이 기사는 4월 3일 오전 08시07분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.
이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성된 콘텐츠로 원문은 4월2일 블룸버그통신 기사입니다.
[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 블랙스톤(BX)이 주도하는 프라이빗 크레딧 대주단이 소프트웨어 기업 메달리아에 대한 추가 지원을 거부하면서 소유주 토마 브라보에 신규 자기자본 투입 또는 부채 구조조정을 통한 경영권 이전이라는 양자택일을 강요하고 있다.
대주단은 메달리아가 수익성 달성을 위한 작업을 진행하는 동안 현금을 보존할 수 있도록 이자의 일부를 추가 차입으로 납부하는 방식을 기존에 허용한 바 있다. 그러나 최근 수 분기에 걸쳐 대주단은 약 30억달러에 육박하도록 불어난 메달리아의 부채 규모가 지속 불가능하다는 판단을 굳혀 왔다고 이 사안에 정통한 관계자들이 전했다.
아폴로 글로벌 매니지먼트와 KKR도 참여하는 대주단은 이른바 현물납부 약정을 지난해 말 만료시켰다고 익명을 조건으로 한 관계자들이 밝혔다. 메달리아 대출의 과반을 보유하면서 이미 자신의 포지션 가치를 30% 넘게 손상 처리한 블랙스톤이 논의를 주도하고 있다.
메달리아는 첫 번째 전액 현금 이자 지급에는 성공했으나 새로운 조건에 따른 연간 채무 상환 비용은 약 1억달러 증가해 약 3억달러에 육박하게 됐다. 이는 메달리아의 연간 이익 약 2억달러를 초과하는 수준이라고 이 사안에 정통한 관계자가 전했다. 복수의 대주단은 1분기 말 기준 메달리아를 무수익 자산 상태로 분류할 예정이라고 관계자들은 밝혔다. 무수익 자산은 가장 심각한 투자 부실 상황에만 부여되는 지위다.
프라이빗 크레딧 대주단은 부채-자기자본 교환 방식으로 메달리아를 결국 인수할 수 있으며 이 경우 토마 브라보와 공동 투자자들에게 약 50억달러에 달하는 손실이 발생할 것이라고 관계자들은 전했다. 바이아웃 운용사가 신규 자기자본을 투입하는 대안적 해결책도 여전히 가능성은 있다고 관계자들은 덧붙였다.
2021년 64억달러 기업가치에 메달리아를 비상장화한 토마 브라보 측 대변인은 논평을 거부했다. 아폴로와 KKR 측도 마찬가지였다. 블랙스톤 대변인은 스폰서, 다른 대주단 및 경영진과 협력해 회사의 회생 계획을 도출하는 데 집중하고 있다고 밝혔다.
메달리아 인수는 연방준비제도가 급격한 금리 인상에 나서기 전 팬데믹 시기 바이아웃 붐 당시 팽배했던 관대한 기업가치 평가와 느슨한 대출 기준의 반면교사가 됐다. 이 같은 폐해는 특히 소프트웨어 기업들에서 두드러졌다. 이번 부채 구조조정은 프라이빗 크레딧 대출 역사상 최대 규모 중 하나로 기록될 전망이다. 메달리아 대출은 PIK 조항을 포함했을 뿐 아니라 전통적인 이익 지표가 아닌 회사의 연간 반복 매출을 기준으로 심사됐기 때문에 공개 부채 시장에서 일반적으로 조달되는 금융보다 위험도가 높았다.
'너무 비싸게 샀다'
최근 수개월간 대형 소프트웨어 전문 사모펀드 운용사 중 하나인 토마 브라보와 대주단 모두 메달리아를 부실 투자로 명시적으로 규정하기 시작했다.
블랙스톤과 또 다른 대주단인 HPS 인베스트먼트 파트너스는 지난해 말 액면가 대비 78센트였던 이 대출의 공정 가치를 2월 들어 69센트로 추가 손상 처리했다고 공시 내역과 관계자들이 밝혔다. 아폴로, 안타레스 캐피털, 그리고 퓨처 스탠다드와 KKR의 합작법인은 지난해 말 기준 해당 대출을 액면가 대비 73~83센트 수준으로 평가했다고 일부 펀드의 규제 당국 제출 서류에서 확인됐다.
지난해 HPS를 인수한 블랙록(BLK)과 안타레스 측 대변인은 모두 논평을 거부했다.
토마 브라보 공동 창업자 올란도 브라보는 지난달 CNBC와의 인터뷰에서 메달리아에 대해 자사가 "실수를 저질렀다"고 인정했다. 그는 회사의 매우 높은 성장률을 그대로 외삽해 "너무 비싸게 샀다"고 말했으며 이 사업에 대한 자사의 자기자본 가치는 "오래전부터 손상된 상태"라고 밝혔다.
메달리아의 경영 악화는 인공지능 모델이 소프트웨어 기업을 잠식할 수 있다는 최근의 투자자 우려보다 이미 앞서 진행됐다. 두 자릿수 매출 성장을 달성했음에도 불구하고 이 소비자 리서치 기업은 상장 기간 동안 콸트릭스 등 경쟁사와의 경쟁에 공격적으로 지출하면서 연간 흑자 전환에 한 번도 성공하지 못했다.
2021년 토마 브라보의 바이아웃 당시까지 프라이빗 크레딧 운용사들은 구독 기반 매출을 창출하면서도 현금을 소진하는 소프트웨어 기업들을 대상으로 한 이른바 연간 반복 매출 대출의 주요 공급자로 성장해 있었다. 이 부채는 통상 현금 흐름이 플러스인 기업의 대출보다 높은 이자율을 지급하고 일부 거래에는 더 엄격한 채권자 보호 조항이 포함되지만 매출 성장이 안정적인 이익으로 이어지지 않을 위험을 대주단이 부담해야 한다.
마라톤 자산운용 회장 브루스 리처즈는 최근 ARR 대출이 기업들을 "지나치게 높은 배수"에 거래되도록 했으며 일부는 부채를 차환하는 데 어려움을 겪을 것이라고 말했다. 오크트리 캐피털 매니지먼트도 지난주 투자자 서한을 통해 PIK 대출과 ARR 대출 모두를 "규율이 가장 취약했던" 시장 영역으로 지목했다.
PIK 이자
토마 브라보가 메달리아 인수 자금 조달을 위해 편성한 18억달러 규모의 대출에는 애초부터 PIK 조항이 포함됐는데 이는 메달리아가 일반적인 이자 지급을 충당하기에 충분한 현금을 창출하지 못했기 때문이다.
메달리아는 이후 부채를 전통적인 현금 납부 대출로 전환하는 조건이 됐을 성과 목표를 달성하지 못했다. 대주단은 2025년 말까지 이자의 일부를 현물로 납부하는 것을 계속 허용했으며 이후 대출은 미국 변동금리 기준금리에 6%포인트를 가산한 계약상 전액 현금 금리로 전환됐다고 관계자들은 밝혔다.
한편 대출 잔액은 약 28억달러로 불어났다. 이는 부분적으로 대주단이 메달리아의 선더헤드 및 마인드풀 등 추가 인수에 필요한 자금을 제공했기 때문이기도 하고, 부분적으로는 PIK 이자가 원금에 가산되기 때문이기도 하다. 토마 브라보와 공동 투자자들이 현재 보유한 이 회사의 자기자본 규모는 약 51억달러라고 관계자들은 밝혔다.
블랙스톤은 약 15억달러의 해당 부채를 보유해 압도적으로 가장 큰 포지션을 가진 만큼 모든 구조조정 논의에서 주도적인 역할을 맡고 있다.
대주단은 기관투자자 대상 펀드와 소매 투자자 지향의 기업개발회사 등 다양한 운용 수단을 통해 메달리아 대출을 보유하고 있다.
블랙스톤 대변인은 메달리아가 블랙스톤의 대표 기업개발회사인 BCRED 가치의 1% 미만에 해당한다고 밝혔다. 아폴로 대변인은 자사 기업개발회사의 메달리아 포지션이 4100만달러로 포트폴리오의 0.11%에 해당한다고 밝혔다.
bernard0202@newspim.com
