[뉴스핌 Newspim](지난 12일 긴급금리전망 조사를 실시하였으므로 이번주 금리전망 설문조사는 공식적으로는 하지 않았습니다. 그러나 일부 폴멤버들이 이번주 금리전망을 자발적으로 보내주셔서 이 것과 애널리스트들의 금리전망을 합쳐서 이번주 금리전망을 작성했음을 밝혀드립니다)다음은 일부 뉴스핌 폴멤버와 애널리스트들의 이번주 금리전망 및 분석 내용입니다. 이번주 금리를 전망하고 투자전략을 세우시는데 참고하시기 바랍니다. ▷국민선물 오정석 리서치센터 팀장:3년국고채 4.78-4.93%, 5년국고채 5.08-5.23% 미국 고용지표의 부진과 그린스펀의 저금리기조유지를 표명하는 의회증언으로 조기금리인상에 대한 우려가 약화되며 지표금리의 박스권 상단이 더욱 강해졌으나 연이어 진행되는 입찰 일정으로 수급부담이 증가하는 가운데 그동안 박스권의 하단을 넘어 4.7%대 진입을 가능케 했던 풍부한 유동성이 금주에는 자금사정이 빠듯하게 진행될 가능성이 높아 보이므로 시장금리도 그동안의 강세를 유지하기 어려울 것으로 예상됨. 전략1) 자금사정이 빠듯해질 가능성이 높다는 점에서 주초 방어적인 포지션을 구축한 이후 4.90% 전후에서는 저점매수 관점에서 접근하는 것이 바람직해 보이며 국채선물을 이용한 매도헤지시에는 저평가에 유의할 필요가 있음. 전략2) 최근 본드-스왑 스프레드 역전폭이 다시 확대되는 양상을 보이고 있으나 레인지 하단 부근에 위치해 있으므로 향후 수익률 추이를 지켜보면서 아직은 ‘2년 통아증권 매수-2년IRS 페이’ 전략 유지.전략3) 현재 국채선물 결제수익률은 4.92%, IRS 3년금리는 4.62%로 본드-스왑 스프레드가 -30bp이며 스프레드 역전폭이 레인지 하단부근에 있고 향후 국채선물 저평가축소는 계속될 것이라는 점에서 ‘국채선물 매수-3년IRS페이’ 전략 유지.▷삼성선물 최완석 과장:3년국고채 4.75-4.95%, 5년국고채 5.05-5.25%환시용 국고채 1조원 추가 발행과 통안채 발행이 수급에 부담이 될 것이다. 또한 금리도 4.8%에서 추가적인 하락이 막히고 있어 이번주 채권시장은 조정국면을 보일 것이다. 미국 노동시장에 대한 우려감이 지속되고 있는 이상 채권시장에서 방향성을 기대하기는 힘들 것 같다. ▷김의건 외환은행 채권영업팀장 :3년국고채 4.75-4.90%, 5년국고채 5.02-5.25%외평 추가발행으로 적극적 매수세는 보이지 않을 전망이나 지속되는 캐리수요와 안정된 미금리 움직임으로 박스권 하향돌파시도 지속될 듯▷한투증권 신동준 애널리스트:3년국고채 4.75-4.90%-풍부한 시중유동성과 불확실성 해소로 지표금리가 박스권 하단(4.80%)까지 하락하였다. 금주 지표금리는 국고채 장기물 2조5,000억원 및 통안채 입찰 등 유동성 흡수에 대한 부담으로 기간조정을 거치겠지만, 하락압력은 여전히 지속될 것으로 예상된다.-현시점에서 당국이 채권시장에 부담을 느낄 만큼 유동성을 흡수할 이유는 뚜렷하지 않다. G7회담 이후 환율하락(원화강세)에 대한 압력이 커지면서, 이에 따른 수출경쟁력 약화와, 불태화정책에 의한 금리상승이 설비투자와 가계부담으로 연결되는 최악의 조합에서 벗어나기 위해 당국은 자금을 다소 넉넉하게 공급하면서 금리안정을 유도하는 정책을 펼치고 있는 것으로 판단되기 때문이다.-물론 단기적인 자금흡수 가능성은 여전히 남아있다. 통화증가율은 수개월째 연속으로 감소하고 있고, 이달 들어 통안채는 다시 순발행으로 돌아섰다. 하지만 중요한 것은 은행권 지준적수는 잉여상황이 지속되고 있으며, 환율하락을 어느 정도 받아들여야 하는 상황에서의 단기적인 자금흡수는 4/4분기에 보아왔던 기조적인 모습은 분명 아닐 것이라는 판단이다.-그러나 기술적으로 지표금리의 하단은 4.75%로 재조정되어야겠고 기간조정을 거친 후 추가하락 가능성도 여전히 남아있지만 4.80% 이하에서는 추격매수에 나설 상황은 아니라는 판단이다. 아직까지 정책금리의 변화 방향을 굳이 따져본다면 언젠가 찾아올 ‘인상’ 쪽에 조금 더 가까운 상황이며 펀더멘털은 개선흐름을 이어가고 있기 때문이다. 즉 4.75%인 콜금리를 감안할 때 경험적으로 콜금리 인하 가능성을 전제하지 않은 상태에서 100bp 이하의 지표-콜금리 스프레드는 분명 부담스러운 영역이라는 판단이다. 진정한 강세장이라면 분명 지표물인 국고채3년물의 하락이 통안채2년물을 앞섰겠지만, 통안채2년물이 하락하면서 지표물이 하락하는 모습은 분명히 그동안 보아왔던 진정한 강세장의 모습은 아니다. 최근의 채권수익률 하락이 자본이익 획득을 목적을 주로 하는 강세장이라기 보다는 Carry를 위한 채권수요가 많았기 때문이다.-올 한해의 싸움은 누가 Carry 수익률을 높게 가져가는가, 금리의 연중 변동성이 크지 않은 상태에서 누가 듀레이션을 적절한 타이밍에 확대해 나가는가의 여부에 달려있다. 금리 양방향의 뚜렷한 모멘텀이 부족한 만큼 한쪽으로 쏠릴 때마다 상대적으로 반작용의 힘도 커질 것이며, 따라서 채권을 싸게 살 기회는 언제든 찾아올 것이다. 느긋하게 금리반등을 기다리면서 4,90%~5.00%대 내외로 금리가 올라올 때마다 꾸준히 듀레이션을 확대해 가는 전략이 당분간 효과적이라는 판단이다.▷한화증권 최석원 채권전략팀장 :3년국고채 4.75-4.95%- 금리가 내리면서 작년 11월 이후 형성된 박스권 하단에 도달했다. 설정했던 박스권 하단에 도달하면 늘 생기는 일이지만, 우리 팀 내에서도 전망의 범위를 새로 설정해야 하는 것이 아닌가라는 주장과 그렇지 않다는 주장이 팽팽했다. 아마 이런 상황은 시장도 마찬가지였을 것이다. 그러면 도대체 어떤 근거로 판단을 내려야 할 것인가? 이와 관련해서 우리가 집중적으로 토론했던 것은 단기적으로 금리를 박스권 하단으로 끌어내린 힘이 무엇인가라는 점이었다. - 결론적으로 우리는 이번 금리 하락이 주로 한은의 policy mix 변화에 대한 시장의 기대에 의존한 것이라고 판단했다. 그리고 통안채나 RP 입찰에서 증명된 풍부한 유동성은 한은의 policy mix 변화에 대한 기대감으로 이어지기에 충분했던 것으로 평가된다.- 그렇다면 한은의 policy mix가 정말 변화하고 있는 것일까? 만약 그렇다면 당초 설정한 박스권은 한 단계 내려져야 할 것이다. 게다가 한은의 policy mix가 변화했다는 것은 결국 정부의 환율 방어에 대한 입장이 변화했다는 것과 같은 맥락이기 때문에, 만약 상황이 이렇다면 금리의 하단은 정부의 환율 방어에 따른 채권 발행으로 오르기 이전 시점까지 조정되어야 할 것이다.- 우리는 일단 그렇지 않다는 결론을 내렸다. 현재 나타나고 있는 풍부한 시중 유동성은 주로 LG카드 문제, 1월의 채권 순상환, 재정자금 공급과 시중자금 흡수의 미스매치 등 일시적인 요인들에 의거한 것이기 때문이다(2월 13일자 보고서 ‘단기금리 추가 하락 여지는 크지 않다’). 그리고 현재 한은은 이러한 요인에 의해 풍부해진 자금을 흡수하며 실세 콜금리를 콜금리 타겟을 맞추고 있다. 왜 이러한 상황을 근본적인 정책 스탠스의 변화로 보아야 하는가?- 물론 정책 스탠스와 관련된 시장의 관심은 이러한 단기적인 이슈 외에 환율에 집중되어 있을 것이다. 그리고 이러한 관심은 주로 원화 절상의 용인과 금리 인하를 통한 내수부양이 불가피하다는 예상에 다름 아닐 것이다. 하지만, 우리는 정부의 환율 방어 강도가 쉽게 약화되지 않을 것으로 본다. 지금 나타나고 있는 정부의 환율 방어는 어쩌면 미국보다 더 절박한 상황에 의한 것이기 때문이다. 즉, 금리를 인하해도 쉽게 살 것 같지 않은 내수와 IMF 사태(해외자금의 급격한 유출입과 환율 급변동)에 대한 경험이 정책당국을 쉽게 움직이지 못하게 하고 있다는 게 우리의 판단이다. 게다가 우리 뿐 아니라 각 지역의 내수 부진은 미국의 이번 불균형 해소 과정이 쉽사리 여타 지역의 성장으로 담보되지 못 할 것임을 시사한다. - 결국 우리는 환율에 대한 정책당국의 입장이 당분간 변하지 않을 것이기 때문에 앞으로도 계속적인 외환시장 안정용 국고채 발행이 있을 것으로 본다. 그리고 앞서 지적했듯이 일시적인 요인에 의해 풍부했던 유동성도 점차 흡수될 것으로 판단한다. 그렇다면 금리의 추가 하락 폭은 크지 않을 것이고 오히려 반등할 가능성이 있다고 보는 게 타당하다.- 3년물 국고채 기준 금리는 주중 4.75%~4.95%에서 움직일 전망이다.▷SK증권 이지현 애널리스트 3년국고채 4.75-4.90%, 5년국고채 5.05-5.20%이번 주 채권시장은 연이은 국고채 및 통안채 발행으로 인해 유동성 호조가 희석되는 과정에서 제한적인 반등 국면이 형성될 것으로 예상된다. 지난 주말의 대규모 통안채 창판에 이어 국고채 10년물 1.5조원(월), 통안채(화), 국고채 5년물 1조원(수) 입찰 등 장단기에 걸친 채권 공급이 유동성 호조에 의한 하락압력을 상쇄할 것으로 보인다. 달러-원 환율의 1,160원선 지지 여부 및 외환당국의 시장개입 수준에도 시장의 관심이 두어지겠지만 추세적 원화절상 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 한편, 2월 미시간대 소비자심리지수가 예상치를 하회하는 등 최근 미 경제지표가 시장의 기대에 미치지 못하는 양상이 이어지는 가운데 1월 미 산업생산 및 가동률 호전 전망이 기대에 부합될 지 여부와 미국의 물가 수준에도 주목해 볼 필요가 있겠다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr