일본인은 주식을 싫어한다. 국민성 때문이라는 이유가 자주 거론된다. 워낙 안정지향성이 높은 국민이라 위험자산인 주식을 뼛속부터 멀리한다는 분석이다. 반면 “아껴야 잘살죠!”란 광고코멘트처럼 저축은 상당할 것으로 이해한다. 과연 그럴까. 

다소 과격한 주장(?)이지만 일본인의 주식혐오를 뒷받침하는 증거를 보자. 일본가계의 금융자산 보유비중이다. 2012년 기준 주식(출자금)은 106조엔으로 전체 금융자산(1,547조엔)의 6.9%뿐이다. 압도적인 건 현금?예금(854조엔)이다. 채권?펀드(94조엔)보다 많지만 그것도 뜯어보면 얘기가 달라진다. 106조엔 중 출자금(43조엔)이 41%다. 주식은 63조엔이다. 버블붕괴 후 20년을 비교하면 더 뚜렷하다. 

1992년 주식(출자금)은 119조엔으로 전체 금융자산의 11%였지만 2012년 106조엔, 6.9%까지 떨어졌다. 같은 기간 늘어난 건 ‘안전자산’ 레테르가 붙은 것뿐이다. 

2013년 이후 재집권한 자민당의 변신은 여러모로 관심사다. ‘아베노믹스’가 대표적이다. 현재로선 불확실성이 여전한 가운데 말도 많고 탈도 많지만 적어도 초기판단은 성공적이란 평가가 대세다. 일본은행의 단칸(短觀)제조업지수도 2분기 연속 플러스를 기록했다. 화폐현상으로 선행심리가 자산시장에 불을 지폈다는 부정론을 뒤집을 유력한 증거의 출현인 셈이다. 

관건은 이제 성장전략으로 불리는 제3의 화살로 옮아간다. 와중에 일본증시는 안정세를 되찾은 모습이다. 1만5,000엔까지 올랐던 닛케이지수의 폭락충격도 있었지만 재차 1만4,000엔선을 공략 중이다. 버블이었음을 인정해도 1989년 고점(3만8,916엔)대비로는 반 토막 이상이다. 

사실 이 정도 분위기면 주식에 ‘콜(Call)’을 외쳐봄직하다. 위험선호적인 투자관행이 많은 한국이었다면 상상하고도 남는 대목이다. 그런데 정작 열도증시는 조용하다. 외국인과 기관이 주고받을 뿐 개인매매는 찾아보기 힘들다. ‘Buy 日本株’를 부추기는 증권가 보고서도 생각보다 적다. 인컴형자산으로 불리는 매월분배형의 해외펀드를 제외하면 주식이든 펀드든 가계자산의 주변부로 밀려난 느낌이다. 

장기추세로는 이탈염려가 오히려 더 지배적이다. 도대체 그 이유가 뭘까. 

일본은 소비보다 저축이 좋다는 신화가 지배적이었다. 다만 1974년 23%였던 가계저축률은 2004년 3% 밑까지 떨어졌다. 신화는 사라졌다. 일본인도 다른 국민처럼 경제사정과 환경에 상식적인 형태로 반응하고 있다는 의미다. 일본인은 본질적으로 신중하다. 경제행동이 국민성에 영향을 받는다면 적어도 그 행동은 2세대 이상 안정적일 필요가 있다. 그렇다면 1950년대 55~60%에 달했던 개인의 주식보유 비율이 급락한 이유는 무엇으로 설명될까. 주식 보유비율이 높은 세대가 전전에 태어난 70세 이상인 것도 마찬가지다. 

일본인의 투자행동 패턴을 설명하는 요인 중 하나는 1960년대 정부정책에 있다. 정부는 OECD에 가입하고자 해외 직접투자를 자유화했다. 정부와 기업은 해외투자가의 일본기업 매수를 저지하고자 주식 상호보유 정책을 추진했다. 기업은 서로 주고받는 식으로 신주를 발행했다. 이게 결과적으로 개인의 주식보유분을 줄게 만들었다. 

주식분할을 적극적으로 실시하지 않고 주가를 인위적으로 높게 유지하거나 최저 투자단위를 100주, 1,000주로 올린 것도 개인의 증시퇴출로 이어졌을 확률이 있다. 높은 매매수수료와 과잉 회전매매, 주식작전 등도 개인투자자의 회의감을 높였다. 지금의 4050세대는 특히 성인이 된 후 주식을 좋은 투자대상으로 볼 수 없었다. 비싸게 사 싸게 파는 뼈아픈 경험 때문이다. 

반면 미국의 주식투자는 위험자산으로 보기 힘든 안정적인 흐름을 보였다. 시황이 나쁠 때조차 평균 10% 이상 떨어진 적이 없다. 떨어져도 배당수익이 있어 손실이 보전됐다. 이는 주식으로 장기투자를 할 수 있다는 믿음으로 이어졌다.
투자패턴을 분석할 땐 금융자산의 보유자를 상세히 살펴볼 필요가 있다. 어느 나라든 금융자산 비율이 높은 사람은 수입과 연령상의 이

유로 위험수용 경향이 강하다. 여유가 있을수록 위험자산에 투자하는 여유가 생긴다. 하지만 일본은 금융자산의 절반을 전세대의 60%에 상당하는 연봉 650만엔 이하세대가 보유한다. 이 세대는 큰 위험을 책임질 금전적인 여유가 없다. 대조적으로 미국은 금융자산의 68%를 연봉 18만달러 이상의 상위 10% 고액소득자가 보유한다. 

퇴직연령에 가까워지면 불안정한 주식보다 확정금리 상품에 투자하라는 조언이 많다. 안정적인 노후설계를 위해서다. 그런데 노인부자가 많은 일본은 금융자산의 80%가 50세 이상에 집중된다. 이중 25%는 세대주 평균연령이 74세의 가계에 해당한다. 이런 그들에게 주식투자를 권유할 수 있는 금융기관은 사실상 별로 없다. 노인주식파가 적잖지만 이들에게 정작 위험수용을 추천할 수는 없기 때문이다. 이율배반이다. 

일본인이 주식투자에 소극적인 이유는 국민성 때문이 아니다. 저성장?고령화의 시대변화와 맞물린 과거경험과 소득, 연령에 기초한 다분히 합리적인 행동결과에 따른 것이다. 결국 저축을 투자로 돌리고 싶다면 이런 사람이 주식에 안정적으로 투자할 수 있도록 납득할 수 있는 이유를 제시해야 한다. 그게 아니면 새로운 가설이 세워질 필요가 있다. 장수시대에 설명력이 높아진 ‘연령비례의 위험자산 선호가설’이 그렇다.

*프로필

-한양대 국제학대학원 특임교수
-일본 게이오(慶應)대 경제학부 방문교수
-한양대 국제학대학원 연구교수
-한양대 국제(경제)학 박사
-한국경제TV ‘머니로드쇼 재테크 파노라마’ 진행