모건스탠리는 내년 미국 달러화가 주로 주택시장의 변화라는 경기주기적인 변화 요인에 따라 엔 및 유로화 등 주요통화 대비 완만한 하락세를 보일 것이며, 전체적으로는 급격한 등락 추세가 없는 레인지 장세를 보일 것이라는 전망을 제출했다.이들은 경상수지 적자의 조정 문제나 주택시장의 냉각 전망이 필연적으로 달러화 급락 사태로 이어질 개연성이나 필요성 같은 것은 없어보인다고 덧붙였다.◆ 2006년 달러 완만한 조정 예상, 시장의 "급락"시나리오는 거부지난 9일 제출한 보고서("Currencies: G7: A Gentle Turn in the Dollar in 2006 ")에서 스티븐 젠(Stephen L. Jen) 모건스탠리 외환전문 이코노미스트는 2004년의 달러 폭락 예감과 2005년 이로부터의 기대 '정상화' 수순이 보여준 것은 강력한 구조적 환율 변동요인에 따른 것이었으나, 2006년에는 이 같은 요인이 아닌 "경기 주기 변동 요인들이 지배적인", 특정한 레인지를 벗어나지 않는 완만한 달러 하락조정이 예상된다는 입장을 밝혔다.이런 전망에 따르면, 2006년 말 유로/달러 및 달러/엔 환율 전망치는 기존의 1.24달러, 115엔을 그대로 유지할 수 있다고 그는 밝혔다. 결국 최근 수준과 비교하자면 달러화의 약세 국면이 진행될 것을 예상하는 셈이다.한편 젠은 달러환율이 엔화와 유로화에 대해 서로 엇갈리게 나타날 수 있으며, 내년 초반까지 '오버슈팅' 국면이 나타나 달러/엔이 125엔 선으로 , 유로/달러는 1.20달러 선으로 각각 나타날 가능성에 주목하고 있다고 강조했다.(달러/엔의 경우 뉴스핌 12월12일 기사 "[외환전망] 달러/엔 헤지수요로 125엔 테스트 예상, 펀더멘털로는 힘들 듯 - MS 젠" 참조)젠은 지난 4년간 달러화 환율에 대한 시장의 컨센서스에서 완전히 벗어나 있었으며, 2001년 자신이 향후 3년간 달러의 구조적 약세전망을 공식적으로 내놓았을 때는 시장의 컨센서스가 달러강세 쪽에 기울어져 있었으며, 2004년 6월부터 자신이 달러 강세 전망으로 돌아섰지만 컨센서스는 달러 약세 쪽에 치우쳐있었다고 회고했다.이런 (컨센서스가 계속 틀렸던) 과거사만을 볼 때는, 2006년에 달러화가 약세로 전환할 것이자는 자신의 이번 주장은 시장의 컨센서스와 같은 방향이라는 점에서 꺼려지는 것이 사실이라고 그는 고백했다. 다만 그는 자신의 달러 약세 전환 전망은 현재 형성되어 있는 '공격적인' 컨센서스 보다는 훨씬 완만한 것임을 강조하고 싶다고 말했다.젠은 글로벌 불균형이 다른 여러가지 요인들에 의해 파생된 결과물이기 때문에, 그 자체가 강력한 핵심 이슈가 될 수 없을 것이며, 달러환율로 이 문제를 풀자는 것은 문제를 제대로 보지 못하는 위험한 태도일 수 있다고 지적했다.오히려 그가 볼 때는 미국 주택시장 경기의 조정 내지 정상화가 미국 가계의 저축을 개선하는데 도움이 될 것이며, 이는 여타 세계의 투자-저축 재조정 과정과 함께 글로벌 재조정과정을 구성한다. 다만 글로벌 저축-투자의 조정이 원만하지 않을 경우 미국이 경제성장을 해치지 않는 수준에서 저축을 점차 늘리는 것이 해법으로 등장할 수는 있다고 그는 덧붙였다.한편 향후 수 개월 동안의 단기적인 전망에서는 연준의 금리인상 추세 지속이 달러화 강세를 내년 초반까지 이끌어 갈 가능성이 높다고 본다. 물론 그는 금리격차가 항상 지배적인 요인이 된 것은 아니지만, 그래도 연준의 금리인상 지속은 달러/엔을 125엔 위까지 일시적으로 끌어올릴 가능성이 있다고 주장했다.유로/달러의 경우 이미 현재 수준에서 강한 지지선을 형성했다고 판단하고, 오일달러와 중앙은행들의 자금이동이 금리격차보다 중요한 변수로 등장할 것이라고 내다봤다. 한편 젠은 美 기업들의 해외수익 본국송환 재료가 유로/달러 추가하락을 지지했다는 주장은 과장된 것으로 보이며, 유럽중앙은행(ECB)의 경기회복 판단이 오류로 확인될 경우 유로화가 약세를 보일 가능성이 높아고 덧붙였다.◆ 2006년 핵심테마: 美 주택시장, 글로벌 상품시장, 리스크회피 및 변동성젠은 내년 국제외환시장의 주요 테마를 점검하면서, 먼저 미국 주택시장의 경기하락 전환 가능성이 가장 큰, 일차적인 테마라고 할 수 있다고 강조했다.자신이 보기에는 이러한 주택시장의 조정은 완만하게 이루어질 가능성이 높으며, 가계저축이 주택 및 부동산시장에 의해 인위적으로 낮은 수준을 나타냈다고 본다면 이러한 주택시장의 경기하락은 저축률의 정상화에 기여할 수 있다는 것이다.다만 그는 외환시장 참가자들은 큰 경제적 밑그림을 보기 보다는 주택시장 자체의 지표 결과에 연연할 가능성이 있다고 지적했다.두 번재 예상되는 테마는 글로벌 상품가격의 하락전환 가능성이다. 미국의 소비둔화 가능성이 아시아 생산기지의 활력을 줄이게 된다면, 당연히 상품에 대한 글로벌 수요가 위축될 것이란 수준을 생각해 볼 수 있다는 것이다. 젠은 만약 글로벌 상품시장이 중국 제조업의 설비투자 둔화 속에서 연착륙한다면, 이는 자신이 과대평가되었다고 보는 이른바 상품통화들의 약세요인이 될 것이라고 전망했다.세 번째 마지막 주요 테마는 투자자들이 리스크 보유성향의 후퇴와 금융시장 변동성의 증대와 관련된다. 채권 및 주식시장 그리고 외환시장의 변동성은 2003년부터 급격하게 줄어든 상태인데, 이는 부분적으로는 전 세계적인 "초 완화적인 통화정책 여건" 때문으로 평가된다.젠은 그러나 주요국 통화당국이 긴축추세로의 전환 및 긴축 지속을 시사하고 있기 때문에, 내년에는 금융시장의 리스크 회피흐름과 변동성의 증대가 예상된다고 주장했다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com