지표금리 4월말 6.58% 예상금리상승시기는 콜금리, 물가, 수출 회복시기 등에 의해 결정

4월 금리는 지난달 박스권을 상향 이탈한 뒤 금리상승 기조의 확인작업에 나설 전망이다. 새로운 수준에서 경기회복의 강도와 통화정책의 변화여부에 대한 판단을 통해 금리는 민감한 반응을 보일 수 있다. 지난달 금리는 지난해 12월 이후 지속돼 온 박스권 장세를 벗어던졌다. 국내외 경기 회복의 신호에 따라 투자심리의 위축과 정부의 정책기조 변경에 대한 시사가 금리에 상승 압력을 강하게 부여했다. 수급, 펀더멘털, 정책 등의 변수에서 이전과 다른 모멘텀이 출현하면서 빚어진 결과였던 셈이다. 10명의 채권전문가를 대상으로 폴(Poll)을 실시한 결과, 4월말 3년만기 국고채 금리는 평균 6.58%를 기록할 것으로 집계됐다. 경기 회복에 대한 공통된 인식과 경제지표의 호조 지속으로 금리상승 기조는 이어지면서 통화당국의 콜금리 인상시기, 물가불안 여부, 수출 회복시점 등의 판단에 따른 변수간의 조합이 금리 수준을 결정할 것으로 보고 있다. 지난해 12월이후 펀더멘털과 수급간의 팽팽한 균형은 시소가 한쪽으로 기울면서 풍부한 유동성에 바탕에 둔 수급장세를 밀어내고 경기회복과 통화정책 기조의 변경에 초점을 옮겼다.전문가들은 전달부터 본격화된 시장의 변화는 이달에도 영향을 가해 금리상승 기조로의 정착을 꾀하는 동시에 새로운 둥지를 틀기 위해 바닥을 다지는 시점으로 각인될 것으로 예상하고 있다. 경기회복에 대한 인식이 상당부분 반영됐으며 콜금리 인상에 대한 우려도 이같은 상승세에 동조, 향후 충격에 대한 완화효과는 있다. 다만 경기 과열인식과 물가불안에 점증에 따른 통화 당국의 선제적 대응 가능성은 채권시장의 심리 불안을 자극할 수 있다. 경기회복 확인 절차내수 중심의 경기회복세는 ‘수출’과의 결합을 통해 완전한 모습을 갖추려는 움직임을 띠고 있다. 지난달 수출 감소율이 한자릿수로 떨어진데다 이달에는 14개월만에 증가세로 전환될 것이란 전망이 지배적이다. 또 지난해 11월이후 회복세를 보이고 있는 설비투자가 수출과 함께 본격적인 경기회복을 견인할 것이란 인식이 팽배해지고 있다. 2/4분기중 수출호전과 궤를 같이해 증가율상 뚜렷한 반전추세가 예상된다는 것. 이같은 수출과 설비투자의 ‘쌍끌이’에 의한 경기회복의 신호를 찾으려는 움직임이 가시화되면서 당초 하반기로 예상됐던 본격적인 경기회복 시점도 상반기중으로 앞당기는 견해도 있다. 지난달 금융연구원이 올 경제성장률을 종전 3.6%에서 5.1%로 크게 높였으며 외국계투자은행들도 앞다퉈 경제성장 전망치의 상향조정했다. ABN암로가 기존의 3.3%보다 높은 5.4%로 높인데 이어 JP모건(3.5 → 4.1%), 리먼브러더스(5.0 → 5.5%), 살로먼스미스바니(4.0 → 5.2%), 골드만삭스(2.9 → 4.7%), 메릴린치(4.0 → 4.8%) 등도 성장률을 올리고 있다. 국내 다른 연구소들도 수정작업에 들어가 지난해말 3~4%대에서 잠재성장률 수준인 5~6%로 상향 조정할 여지가 큰 것으로 알려졌다. 해외 경기와 연동해 불확실성이 컸던 수출과 설비투자의 반전 가능성은 경기회복 기대감에 힘을 실어주는 요인이지만 1분기 정도는 좀 더 상황을 관찰하면서 확인에 들어가야 한다는 신중론도 있다. ‘미국 및 세계경기 회복 → 수출회복 → 투자확충’으로 이어지는 연결고리상에서 해외요인은 아직 국내에 비해 불확실성이 큰 것이 사실이기 때문이다. 통화정책 변경 가능성 대두이같은 경기회복의 시나리오를 작성하는 과정에서 불거질 여지가 큰 물가문제와 금리 인상은 채권시장에 또 다른 변수로 작용하고 있다. 저금리 기조가 유지되는 현 상황에서 부동산 경기 과열에 따른 물가 불안과 금리 인상시 발생할 수 있는 기업·가계의 금리부담 등이 바로 그 것이다. 물가의 경우, 경기회복 초기단계에서 수요측면의 물가상승 압력은 크지 않으나 부동산가격이 장기적인 시차를 두고 소비자물가에 반영되고 유가를 비롯한 원자재 및 중간재 가격 상승, 공공 및 개인서비스 요금 인상 등 비용측면의 물가상승 압력은 커지고 있다. 특히 월드컵, 지방선거 및 대통령 선거 등에 따른 물가불안 요인도 잠재돼 있다. 최근 주가 급등으로 경기 회복 기대감이 급격히 높아졌고 일부에서는 경기과열과 거품 가능성까지 제기하고 있다. 정부는 부동산 시장 과열을 막기 위해 국세청 조사 등을 실시하고 수출과 투자가 확실히 살아날 때까지는 저금리 정책을 유지하면서 가계대출 급증으로 인한 부실 가능성은 감독 강화 등으로 차단하겠다는 방침을 전달했다. 금리가 오르면 가계대출의 위축뿐 아니라 수출과 투자에까지 부작용을 미칠 것이라는 점을 정부는 우려하고 있다. 정부의 정책은 우선적으로 물가보다 경기 회복쪽에 무게가 실려있으나 정책기조의 변화 여부에 따라 금리는 움직임폭을 확대할 수도 있다. 전문가들 사이에서는 이같은 경기회복세와 물가 등을 감안, 통화정책기조의 변경과 콜금리 인상 ‘시기’에 대한 약간의 견해차를 보이고 있다. 국내외 펀더멘털을 감안한 콜금리 인상 가능성은 지속적으로 채권시장에 악재로 작용할 것으로 보인다. 일부에서는 경기조절 속도와 인플레 가능성의 조기 차단을 위해 통화정책 기조가 4월중 ‘신축’에서 ‘중립’으로 전환할 가능성을 제기했다. 또 경기회복의 본격화시점에서 펀더멘털에 역행하는 저금리 기조는 자금의 단기화를 초래, 부동산과 주가의 거품을 불러일으킬 수 있으므로 빠르면 5월중 콜금리 인상이 단행될 것이란 전망도 있다. 이는 미국 연방준비제도이사회(FRB)가 다음달 7일 공개시장위원회(FOMC)회의에서 금리를 인상할 것이란 예상과 궤를 같이 한다. 앞서 불황이 본격적으로 시작됐던 2000년 4/4분기 이후 지난해 3/4분기까지 그 국면이 9개월의 짧은 시차였음을 감안하면 조정기간이 너무 짧아 경기상승도 오래갈 수 없다는 주장도 만만치 않다. 이를 위해 선제적으로 금리를 올려 물가를 잡지 않으면 내년이후를 장담할 수 없다는 점에서 상반기내 금리를 인상해야 한다는 것이다. 반면 아직 물가가 안정세를 보이고 경기회복에 대한 뚜렷한 신호가 포착되지 않은 상황에서 상반기중 금리 인상 가능성은 제한받을 것이란 전망도 있다. 내수 의존성이 여전히 강한데다 수출이 회복세를 보인다 해도 지난해 수출이 급감한 점으로 미뤄 기술적인 반등의 소지가 다분하다는 이유 때문이다. 아울러 거시적 충격을 축소하기 위한 정부 당국의 조정능력과 통화당국의 정책 조율이 함께 이뤄져야 한다는 점을 감안하면 통화당국의 독단적인 움직임은 제한받아 상반기중 금리 인상 가능성은 낮다는 견해가 있다. 이같은 정책기조의 변화에 초점이 맞춰진 가운데 채권 수급은 아직 양호한 수준인 것으로 판단된다. 지난 3월중 금리 급등에 따른 반발 매수세와 장단기 금리차 확대에 따른 채권매수세의 유입이 예상돼 금리 상승폭을 제한하는 요인으로 작용할 전망이다. 다만 주식시장의 견조한 강세로 자금이동이 본격화되면 채권시장에 불리할 뿐 아니라 투자심리가 서서히 기지개를 펴면서 회사채 발행이 증가, 채권시장 물량 공급에 압박을 가할 것이란 예상도 있다. 4월 금리는 단기적인 급등에 따른 부담감으로 인해 금리는 새로운 박스권을 찾아가는 과정에서 일시적으로 큰 폭 상승하는 가능성을 배제할 수는 없을 것으로 진단된다. 금리 급등에 따른 반발매수세와 장단기 금리차 확대에 따른 채권매수세의 유입은 상승폭을 제한할 전망이다.