중국경제가 둔화될 위험이 그 어느 때보다 높아졌다. 이로 인해 아시아권 경제들이 큰 충격을 입을 것임은 물론 전 세계경제들이 영향을 받는 것이 불가피해 보인다. 피할 수 없는 위험이 다가오고 있으니, 안전벨트를 단단히 조여맬 것을 권고한다.스티븐 로치(Stephen Roach) 모건스탠리 수석이코노미스트는 23일자 보고서("Global: What if China Slows? ")최근 중국 내부적으로 과열 억제를 위한 정책 시도가 나타나고 있고, 미국 등 주요 수출대상국들이 '중국 때리기'에 나서 대외적인 압력도 만만치 않기 때문에 중국경제가 둔화될 가능성이 대단히 높아졌으며, 이런 시나리오에 적극 대비하는 자세가 필요하다고 지적했다.그는 특히 중국경제의 공급망이라고 할 수 있는 동아시아 경제들이 큰 충격을 받을 것이라고 경고했다. 또 만약 경기둔화에 따라 상품가격이 떨어진다면 인플레 기대수준이 크게 후퇴할 수 있으며, 개혁정책이 후퇴하면서 위앤화 재평가 가능성도 당분간 물건너 간다면 美 달러화 하락압력 실종될 가능성도 있다고 지적했다.◆ 중국경제 수요측면에서 약화 징후...동아시아 및 국제상품 시장에 충격 예상국제금융시장의 투자자들은 항상 떼지어 다니는 모멘텀 플레이어라고 할 수 있는데, 최근 들어서는 그런 군중심리와 행태가 두드러져 보인다. 현재 투자자들은 전 세계경제가 성장에 목말라하는 가운데 중국의 경기 호황에 너무 기대를 많이 걸고 있다.그러나 이는 투자자들의 기대일 뿐이다. 정작 중국 정책당국은 불균형 상태에 빠진 경제 내부의 과잉요인들을 억제하기 위한 칼을 빼들고 있는 중이다. 동시에 나머지 세계들이 패를 짜서 중국의 수출을 억제하기 위해 노력 중이다. 그런데 만약 여기서 생각지도 않던 중국경제의 둔화가 현실화된다면 어떨 것인가 질문해 보지 않을 수 없다.스티븐 로치는 먼저 통상적인 판단과는 달리 최근 나오고 있는 지표들을 보면 중국경제가 그렇게 좋기만 한 것을 아니라는 점을 먼저 지적한다. 사실 공급 사이드 지표들은 최근들어 다시 큰 폭의 강세를 유지하면서 中 정책당국이 목표로 하는 수준을 크게 상회하고 있다. 그러나 수요 측면에서는 분명히 일부 둔화조짐이 확인되고 있는 중이다. 올해 들어 4월까지 4개월 동안 수입 증가율이 13.5%에 머물고 있는데, 이는 지난 해 전체 수입 증가율이 36%에 이르렀다는 점과 비교할 때 급격한 변화라고 할 수 있다.이는 중국으로의 수출이 큰 비중을 차지하고 있는 여타 세계경제에 큰 함의를 지닌다. 특히 지난 6년간 중국의 수입증가세는 범아시권 경제의 주된 성장동력이었다는 점을 감안해야 한다. 한국과 대만, 일본 등 주요국 수출의 20% 정도가 중국으로 유입되고 있고, 싱가포르는 전체수출 중 10%가 중국행이다. 이런 연계고리가 강화되면서 최근 중국의 수입둔화는 지역경제에 뚜렷한 흔적을 남기고 있는 중이다. 대만이 특히 그러한데, 1분기 수출성장률이 불과 전년대비 1.2%에 머물렀다. 일본의 경우는 수출이 1분기에 전분기 대비 0.8% 감고했고, 연간비교에서도 감소세를 나타냈으며, 홍콩은 3월 수출성장률이 3.5%, 한국은 1분기에 7.5% 수준에 머물렀다. 한편 중국의 수입 둔화추세는 국제 상품시장에도 큰 영향을 발휘하고 있다. 이는 중국이 전세게 산업원자재 시장에서 차지하는 역할이 계속 증가했다는 사실을 반영하는 것이기도 하다. 2004년 말 기준으로 중국의 GDP 규모는 전세계 경제의 4%(시장환율 기준)에 불과하지만, 석유소비 면에서는 8%, 알루미늄은 20% 그리고 철강 및 석탄의 경우 30~35% 정도의 비중을 차지하고 있는 것으로 추정된다.의심할 여지 없이 중국의 수입감소세는 석유류를 제외한 국제상품 가격 상승에 따른 인플레이션 압력을 크게 둔화시켰다. 지난 주말(20일)까지 저널오브커머스 상품지수(The Journal of Commerce composite index of industrial materials)는 전년대비 3% 하락했는데, 이는 2004년 초반 이 지수가 거의 35%나 급등했다는 점을 감안한다면 놀라운 역전현상이라고 할 수 있다.상품가격의 변화가 글로벌 수요 및 공급 사이의 상호작용을 측정할 수 있게 하는 탁월한 지표들 중 하나라는 점에서, 상품지수의 하락세로의 전환은 앞으로 중국 산업생산활동의 추가적인 둔화를 예상하게 하는 좋은 선행지표라고 할 수 있다.◆ 수출 및 고정자본투자 성장세 둔화가 GDP성장에 "이중타격" 될 수 있어이 같은 과거추세에 대한 분석은 앞으로 중국경제가 추가로 좀 더 급격하게 둔화될 경우 어떤 일이 발생할 것인지에 대한 일종의 힌트를 제공한다.최근들어 미국과 그리고 유럽까지 가세한 "중국 때리기"로 인해 중국의 수출 모멘텀은 계속 급격히 둔화될 것으로 예상된다. 현재 중국의 GDP 중에서 수출이 차지하는 비중이 36%에 이른다는 점을 감안한다면, 4월까지 수출이 전년대비 32% 증가한 것은 중국 GDP성장률에 약 11%포인트 이상을 기여했다는 말이 된다. 그리고 거꾸로 생각해 보면 중국의 수출이 5%포인트 둔화될 때마다 중국의 GDP성장률은 1.8% 포인트 둔화되는 효과가 예상된다.물론 이런 단순한 계산법은 중국경제의 하강위험을 과대평가한 것이다. 중국의 수출 내에는 재수출용 수입이 약 50%나 되기 때문에 이런 상쇄요인이 감안되어야 하기 때문이다. 그러나 이런 영향을 감안한다고 해도, 아시아의 주요한 중국으로의 공급망에 큰 충격이 나타날 수 있다는 점에는 변화가 없다. 결국 중국의 수출성장세 둔화는 중국 뿐 아니라 범아시아 경제의 GDP 성장률에도 큰 충격을 줄 것이라고 예상할 수 있다.(뉴스핌 기사참조. [해외분석] 韓 경제 올해 내년 '다운사이드 리스크', "중국 경제가 관건" - 모건스탠리, 2005/05/24)더구나 중국은 최근들어 과도한 부동산경기 과열양상을 억제하려는 태도를 보이고 있다. 이런 조치들로 인해 연안지역의 부동산 거품이 붕괴될 가능성도 있다. 만약 그렇게 된다면, 현재 중국 경제성장의 주된 요인들 중 하나인 고정자본투자가 급격히 줄어들게 되는 효과가 예상된다. 실제로 이 부분이 지난 2004년 중국 GDP성장의 44%를 차지한 것으로 확인되고 있으며, 올해들어서도 4월까지 전년대비 26.5% 증가속도를 유지하고 있다.결국 수출과 마찬가지로 고정자본투자도 동일한 변수가 될 수 있음을 알 수 있다. 여기서 고정자본투자는 주거지 부동산에만 국한되지 않으며 인프라 및 공장 및 설비 투자와 같은 것들을 포함하는 총량개념이다. 부동산개발은 전체 중국의 고정자본투자에서 약 20% 정도를 차지하는 것으로 알려져 있다. 결국 주거지 부동산투자가 10% 포인트 감소할 때 중국의 GDP가 1% 포인트 정도 둔화될 것임을 유추해 볼 수 있다.,결론적으로 중국이 외부적인 수출에 대한 압박과 내부적인 부동산투자에대한 제한 등에 어떤 식으로 태도를 취하느냐에 따라 GDP성장률에 "이중 타격"이 가해질 가능성이 있다. 물론 중국 정책당국이 이런 변수를 대단히 신중하게 고려할 것이라고 기대해야 할 것이지만, 지금과 같은 문제적인 상화에서는 어떤 급격한 변화가 나타날 지 예단하기 힘들다.◆ 예측하기 힘든 중국의 변화, 최악의 상황에 대비해야 어떤 경우에는 서구에 대한 중국의 강력한 보호주의가 발호하여 개혁작업이 후퇴할 수도 있다. 최근 중국이 자국 수출품에 대한 관세율을 올리는 식으로 대처하고 있는 것을 보면, 일단 환율재평가 보다는 조세정책을 우선순위로 이용하기로 했다는 것을 알 수 있다. 그런데 이런 조치만으로는 미국을 중심으로 한 "중국 때리기"가 수그러들지 않을 가능성이 높다.결국 현재의 중국 성장모델에서는 수출과 고정자본투자가 너무 강조되고 있고 내수소비의 부양이라는 실질적인 성장의 토대는 제대로 지원하지 않고 있다는 점이 문제로 부각된다. 내수의 뒷받침이 없는 경제는 수출과 고정자본투자라는 요인들의 변화에 너무 취약한 존재가 된다.최근에는 내수부양을 위한 노력이 진행되고 있는 것으로 보이지만, 여전히 중국 GDP내에서 내수가 차지하는 비중은 42%에 불과해 갈 길이 멀었음을 보여준다. 또 이는 특단 대책이 없는 이상 중국경기가 상당한 수준으로 둔화되는 것이 불가피하다는 것은 보여주는 것이기도 하다. 내부적인 과열 억제정책과 외부적인 "때리기"의 결과로 중국경제가 둔화된다면, 중국의 아시아 공급망에 포함된 경제들이 특히 큰 충격을 받을 것이라 우려된다. 중국의 경기둔화는 또한 석유는 물론 비석유 국제 상품가격의 하락추세를 강화할 수 있다. 이는 글로벌 채권시장에 반영된 인플레이션 기대수준을 크게 후퇴시킬 것이다. 물론 중국의 위앤화 재평가가 뒤로 후퇴할 경우 美 달러화 약세압력도 다소 완화되는 것은 당연한 일이다.1997~98년 금융 위기와 2001년 세계경기 동반 후퇴 그리고 2003년 봄의 사스 공포 등에도 불구하고 중국경제는 지난 8년간 꿋꿋하게 성장세를 지켜왔다. 그러나 오늘날 중국경제가 당면한 대내외적인 문제점들은 더욱 새롭고도 풀기 어려운 것들이다.이런 점에서 그 어느 때보다 중국경제가 둔화국면을 보일 가능성이 높아졌다고 생각해 볼 수 있다. 전 세계 나머지 경제들은 바로 이런 위험에 대비하는 자세가 필요하다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com