최자현 우리투자증권 애널리스트는 18일 KT&G와 관련, "비록 내수 시장점유율이 올들어 하락세를 보이고 있으나 수출시장 재정비로 3/4분기에 큰 폭으로 감소하였던 수출 판매 수량이 4/4분기 들어서 회복세를 보이고 있는데다 환율 상승에 따른 수출부문 이익률 개선이 예상된다"며 "4/4분기에 매출액 6968억원, 영업이익 2295억원의 실적이 예상된다"고 말했다.

다음은 리포트 내용.


-4분기 실적 preview: 수출 부문 호조로 기대치 충족 전망

▶ 투자의견 Buy 유지

KT&G에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 100,000원을 유지한다. 현재 동사의 내수 담배 시장 점유율은 소폭 하락세를 보이고 있으나, 1)내수 시장에서의 순매출단가 상승 및 내수 시장 성장세 유지, 2)수출부문에서의 두 자릿수 매출 증가 그리고 3)인삼공사의 지속적인 성장으로 2009년에도 영업실적 개선이 가능하다고 판단한다. 동사의 2008년 EPS CAGR(3년)은 8.4%에 달할 전망이다. 또한 마스터플랜이 종료되는 2009년 이후에도 동사의 주주이익환원정책(FCF를 주주들에게 환원, 배당성향 50% 안팎 유지)은 지속될 전망이기 때문에 동사에 대한 긍정적 시각을 유지한다.

▶4분기 실적 preview: 기대치 충족 전망

KT&G는 4분기에 매출액 6,968억원(+12.9% y-y), 영업이익 2,295억원(+23.5% y-y), 순이익 1,777억원(+31.6% y-y)을 기록할 것으로 전망된다. 4분기 영업이익률은 32.9%로 전년동기대비 2.8%p 개선이 예상된다. 양호한 4분기 실적이 예상되는 이유는 비록 내수 시장점유율이 2008년 들어서 매 분기마다 하락세를 보이고 있으나(1분기 68.1%, 2분기 67.1%, 3분기 65.7%, 4분기 64.2% 예상), 수출시장 재정비로 3분기에 큰 폭으로 감소하였던 수출 판매 수량(75억본, -26.4% y-y)이 4분기 들어서 회복세를 보이고 있으며, 환율 상승에 따른 수출부문 이익률 개선이 예상되기 때문이다. 이외에 인삼공사도 4분기에 두 자릿수 매출 성장을 이어가고 있는 것으로 파악된다.


▶ 수출과 인삼공사는 회사의 장기 성장 동력이 될 전망

KT&G의 내수 시장점유율이 매 분기마다 하락세를 보이고 있어, 동사의 성장성에 대한 우려가 존재하나, 향후 동사의 장기 성장 동력은 수출과 인삼공사가 될 전망이다. 1999년부터 담배를 수출하기 시작한 KT&G는 2006년 17.0%의 영업이익률을 기록하며 처음으로 흑자 전환했으며, 2007년 21.7%에 이어 2008년 28.0%의 이익률을 기록할 전망이다. 동사는 2008년 터키 및 이란공장을 완공 및 2010년에는 러시아 공장 건설을 계기로 수출 부문을 더욱 강화할 것이다. 한편 인삼공사도 홍삼시장 규모가 매년 15~20% 정도 성장하고 있기 때문에 2008년 인삼공사의 경영목표인 매출액 6,200억원(+19.0%)과 영업이익 1,880억원(+16.0%)은 충분히 달성 가능하다고 판단된다.