최근 유로/달러가 1.30달러에 접근하며 사상 최고치를 경신하자 유럽 정책당국에서 경고음을 내기 시작했다.현재 시장참가자들은 유로/달러가 1.30달러는 쉽게 돌파할 것이라는 기대심리를 가지고 있는 중이다. 최근 유로존 정책당국이 통화 강세에 대해 용인하는 듯한 태도를 보이면서 이런 기대심리는 더욱 강화되고 있다.그러나 모건스탠리 외환 이코노미스트 스티븐 젠(Stephen L. Jen)은 유럽 정책당국의 통화강세 정책이 특정 시점에 가서는 '오버슈팅'할 가능성이 농후하고, 이런 정책기조는 임시적인 것일 수 밖에 없다는 분석을 내놓았다.그는 경제성장과 인플레가 상충적인 관계를 형성하며, 환율을 통한 정책구사는 일정한 시점에서는 역전현상이 발생할 수 밖에 없다는 것을 이런 분석의 기준으로 삼았다. 젠이 보기에 최근 국제유가 강세에 유로화 강세로 대응하는 유럽 정책당국의 태도는 성장보다는 '인플레' 제어 쪽에 방점을 찍은 것이다. 본질적으로 통화강세를 통해 국제유가 강세에 대처하는 것은 수출업체에게 부담을 전가하면서 소비자들의 지출부담을 경감해주는 것과 같다. 문제는 이런 정책기조가 일시적인 특징을 가질 수밖에 없다는 점이다. 왜냐하면 경제성장과 인플레가 어떤 지점에서는 서로 충돌할 수밖에 없기 때문이다.여기서 스티븐 젠은 결론적으로 유로존의 거시경제적 추세를 감안할 때 유로/달러 1.40달러 선은 절대적인 '출입 제한구역(no-go zone)'이라고 전제한다.그는 아마도 1.35달러까지 상승할 경우 실질적인 시장개입이 단행될 리스크가 크다고 보고 있다. 또 1.30달러 선에서부터 구두개입이 단행될 것이라는 예상도 같이 내놨다.(실제로 트리셰 총재는 유로/달러가 1.30달러에 접근한 8일 구두개입을 행했다)◆ '인플레' 냐 '성장'이냐그 동안 유럽 정책당국은 주로 인플레를 중심으로 정책을 구사했다. 경제성장이 그렇게 나쁘지 않은 상태에서 인플레 압력이 고조되었기 때문이다. 결국 이런 조건 하에서 인플레를 억제하기 위해 유로화 강세 정책이 고수된 것은 성장을 그 대가로 한다고 젠은 지적하고 있다.환율에 변화가 없는 경우 유가 강세는 경제성장에 마이너스 요인이 되지만, 유로존이 주로 수출경제에 크게 의존한다는 점에서 유로화가 강세를 보일 경우 기업들의 순익 및 성장에는 부정적인 충격이 가해질 수밖에 없다고 그는 강조했다.따라서 당분간 유로강세 정책이 구사되는 것은 불가피한 측면이 있다고 하더라도 이것이 경제성장에 부담이 될 경우 정책은 다시 인플레 중심에서 성장 중심으로 이동할 수밖에 없다는 결론을 내리고 있다.젠은 이런 관점에서 볼 때 정책기조는 인플레와 무관하게 성장률이 특정지점 이하로 내려갈 경우 다시 변화될 것임을 예상할 수 있다고 한다. 또 이런 과정에서 유럽중앙은행(ECB)과 재무당국 사이에는 일정한 마찰이 발생할 것이란 사실도 예상할 수 있다. 또 그는 내년에 글로벌 경기가 다소 둔화된다고 가정한다면 이러한 정책전환 시점이 다소 앞당겨질 가능성도 존재한다고 덧붙이고 있다.결국 현재 유로존의 통화강세 정책은 인플레를 감안한 것이므로, 만약 유가가 계속 상승할 경우 '오버슈팅'하게 되는 셈이다. 즉 통화강세 정책이 더이상 지속될 수 없다는 것이다. ◆ 환율 통한 정책구사가 가지는 한계한편 스티븐 젠은 ECB가 금리인상 보다는 통화강세를 통한 긴축정책을 구사하고 있는 것으로 보이는데, 이런 정책은 금리정책과 달리 쉽게 '역전'시키는 것이 가능하다는 장점이 있다는 점을 인정하고 있다.그러나 향후 인플레 전망이 좀 더 강화된다면 ECB도 다시 금리인상을 고려할 수 있는 위치에 서게 될 것이고, 따라서 이런 점을 고려할 때 유로존의 통화강세 정책은 '편의에 따른' 일시적인 것에 불과하다는 결론이 나온다고 그는 덧붙였다.젠은 일단 올해 2월을 기준으로 삼는다. 당시에는 유로존 경기가 좋지 않았고 인플레도 낮은 상황이었다. 그리고 유가도 지금보다 낮았다.따라서 현재의 상황은 이론적으로 볼 때 ECB가 2월 시점 보다는 유로/달러의 상승에 좀 더 인내심을 발휘할 수 있는 상황이라고 한다.결국 지난 2월에 트리셰 총재가 '과격한(brutal)' 환율변화에 대해 언급할 때는 1.35달러 선이 '진입제한' 지역으로 생각되었다고 가정한다면, 지금은 그 수준이 상황에 따라 1.40달러 혹은 1.35달러 내지 1.30달러 정도도 될 수 있다는 결론이 나온다는 것.물론 이런 기준은 글로벌 경제의 상황 변화에 의해서도 영향을 받을 수 있다고 스티븐 젠은 덧붙이고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com