중국의 위앤화 평가절상 폭이 국제 금융시장 및 각국 정책당국의 기대치에 미치지 못했기 때문에, 중국 경제와의 연결고리가 점차 강해지고 있는 한국경제에는 큰 영향이 없을 것이란 전망이 일반적이다.그러나 앤디 시에(Andy Xie) 및 샤론 램(Sharon Lam) 모건스탠리 소속 아시아 담당 이코노미스트들은 향후 위앤화 절상 폭에 대한 기대가 한국경제에 대단히 큰 영향을 미칠 것이라고 강조해 주목을 끈다.이들은 위앤화의 향후 변화에 대한 기대가 한국경제의 전망을 결정하는데 도움이 될 것이라고 주장한다. 시에 등은 일단 초단기적으로 핫머니가 지역으로 추가 유입될 경우 한국경제로서는 부양효과를 경험하겠지만, 오히려 이는 한국경제가 중국경제의 최종적인 경기하강 국면이 진행될 때 더욱 큰 리스크를 떠안도록 만들 수 있다고 경고했다.◆ 단기적인 영향 검토먼저 단기적인 충격을 검토하기 위해 이들은 위앤화의 향후 변동에 대한 기대를 기초로 하여 두 가지 시나리오를 제시한다.그 첫번째 시나리오는 위앤화가 추가 평가절상될 것이란 기대가 강화되면서 핫머니가 중국으로 계속 유입되고, 이로 인해 중국경기가 더욱 과열될 수 있다는 것이다. 이 시나리오의 긍정적인 측면은 중국경제의 과열국면이 좀 더 장기화될 수록 한국의 수출도 강세를 지속할 수 있다는 점이며, 따라서 한국경제는 단기적으로 완만한 회복세를 경험할 수 있을 것이라고 한다.그러나 부정적인 면은 원화가 동반 강세를 보임에 따라 수출기업의 수익성을 훼손할 수 있다는 점에 있다. 또한 과잉투자가 지속될 경우 중국의 과잉생산용량 문제를 더욱 악화시켜 금융리스크가 확대될 수 있다고 이들은 경고하고 있다.결국 중국의 오버슈팅 과정이 더 길수록, 뒤따라 오는 조정국면이 더욱 급격하게 될 것이므로, 이 경우 내년 한국경제의 상황은 더욱 어려울 가능성이 있다고 이들은 결론내렸다.한편 두 번째 시나리오는 시장이 위앤화 추가 평가절상 기대를 접고 이러한 평가절상의 부정적인 측면에 주목하게 되는 경우이다. 이 경우는 핫머니의 추가적인 유입이 없을 것이며, 서서히 중국 및 아시아 시장을 이탈하게 될 것이다.이 시나리오의 긍정적인 측면은 원화가 달러 대비 약세를 보일 것이라는 데 있는 반면 부정적인 면은 중국경기가 예상보다 빨리 둔화되면서 한국의 수출이 내수의 완전한 회복 이전에 감소세를 보일 가능성이 있다는데 있다.시에 등은 이 경우 한국경제는 기존에 생각했던 것보다 더 빨리 성장세가 둔화될 수 있지만, 내년에 직면한 급격한 조정 가능성이 더 줄어들게 되는 장점도 있다고 지적한다.이들은 이상과 같은 시나리오를 검토한 이후 당장 위앤화에 대한 투기적인 모티브와 그 수준을 측정하기란 함들지만, 현재 시장의 기대로 보자면 첫 번째 시나리오가 좀 더 가능성이 높아 보인다고 주장했다.따라서 단기간 한국경제는 원화가 과도한 강세를 보이지 않는 한 수출이 회복세를 보일 가능성이 있지만, 내년 중국경제의 과잉투자 조정양상에 직면한 한국경제는 상당히 어려운 국면에 직면하게 될 것이라고 시에는 경고했다.◆ 장기적인 영향 검토시에는 중국이 점진적으로 변동환율제로 변화해 나갈 경우 중국의 첨단기술 발전에 도움이 되는 한편, 한국이 제품 가격 경쟁력이 확대됨에 따라 위앤화 변화가 경제에 미치는 위협요인이 줄어들 것이라고 보았다.한편 이 경우 중국의 자본계정이 장기적으로 자유화되어 나감에 따라 중국 내 한국의 투자가 계속 증가할 것으로 전망되며, 따라서 한국의 제조업 공동화 양상이 지속될 것이므로 새로운 경쟁력의 원천을 찾는 것이 시급할 것이라고 충고했다.기본적으로 시에 등은 중국경제가 자체적인 과잉생산용량 문제로 인해 경기둔화세가 예상되며, 위앤화 평가절상은 중국의 구매력을 증대시킬 것이지만 경기둔화로 인해 수입의 증가 폭은 크지 않을 것으로 본다.또한 한국경제가 중국의 경기둔화 추세에서 벗어날 수 없기 때문에 내년도 한국경제 성장률은 둔화가 불가피해 보인다고 이들은 주장했다.이들은 올해 한국경제 성장률 전망치를 기존대로 3.8%로 유지(상반기에 비해 하반기 다소 회복세 예상)하고, 2006년도 성장률은 3.5%로 낮아질 것이란 전망을 지속한다고 밝혔다.시에 등은 원화 강세가 재연될 경우 인플레이션 압력이 완화될 것이며, 중앙은행은 다시 금리를 인하할 수 있는 여지를 확보할 수 있다고 주장한다. 또 이들은 외부적인 충격을 흡수하기 위해서는 내수성장을 도모하는 것이 필수적이며, 이는 오로지 공격적인 재정적 경기부양책을 통해서만 획득될 수 있을 것이라고 강조했다.◆위앤화 평가절상이 한국에 미칠 영향 문답식 검토한편 시에 등은 위앤화 평가절상이 한국에 미칠 영향에 대해 다음과 같은 간략한 문답식 노트를 제공했다.1. 원화는 어떻게 될까? 단기적으로는 소폭 강세를 보이겠지만, 강세 폭은 금융시장의 위앤화 추가평가 절상 기대에 의존할 것이다. 실제로 경기가 약세를 보이고 있는데도 원화가 이제까지 강세를 보인 것은 주로 위앤화 문제 때문이다. 따라서 위앤화가 추가 평가절상 되지 않는다면 원화는 오버슈팅한 셈이고, 다시 약세를 보일 가능성이 높다.그러나 만약 시장이 위앤화의 추가 절상을 기대한다면 투기적인 자본의 유입과 함께 원화가 상당히 큰 폭의 강세를 나타낼 가능성을 배제할 수 없다. 다만 장기적인 아시아통화의 강세 전망에서라면 원화가 위앤화 평가 절상 폭 이상으로 강세를 보일 이유는 없다.또한 원화 강세는 수출업체들의 수익성을 잠식할 것이지만, 또한 이는 엔화의 대응양상에 따라 달라질 수 있는 문제다. 달러/원보다는 엔/원 환율이 수출경쟁력에는 좀 더 중요한 변수이기 때문이다. 당분간 원화는 엔화 대비 강세를 유지할 것으로 본다.2. 위앤화 평가절상이 수출기업에 타격을 줄 것인가? 어느 정도까지는 그렇지만, 그 효과는 약 6개월 정도 지연되어 나타날 것이다. 하지만 위앤화 평가절상이 중국경제에 큰 악재가 아니라는 점에서 단기적으로 한국 수출기업에 큰 타격은 아닐 것이다. 오히려 중국의 과잉투자 주기가 더 연장되면 한국 수출업체들에게는 오히려 도움이 된다. 3. 위앤화 평가절상이 중국 내 한국기업의 시장점유율에 어떤 영향을 줄까? 긍정적인 영향이 예상된다. 중국에 판매되는 한국 제품은 주로 美 달러화고 표시되며, 따라서 소비자들은 위앤화 평가절상으로 인해 한국제품이 더 저렴해졌다고 느끼게 될 것이다. 특히 이는 고급소비가전 등 경쟁자가 별로 없는 시장에서 큰 효과를 발휘할 것으로 보인다. 그러나 어쨋든 2% 평가절상 폭으로는 많은 것을 기대하기 어렵다.4. 위앤화 평가절상이 한국제품의 글로벌 경쟁력에는 어떤 영향을 줄까? 중립적이다. 2% 정도 평가절상 가지고는 중대한 영향을 미칠 수 없다. 더 중요한 것은 한국과 중국의 제품 사이에 대체성이 현저히 떨어지기 때문이다.5. 위앤화 평가절상이 대중국 투자를 둔화시키고, 이에 따라 내수제품에 긍정적인 영향을 줄까? 그렇지 않다. 한국기업들의 중국으로의 생산설비 이전은 주로 값싼 노동력 및 투자에 우호적인 중국의 정책때문이다. 더구나 고용시장이 경직적이고 정부의 정책이 혼란스러우며 북핵문제가 우려요인인 한국으로서는 기업의 해외로의 투자를 쉽게 막을 수 없다고 본다.6. 위앤화 평가절상은 한국 물가에 영향을 줄 것인가? 단기적으로 큰 영향은 없을 것이다. 한국으로 수입되는 중국제품 역시 주로 달러화로 표기되고 있기 때문에 원화의 달러화에 대한 단기적인 강세는 중국 수출제품 가격 상승 효과를 상쇄시킬 것이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com