최근 해외금융시장 전문가들에게 가장 골칫거리 중 하나는 채권금리의 움직임이 예측을 자꾸 빗나간다는 사실이다. 특히 5년보다 만기가 긴 美 재무증권 수익률이 상승하기를 거부하고 있다. 하긴 글로벌 경제의 '마에스트로'라고 불리는 그린스펀 의장이 잘 쓰지 않던 "수수께끼"란 표현을 쓰고 있으니 다른 전문가들은 그마나 체면을 덜 구길 수 있었다.이런 상황에서 美 주간금융지 배런스온라인(Barron's Online)은 2일자 기술분석 칼럼 'Getting Technical'을 통해 최근 하단 지지선을 돌파한 10년물 재무증권 금리의 동향을 상품가격 반등추세와 대조시키면서, 과연 최근 수익률 하락추세가 언제까지 이어질 것인지에 대해 의문을 표시했다.이 칼럼을 담당하는 마이클 칸 전문기자는 최근 경제전문가들이 국채금리 동향에 때문에 골치를 앓고 있는데는 그만한 이유가 있다고 지적한다. 금리가 논리적인 면에서 비정상적인 방향으로 움직이고 있기 때문이다. 더구나 장기채권 금리와 단기채권금리의 격차, 즉 스프레드가 낮게 유지된다는 것은 결국 현재의 경제여건에서는 더이상 '위험감수(risk-taking)'를 통해 이익을 실현하고자 하는 동기가 형성되지 않는다는 것은 큰 문제라고 한다.평평해진 채권수익률 곡선이 장기금리가 단기금리 밑으로 하락하는 이른바 "역전된 형태"로 전환하기라도 한다면 경기침체의 전조로 읽힌다는 점에서 더욱 우려할 만하다. 물론 이런 지표가 예전과는 달리 시의성이 없어지기도 하거니와 아직 이런 시점에 도달하려면 한참 멀어보이는 것은 사실이다.하지만 연준리가 그 동안 경기 과열을 우려하면서 인플레 파이팅에 나서고 있는 것과는 반대로 최근 들어 한 지역 연방은행 총재가 금리인상 작업이 거의 종료될 때가 되지 않았느냐는 입장을 나타내 주목을 끌고 있다. 이렇게 긴축사이클이 종료되어 간다는 판단이 확산되면 통산 단기금리가 하락압력을 받는 것이 일반적이다. 그러나 지표약세와 결합된 정책당국 관계자의 이 같은 발언 때문에 美 10년물 국채 수익률이 4%의 심리적 지지선을 무너뜨린 이후 다시 3.9% 대로 하락했다. 배런스는 10년물 재무증권 수익률은 2004년 10월 저점인 3.95%의 지지선을 돌파해 버렸다는 점에서 추가 하락압력에 시달리고 있다고 본다.모멘텀지표나 상대강도지수 등의 측면에서는 과열국면이 시사되고 있기 때문에 이번 지지선 이탈이 큰 유의미성을 가지지는 못하지만, 그래도 지지선 이탈 자체는 시장의 단기적인 심리의 변화를 시사한다는 점에서 무시할 수 없는 지점이라고 한다.현재 美 국채매수세가 과연 거시지표 악화 등에 기인하는 경기우려를 배경으로 하는 것인지, 유럽의 정치적 불안감에 따른 안전자산으로의 회귀가 주된 매수세의 배경인지 아니면 단기적인 달러화 강세장이 형성되면서 채권시장에 영향을 주는지는 불분명한 측면이 있지만, 이 모든 배경이 국채금리를 지지선 밑으로 끌어내릴 정도의 힘을 발휘하고 있다는 점은 분명하다고 배런스는 강조했다.더구나 최근에는 월가 투자자들이 정책당국이 인플레이션을 더이상 염려하지 않기 때문에 금리를 더 올릴 필요가 없을 것이라고 생각하는 경우가 늘어나고 있다는 점 또한 흥미롭다고 한다.지난 4월초 58달러 선에서 고점을 지난 국제유가가로 인해 에너지물가 압력이 대폭 줄어들은 것이 사실이며, 이는 채권이나 주식시장 강세론자들을 기쁘게하고 있다. 그러나 배런스는 지난 달부터 유가가 기술적 지지선인 200일 이동평균선을 만난 이후 추세가 역전될 조짐이 나타나고 있는 점에서 긴장감이 형성되어 있다고 지적했다.실제로 이번 주 수요일 급등세로 인해 유가는 다시 하락추세를 역전시켜 강세추세를 회복하려는 시도를 나타낸 바 있다. 더구나 최근 국제 금 및 관련종목들이 달러화 강세에도 불구하고 상단한 탄력성을 보이고 있다는 점에서 주목된다고 배런스는 강조했다. 채권시장이 주목하는 유가와 금 가격의 강세로 인해 최근 17개 상품선물시장을 아우르는 상품지수 CRB가 다시 상승세를 재개하여 인플레이션 압력이 완전히 사라지지 않았음을 감지하게 한다는 것.노동부가 발표한 1분기 단위노동비용의 상향조정 소식 또한 임금 상승에 따른 인플레이션 압력이 유지되고 있음을 보여준다. 이런 경제적인 변화는 상품시장의 기술적인 변화와 궤를 같이하고 있는 중이다.마이클 크라우스(Michael Krauss) JP모건 체이스 소속 글로벌채권 기술분석담당은 최근 상품가격의 하락과 하락모멘텀의 지속에도 불구하고 다른 시각을 제시한다.그는 "지난 두 달간 채권수익률을 하락시킨 주된 요인은 경제적인 요인이라기 보다는 주로 해외로부터의 자금유입의 증가세에 의한 것이라고 본다"며 "일단 10년물 금리가 3.9%를 한 차례 하회했기 때문에 2003년에서 2004년에 걸쳐 상승한 수익률의 피보나치 61.8% 되돌림 구간의 끝점인 3.77%까지는 하락할 수 있는 가능성이 열렸다"고 지적하고 있다.배런스는 기술적인 분석을 제쳐두고 보더라도 지금은 장기 재무증권 매수세가 대단히 강하게 형성된 것만은 사실이라고 인정하면서, 다만 문제는 핵심 상품가격이 다시 상승세로 전환하고 있는 시점에서 이러한 장기채권 매수세가 얼마나 오래 지속될 수 있을 것인가 하는 것은 의문이라고 여운을 남겼다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com