 함께 해소될 수 있다고 본 것이다.특히 부동산시장의 조정과 소득분배의 병목현상의 감소, 특히 물가하락이라는 요소를 통해 가계로의 부의 배분이 원활하게 진척될 수 있을 것이라고 시에는 주장했다. 이는 특히 저소득층에게 유리한 환경을 창출하게 될 것이라고 한다.물론 그는 경기둔화로 특히 건설업종을 비롯해 일자리 창출기회가 감소하겠지만, 가계소득 비중의 상대적인 확대로 인해 이러한 단기적인 부정적 요인들을 상쇄될 수 있다고 본다.물론 그는 상당히 오랜 기간 중국의 성장률이 낮은 수준에 머물 경우 고용시장의 약세로 인한 부정적인 효과가 강화될 수 있고, 이에 따른 사회적 긴장의 재상승도 가능하다고 경고한다.그러나 그는 이번 중국의 경기둔화는 과잉투자로 유발된 것임에도 불구하고 오히려 '재고' 주기와 유사할 것이라며, 약 2~3년 정도의 조정 이후 다시 높은 성장기가 도래할 수 있다는 낙관적인 전망을 제출했다. 이 때문에 이번 과잉투자의 조정으로 유발되는 경기둔화세가 사회적 안정에 기여할 것이라고 본다는 것이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com