7월 고용보고서 결과 자체를 액면대로 받아들이지 말자. 연준리가 꼭 금리인상을 지속해야 할 이유는 없다고 생각해보자.단순한 삐딱이의 시선이 아니라 객관적인 근거를 가지고 이런 주장이 제기된다면 귀 기울여 들어볼 필요가 있을 것이다.美 경제분석 및 컨설팅 업체 이코노미닷컴(Economy.com)은 6일(현지시간) 고용보고서 발표 이후 제출한 몇 가지 논평을 통해서 고용지표가 일부 왜곡되었을 소지가 있다는 점, 그리고 연준리의 금리인상 일정이 재조정되는 것이 불가피할 수 있다는 점 두 가지를 지적했다.이들은 연준리 금리인상 일정에 대해서도 인플레가 단기 소비지출이나 고용시장 지표 둔화보다 중요하기 때문에, 혹은 연준리의 정책 신뢰성 유지를 위해 당분간 금리인상 추세가 유지될 것이란 평가에도 문제가 있다고 비판했다.다음은 주말 이코노미닷컴이 제출한 몇 가지 논평을 종합 정리해 본 것이다.◆ 고용지표 계정조정 작업의 문제점이번 7월 미국 고용시장 지표는 시장과 전문가들을 거의 경악하게 만들었다.20만개가 넘을 줄 알았던 신규일자리 수가 불과 3만2,000개 증가하는데 그친데다 6월 신규일자리 수치도 그나마 12만개가 넘던 것이 7만8,000개로 하향수정된 것이다.이 결과를 놓고 대부분의 전문가들은 경기둔화가 실질적으로 진행되고 있음을 보여주는 지표라고 지적하면서도 가능하면 이런 지표약세가 일시적인 현상에 그칠 것으로 판단되는 요소들을 찾아내기 위해 안간힘을 썼다.또 당장 통화정책과 가장 민감하게 결부된 경기지표가 약세로 나오면서 다음 주 예정된 연방준비제도이사회(FRB)의 공개시장위원회(FOMC)회의 전망에서도 동요가 발생했다. 대부분의 전문가들이나 언론은 ‘금리인상’이 예정대로 단행될 것이란 전망을 내놓았지만, 9월 회의에서는 금리인상 여부를 장담할 수 없다는 식의 의견이 제출됐다.그러나 이번 미국 7월 고용보고서의 핵심지표인 비농업부문 신규일자리 수 증가 내용은 아마도 부적절한 계절조정 작업(seasonal adjustment)의 영향이 큰 것 같다. 이런 판단은 두 가지 근거에서 나온다. 먼저 지난 수년간에 비해 올해 계절조정 수준을 비교해 볼 필요가 있고, 다음으로 전년대비 성장 패턴의 비교분석 역시 필요하다.첫째, 지난 4년 동안 신규일자리 수 계절조정치는 평균 30만개 정도로 나온다. 그런데 올해는 계절조정치가 이 평균치의 절반인 15만3,000개에 그치고 있다. 만약 과거 4년간의 평균을 기준으로 삼는다면 7월 신규일자리 증가 개수는 18만5,000개에 근접하는 수준이 된다.둘째, 만약 계절조정 내용이 완벽한 것이라고 가정한다면, 전년대비 고용시장의 증가율은 계절조정치와 비계절조정치의 경우 둘 다 동일해야 한다. 올해 비계절조정치 자료를 비교하면 7월의 전년대비 증가율은 1.27%을 기록하고 있지만, 계절조정치는 1.21%로 훨씬 낮다. 결국 이것은 7월 계절조정치 결과가 너무 낮게 집계된 것은 아닌가 하는 판단의 근거로 이용될 수 있다. 만약 비계절조정치의 연간성장률을 그대로 계절조정치에 대입하게 되면 7월 신규일자리 증가 개수는 21만5,000개로 시장의 컨센서스와 거의 동일한 수준이 된다.이렇게 18만5,000개와 21만5,000개 사이의 수치라면 시장 컨센서스에는 다소 모자라는 것이지만, 최근까지 발표된 다른 경기지표와 이번 고용보고서와의 극명한 괴리는 느껴지지 않는 정도의 수준이라고 할 수 있다.계절조정이란 수치의 월별 비교에 추가되는 것인데, 이런 계절조정 작업에 대한 의문은 이번 7월 고용보고서 결과에 대한 분석에 나름의 긍정적인 역할을 할 것으로 판단된다.물론 실업률 둔화, 즉 가계서베이 결과의 기업통계자료와의 대조 그리고 노동시간 및 임금의 상승추세 그리고 계절조정에 대한 의문제기 등 그 어떤 완화요인을 가져다 대더라도 7월 고용시장의 지표가 너무나 실망스러운 것이라는 점은 바꿀 수가 없다.◆ 연준리, 금리인상 일정 재검토 불가피연준리는 다음 주 FOMC회의에서 금리를 25bp 인상할 것이 거의 확실시 되지만, 성명서에서는 고용시장의 동향에 대해서 분명히 재평가할 수밖에 없을 것으로 보인다.7월 고용지표를 액면 그대로 받아들인다면 연준리는 당장이라도 금리인상을 중단할 가능성을 배제할 수 없지만, 앞서 본 것처럼 계절조정 효과 등 일부 완화요인이 존재하기 때문에 일단은 더 두고 보자는 입장을 선택할 수 있을 것으로 판단된다.더구나 이번 회의에서 연준리가 금리를 동결함으로써 얻을 수 있는 것은 거의 없다고 판단된다. 그러나 고용시장 약세가 지속되고 유가 고공행진이 이어진다면 연준리가 금리인상 일정을 재검토하는 것 역시 당연한 일이다. 월스트리트저널(WSJ)과 같은 언론매체들은 연준리가 장기적인 인플레 상승압력을 단기적인 고용시장 지표에 비해서 중시하고 있기 때문에 금리인상을 단행할 것이라고 주장하고 있지만, 이런 판단에는 문제가 있다.원래 고용시장 및 생산부문의 부진과 인플레 기대심리라는 두 가지 요인은 향후 인플레 압력 상승의 두 가지 중요한 요인이 된다.즉 고용시장이 여전히 공급과잉 상태고 계속해서 고용부진이 지속된다면 인플레 하락 압력이 나타날 수 있다. 이런 판단은 초저금리 정책이 경제와 금융시장에 왜곡을 발생시킬 수 있다는 판단을 거부하는 것은 아니며, 다만 연준리 정책이사들이 보는 것처럼 이런 왜곡 가능성이 현재로서는 작은 편이라는 말이다.더구나 만약 고유가 혹은 점진적 고용증가세가 유지된다면 미국경제는 실질적으로 둔화될 가능성이 높고, 이 자체만으로도 향후 저금리의 경제 왜곡 가능성을 제한하는 것이다.마지막으로 연준리 FOMC는 오랫동안 궁극적으로 통화정책은 경제지표가 결정하게 된다고 주장해왔는데, 분명히 이는 금리인상 주기 개시 이후에도 금리를 동결할 가능성을 열어놓고 있는 것으로 봐야 한다.실제로 얼마 전 필라델피아 연방은행 총재 앤소니 샌토메로(Anthony Santomero)는 “만약 소비지출 둔화와 같은 조짐이 지속되고 경기확장 추세가 모멘텀을 잃게 된다면 시장친화적인 통화정책 기조를 제거하는(긴축) 속도를 늦출 수밖에 없을 것이다”라고 언급한 바 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com