국제 금융시장의 움직임과 주요 중앙은행의 통화정책 기조의 변화에 따라 글로벌 금리가 상승주기로 접어든 것처럼 보인다.특히 연초 몇 개월 간 지지부진하던 글로벌 거시지표들이 4월부터 현격한 개선양상을 보이고 있으며, 설비가동률이 올라가고 대규모 설비투자가 재개되는 등 자금수요도 늘어나고 있는 중이다.게다가 중국의 급격한 경기회복으로 인한 국제 원자재 가격의 급등으로 글로벌 인플레 압력이 가중되고 있는 실정이다.美 민간 경제 분석 및 컨설팅 기관 이코노미닷컴(Economy.com)은 최근 자체 글로벌 경제전망 분석기사에서 당분간 금리상승이 핵심적인 경제테마로 부각될 것이며, 이에 따른 2005년 경기둔화는 필연적인 것이라고 전망했다.이코노미닷컴은 글로벌 금리상승으로 인해 가장 타격이 큰 경제는 주로 달러 외화차입이 많은 신흥시장이나 부동산 경기과열이 경기상승의 배경이었던 나라가 될 것이라고 예상했다.특히 일본의 경우 극적인 금리상승 전망이 제기되고 있지만 공공부채가 많아 금리상승에 따른 리스크가 대단히 크다고 지적했다.참고로 5월18일 현재 이코노미닷컴의 글로벌 경제성장률 전망치(2004년→2005년)는 다음과 같다.▶ 세계경제 3.9% → 3.3%▷ 미국 4.7% → 3.5% 유럽 2.0% → 2.7% 일본 4.0% → 1.3%▷ 중국 7.4% → 7.6% 인도 6.0% → 5.6%▷ 한국 5.7% → 5.4%◆ 금리상승, 2005년까지 금융경제 핵심테마로 부상금융시장은 이런 추세를 보다 급격하게 반영함으로써 중앙은행이 오랫동안 유지해 온 저금리 정책기조를 '정상화'하도록 강제하고 있는 중이다. 일단 영란은행과 호주준비은행이 글로벌 금리인상의 물꼬를 텄고, 이제는 미국 연준리가 6월말 금리인상에 나설 것이란 전망이 득세하고 있는 중이다.결국 이제까지의 팽창적 통화정책 기조는 종결되고 모든 중앙은행들이 언제쯤 긴축주기를 개시할 것인지를 놓고 고민에 빠진 상황으로 판단된다.현재 급격한 경기회복과 원자재 가격의 상승이라는 상황의 결합에다 통화정책 운용상의 제약까지 겹치면서 글로벌 금리는 상승압력을 받고 있는 중이다.따라서 올해 하반기와 2005년까지 가장 핵심적인 경제적 요인은 바로 "금리상승"이 될 것이란 전망이 가능하다.자금 조달비용이 증가하게 되면 투자자들은 그 동안 리스크 대비 수익률 재평가에 나서게 되며, 이제까지 낮은 대출금리의 혜택을 누리던 경제는 고전을 면치 못하게 될 것이다.개별국가들이 금리상승에 따라 받는 영향은 미국경제와의 교착수준에 따라 달라질 수 있다. 현재 저점에서 100bp이상 오른 10년물 재무증권 수익률은 연말까지 60bp 추가 상승할 것으로 예상된다.◆ 달러차입, 부동산경기 의존도 높은 나라가 타격 심할 듯특히 달러 조달비용이 증가하면서 달러차입이 많은 국가들은 많은 영향을 받을 것으로 보인다. 따라서 연준리 긴축 통화정책으로부터 가장 큰 리스크에 노출된 쪽은 신흥시장이다. 금리상승으로 인해 현금자산 보유성향이 증가할 것으로 예상되며, 일단 형성된 현금자산은 보다 수익률이 높은 유로머니 시장으로 움직일 것을 보인다. 결국 글로벌경제는 다시 한번 1994년을 재연할 것으로 보인다. 그러나 과거와는 달리 현재는 고정환율제도를 채택하고 있는 나라들이 적기 때문에 금융시장 위기 재연 가능성은 적은 편이다. 더구나 일부 신흥시장은 외환보유액을 크게 늘려 시장의 급변에 대처할 준비를 해놓고 있기도 하다.한편 주택시장 경기강세에 의존했던 경제들 역시 금리인상으로 인한 타격을 받을 것으로 예상된다. 지난 5년간 강세를 보인 주택가격은 많은 나라들에서 내수회복을 뒷받침하는 핵심요인을 작용했다. 그 중에서 특히 부동산시장의 투기적인 성격이 강했던 곳은 호주와 영국인데, 이들 나라는 금리상승과 함께 건설업과 부동산시장이 급격한 위축양상을 경험하게 될 것이다.호주와 영국 등은 금리변화에 보다 민감하게 대응하기 위해 만기가 짧은 모기지 대출상품을 제공했고, 이에 따라 단기적으로 금리민감도가 더 높아진 것만은 사실이다.◆ 日 금리상승 전망, 부채 함정(debt trap) 우려한편 아마도 가장 극적인 금리상승 전환 양상이 일본에서 나타날 가능성이 높아졌다. 일본경제의 활력은 모두 기대했던 것보다 훨씬 강한 것으로 드러났고, 이제 디플레 리스크는 크게 줄어든 것으로 평가된다. 그 결과 일본국채(JGB) 10년물 수익률은 계속 상승세를 나타낼 것으로 보인다. 일본 금리가 상승한다는 것은 그만큼 경기회복의 강도가 세다는 것을 보여주며, 이에 따라 기회비용 및 리스크 관련 평가도 좀 더 정상적인 수준으로 복귀할 수 있을 것으로 보인다. 하지만 현재 JGB의 최대 보유자는 주로 일본의 대형은행들로, 금리상승은 이들 채권보유 은행의 적자를 발생시킬 수 있다.한편 금리상승으로 인해 정부 재정조달에도 부담이 발생한다. 현재 일본의 공공부채는 GDP의 150% 수준이며, 장기 지속가능 성장률은 1.5%를 넘기 힘들다. 그런데 금리가 이 수준을 넘어가게 되면 부채유지 비용 증가세가 경제성장을 초과하는 부채 함정이 발생하게 된다. 더욱 문제적인 것은 일본 정책입안자들이 조세인상으로 이런 문제를 미봉하려고 들 수 있다는 점이다. 지난 1986년에도 일본은 조세인상 부담으로 경기회복이 저지된 경험이 있다. 이미 올해 연말 소비세 인상이 예정되어 있다.◆ 금리상승에 따른 효과는 지역별로 차별화될 전망한편 지역별로 경제성장의 동력이 차별적인 관계로 금리상승에 따른 영향도 단일하지는 않을 것이라고 예상해 볼 수 있다.예를 들어 호주와 영국의 경우 내수 강세가 두드러지고 있고, 동일하게 주택가격 상승으로 인한 영향이 크다. 그러나 호주는 이미 금리인상에 따라 주택가격이 하락하고 있는 반면 영국은 외히려 금리상승이 주택가격 추가 강세로 이어질 수 있다는 전망이 나오고 있다.마찬가지로 신흥시장들도 나라별로 펀더멘털 상의 차이를 가지고 있고, 이에 따라 금리인상 가능선이 결정될 것이다. 터키와 브라질의 경우를 보면, 현재 강한 성장세를 보이고 있는 터키는 국제 금리상승에 대해 브라질보다 훨씬 민감하다. 브라질은 달러표시 부채 구조조정에 주력하고 있고 헤알화 표시 채권발행을 통한 자본형성에 나서고 있는 중인 반면, 터키는 경상수지 적자가 GDP의 10%에 달하고 자체 통화가 고평가되어 있는 상태다. 국제 금리 상승은 터키 리라(Lira)의 평가절하를 유발하고 인플레 압력을 가중시키며 경제성장을 둔화시킬 것이다.◆ 금리상승 필연적, 문제는 금융시장의 과민반응사실 세계경기 회복에는 필연적으로 금리상승이 따라올 수밖에 없다. 이럴 경우 금리상승으로 인해 자금조달 비용이 증가한다는 부정적인 측면에만 주목하기가 쉽다.그러나, 현재와 같은 저금리는 막대한 일자리 및 생산 위축으로 귀결된 연속적인 경기후퇴의 결과라는 점을 되새겨보는 것도 중요하다.다만 문제는 항상 변동성이 심화된 금융시장이 금리인상에 과민반응을 보임으로써 세계경제가 회복세에서 갑작스럽게 위기 사태로 전환될 가능성이 있다는 점이다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com