국민연금은 지난 11일 올해 1조원을 채권형펀드에 위탁하기 위한 투신사 5개사를 선정했다. 일반형의 경우 지난해 선정된 10개사 중에서 대한 삼성 하나알리안츠 등 3개사가 다시 뽑혔고 올해 처음으로 도입된 상대가치형의 경우 조흥투신과 하나알리안츠투신이 선정됐다. 35개 투신사가 경쟁을 벌인 올해 국민연금의 채권형펀드 위탁 투신사 선정에서 하나알리안츠투신이 두 번이나 이름을 올린 것이다. 내로라는 자산운용사들도 고배를 마신 이번 국민연금의 위탁사 선정에서 하나알리안츠가 두 번이나 뽑혀 올해 국민연금 채권펀드 위탁액의 40%인 4천억원을 수탁받게 된 건 자산운용업계에 신선한 충격이 아닐 수 없다. 자산운용업계의 예상을 뒤엎은 이번 선정결과에 대해 하나알리안츠투신의 채권CIO인 정은수 상무를 만나 비결에 대해 들어봤다. 정 상무는 “지금까지 상대가치투자를 많이 해왔고 사례와 실적에 대해 자세하게 설명했다”면서 “우리 회사의 상대가치투자 프로세스와 국민연금의 필요성이 맞아떨어져 좋은 결과가 나온 것 같다”고 말했다. - 하나알리안츠는 국민연금의 올해 채권형펀드 위탁 투신사 선정에서 두 번이나 뽑혀 자산운용업계를 놀라게 했다. 비결은 무엇인가. ▲ 그동안 준비를 많이 해왔고 노력해온 결과다. 우리회사는 Index 중심의 안정적 운용을 표방하고 상대가치투자를 많이 해왔다. 이번 국민연금의 위탁사 선정과정에서도 상대가치투자의 사례와 성과들을 자세히 설명했다. 하나알리안츠의 상대가치투자 경험과 기록이 국민연금의 Need와 맞아떨어진 것 같다. - 상대가치투자가 무엇인지 간단히 설명해 달라. ▲ 일반형은 듀레이션 적용 범위를 넓게 가져간다. 3년만기 채권형펀드의 경우 듀레이션 벤치마크가 2.3년정도이고 여기에 상하 35%의 스윙폭을 부여한다. 반면 상대가치형의 경우 듀레이션 베팅의 스윙폭을 일반형의 절반정도로 제한하고 현물과 선물 스왑 등 파생상품 간의 차익거래나 저평가종목을 발굴해 투자하는데 비중을 더 두는 방식이다. 상대가치형의 경우 듀레이션 베팅을 자제하는 대신 저평가 파생상품이나 종목에 대한 투자비중을 늘려 안정적으로 수익을 올릴 수 있는 장점이 있다. - 하나알리안츠의 투자전략 중 다른 자산운용사와 차별화 될 수 있는게 있다면. ▲ 우리 회사는 주간 월간 정기적으로 전략회의를 개최한다. 외부 리서치와 내부 리서치를 조합해 모델 포트폴리오가 나오고 이를 근거로 펀드특성별로 액선 포트폴리오를 짠다. 리스크 매니지먼트 파트가 따로 있지만 운용 프로세스 내에서 리스크관리를 한다. 또 초과수익을 내는 전략은 5-10개 정도 사용한다. 듀레이션이나 수익률곡선 커런시 펀더분석 등의 탑다운 방식 뿐 아니라 선물저평가 스왑 저평종목 발굴 등의 바텀업 방식을 적절히 조화시킨다. 여러번 나눠서 Small bet을 하는 게 안정적으로 초과수익을 내는데 도움이 된다. -하나알리안츠의 자산운용규모는 얼마나 되나? ▲ 지난 2000년 12월에 설립돼 이듬해 봄부터 영업을 시작했는데 지금 수탁액이 12조5천억원이다. 자산운용업계 6위다. 이중 60%는 주주인 하나은행과 알리안츠생명이 맡긴 돈이고 나머지 40%는 주주와 관계없이 수익증권을 받은 것이다. 국민연금에서 4천억원을 위탁받으면 수탁규모는 13조원에 이르게 될 것이다. - 하나은행이 대한투신을 인수하게 되면 대한투신과의 관계는 어떻게 되나? ▲ 대투와 하나알리안츠는 합병하지 않고 독립해서 별개로 운용하게 되는 걸로 알고 있다. 은행 측에서는 자회사가 두개이기 때문에 차별화된 운용전략을 원하는 걸로 알고 있지만 알리안츠는 운용사가 하나이기 때문에 특정분야에 특화되기 보다는 모든 걸 하기를 원하는 것 같다. - 연초에 금리가 많이 올랐다가 어느정도 안정을 찾아가고 있다. 올해 채권시장은 어떻게 전망하는지. ▲ 올해 채권금리는 경기회복 초기에서 변동성이 커질 것으로 보고 있다. 3년만기 국고채수익률 기준 3.50-5.0% 사이에서 움직일 것으로 전망하고 있다. 트렌드가 바뀌는 과정에서 연초에는 Sell off가 나타나 3년만기 국고채수익률이 단기간에 4.50%까지 상승했다. 수급이 꼬이고 손절매도가 대량으로 나왔기 때문이다. 그러나 지금부터는 펀더멘털과 같이 가야 한다. 금리가 오르더라도 시간이 걸릴 것이다. 우리경제의 펀더멘털이 순환적으로 돌아서는 건 보이지만 구조적 측면은 해소되지 않았다. 또한 글로벌 경제도 회복이 점진적으로 미약하게 이뤄지고 있다. 유가가 급등해도 인플레가 잘 통제되고 있다. 미국의 연준도 단기금리를 급격히 올리지 않을 것 같다. 이런 측면에서 금년중 3년만기 국고채수익률이 4.0% 아래로 하락할 가능성도 열려있다고 본다. 내수가 회복조짐이 있지만 바닥을 다지는 데는 시간이 걸릴 것이다. 올해 3년만기 국고채수익률은 실질적으로는 4.0-4.50% 사이에서 주로 움직일 것으로 보고 있다. 장기금리가 뜰려면 실질 소득이 증가해 고용비용이 증가하면서 인플레가 나타나고 기업이 설비투자를 해 외부자금조달을 많이 하는 상황이 합쳐져야 한다. 그러나 연내에는 이런 상황이 나타나지 않을 것으로 보고 있다. - 올해 채권시장의 화두라든지, 변수는 어떤 걸 꼽을 수 있나. ▲ 내수가 얼마나 회복되느냐가 가장 큰 변수라고 본다. 내수가 생각하는 만큼 회복될 것이냐가 중요하다. 금리 수준은 수출보다는 내수에 의해 결정된다. 이를 선반영해서 주식이 움직이고 있다. 턴어라운드의 초입이라는 데 동의한다. 환율하락이 두가지 측면도 눈여겨 봐야 한다. 환율하락은 수입물가를 낮춰 채권에 우호적으로 작용하는 측면이 있는 반면, 환시채발행이란 수급부담을 안겨줄 수 있다. - 주가가 1000선을 돌파했는데 어떻게 보나. ▲ 증시의 수급구조가 개선되고 기업의 구조도 개선됐다. 고배당이 가능하고 주주이익을 높이는 쪽으로 제도가 바뀌고 있다. 과거와는 다른 환경이다. PER의 레벨이 한단계 올라가는 등 멀티플 expansion으로 볼 수 있다. 그러나 주가상승으로 인한 자산효과나 소득효과는 크지 않을 것으로 본다. OECD 국가 중에서 우리나라는 개인의 주식보유비율이 가장 낮다. 지난 1999-2000년 코스닥 붐때 중산층의 주식투자기반이 와해됐다. 적립식은 늘어나지만 나머지 주식형펀드는 오히려 감소해 적립식펀드 증가로 인한 자산효과는 거의 없다. 소득효과도 내수가 꾸준히 회복돼야만 가능하다. - 채권시장에는 얼마나 몸 담았는가. ▲ 지난 1988년부터 대우증권에서 채권운용 및 리서치업무를 해왔다. 신입사원 때 1년동안 지점근무를 한 것외에는 줄곧 채권 업무만 했다. 대우증권 시절 런던 정경대에서 박사과정을 수료했다. 대우증권을 떠난 후 싱가폴에 있는 카길FMG에서 1년동안 머니마켓과 채권트레이딩을 했다. IMF직후인 1998년 금리가 30%를 웃도는 격동기에 한국의 채권시장을 밖에서 볼 수 있었다. 카길에서 1년동안 경험을 한 후 알리안츠생명에서 채권운용을 했고 하나알리안츠투신사가 창립되면서 창립멤버로서 지금까지 채권CIO를 맡아오고 있다. - 18년동안 채권시장에서 잔뼈가 굵었는데 시장철학이 있다면.▲ 채권투자의 핵심은 장기 안정적인 가치 투자에 있다고 본다. 주식은 기업의 성장가치에 투자를 하는 것이지만 채권은 정형화된 캐리플로를 주어진 리스크와 매치해 기관의 투자지평과 일치시켜 투자하는 것이다. 따라서 장기간에 걸쳐 안정적으로 투자하는 게 중요하다. - 올해 꼭 이루고 싶은 목표나 개인적인 소망은 무엇인가. ▲ 채권운용본부의 올해 운용계획은 프로세스를 계속해서 리엔지니어링해나가는 것이다. 우리나라는 시스템 상으로 아쉬운 게 많다. IT지원 수준이 제한적이다. 시스템통합이 문제가 된다. 운용시스템을 통합해서 재정비하려고 한다. 개인적으로는 채권매니저로서 장기간에 걸쳐 성공하는 게 소망이다. 전세계적으로 가장 큰 채권운용펀드인 핌코의 모기업은 알리안츠이다. 그래서 핌코의 창업주인 빌 그로스를 몇차례 만난적이 있는데 빌 그로스는 아직도 토털 리턴 펀드는 자신이 직접 운용하고 있다. 빌 그로스는 핌코의 창업자이지만 CEO가 아니라 CIO다. 운용기능을 분리해 Index 대비 포트폴리오를 장기적으로 관리해 좋은 실적을 내고 있다. 빌 그로스처럼 오랫동안 성공적으로 운용을 하는 걸 배우고 싶다. - 스트레스는 어떻게 푸는지, 비법이 있으면 소개해 달라. ▲ 특별한 스트레스 해소법은 없다. 친지들과 간단히 소줏잔을 기울이고 주말에는 골프와 등산을 한다. 성격이 낙천적인 것도 스프레스를 푸는 한 도움이 되는 것 같다. 미니어쳐를 수집하는 걸 취미로 삼은 적도 있었다. ◆ 주요 경력영국 London School of Economics서울대 경영학과 대학원대우증권채권팀Cargill Financial Service, Asia Pte, Ltd.알리안츠생명 채권투자 담당 이사하나알리안츠투신운용 채권운용 CIO[뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr